业绩符合预期,甩掉包袱轻装上阵

敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010年03月30日 粤 传 媒（002181.SZ） ——业绩符合预期,甩掉包袱轻装上阵 公司基本情况(人民币) 项 目 200720082009 2010E 2011E2012E 摊薄每股收益(元) 0.2640.003-0.267 0.072 0.089 0.098 净利润增长率 3.30%-98.62% -9,598.0% N/A 24.18%9.60%先前预期每股收益(元) 市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A 0.069 N/AN/A市盈率(倍) 100.882,005.70N/A 175.13 141.03 128.68 行业优化市盈率(倍)93.7355.9681.18 81.18 81.18 81.18 市场优化市盈率(倍)45.7215.5529.70 29.70 29.70 29.70 PE/G(倍) 30.57N/AN/A N/A 5.83 13.41 已上市流通A股(百万股)43.95218.02218.02 218.02 218.02 218.02 总股本(百万股) 269.36350.16350.16 350.16 350.16 350.16 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 基本结论  业绩符合预期，甩掉沉重包袱轻装上阵  公司2009年实现营业收入3.15亿，同比减少31.96%，净利润亏损9336万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的净利润为203.54万元，比去年同期下降92.53%，实现每股收益-0.267元，由于此前公布了业绩快报，因此基本符合市场预期。  公司出现收入下滑和巨额亏损的主要原因是控股子公司公明景业提请破产，不再纳入本期合并报表范围，尽管给本期收益带来了重大影响，但公司也因此甩掉了沉重的包袱，另外公司传统业务同比均有所下滑。  传统纸媒生存困难重重，主业经营状况难改观  公司的主营业务中，印刷业务、广告业务等收入和利润同比均有所下降，其中印刷业务剔除本期公明景业影响，收入同比实际下降16.19%，且营业收入下降导致单位固定成本的上升及毛利率的下降；广告业务受新媒体冲击及整体经济环境影响，实现收入3003万元，比去年同期减少16.27%；书报刊销售业务由于关闭亏损网点带来了营业收入下滑31.27%，但毛利率同比增长6.65个百分点。  我们认为2010年，公司的主营业务在广州亚运会的带动下，随着经济的回暖会有所好转，但是经营困境难以得到大的改观，中国一线城市的报业市场未来前景不容乐观，在与新媒体的竞争中，平面媒体的不利局减持持有买入 强买 卖出综合传媒行业 分析师:毛峥嵘 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 市场数据(人民币) 市价(元) 12.55已上市流通A股(百万股) 218.02总市值(百万元) 4,394.53年内股价最高最低(元) 12.78/7.41沪深300指数 3358.54中小板指数 6069.702008年股息率 0.00% 成交金额（百万元）7.248.249.2410.2411.2412.24090330090624090914091211100311人民币(元)050100150200250300成交金额粤 传 媒国金行业沪深300此文档仅供国信证券股份有限公司使用 维持持有评级——粤 传 媒公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 2面难以发生根本性改变，未来传统媒体业务将更多向具有整合优势的跨媒体集团集中。 图表1.粤传媒营业收入变化 (2005-2009) 图表2.粤传媒净利润变化 (2005-2009) 0 100 200 300 400 500 600 2005 2006 2007 2008 2009 营业收入营业收入百万元 -140 -100 -60 -20 20 60 100 20052006200720082009净利润净利润百万元来源：国金证券研究所 图表3.粤传媒毛利率变化 (2005-2009) 图表4.粤传媒期间费用率变化 (2005-2009) 0%10%20%30%40%50%60%2005 2006 2007 2008 2009 毛利率 -12%-6%0%6%12%18%24%2005 2006 2007 2008 2009 销售费用率管理费用率财务费用率来源：国金证券研究所  大股东支持或许已经不再遥远  市场对粤传媒的大股东支持一直充满期待，也是一直以来支撑起高股价的重要理由，当前，粤传媒深陷经营的泥潭：缺乏盈利能力强的业务，经营不佳，战略方向不够清晰，并且面临巨额亏损的情况下，我们认为大股东的行动可能确实已经不再遥远，大股东广州日报的资产注入或更多有价值的广告资源代理是公司摆脱经营困境的重要依靠。  公司一直在努力寻找优质的投资项目，现金流非常丰富，能否找到合适投资项目对其未来的发展有着积极的意义。  估值与盈利预测  我们预计公司10-12年每股收益分别为0.072，0.089，0.098元，对应当前股价PE分别为175，141，129倍，估值水平在传媒板块中处于高端，尽管未来存在着很高的整合预期，且有望受益于广州亚运会，但是主业经营难以支撑高估值，整合不确定性的风险依然很大，因此，我们首次给予“持有”的投资评级。 维持持有评级——粤 传 媒公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 3图表5.粤传媒收入成本分析 收入1H082H081H092H092H09VS2H082H09/1H09印刷183.2202.5150.3107.9-46.7%-28.2%广告13.522.417.812.2-45.4%-31.4%书刊零售7.28.86.05.0-42.9%-15.9%旅店服务6.76.14.44.7-21.7%7.2%成本印刷160.1165.7137.689.8-45.8%-34.7%广告1.00.60.70.612.2%-1.9%书刊零售5.56.34.23.2-49.5%-23.7%旅店服务1.51.50.91.2-18.7%31.0%毛利印刷23.136.812.718.1-50.9%41.9%广告12.521.817.211.6-46.9%-32.5%书刊零售1.72.51.81.8-26.0%2.6%旅店服务5.24.63.53.5-22.7%0.8%毛利率印刷0.10.20.10.2-1.4%8.3%广告0.91.01.00.9-2.7%-1.6%书刊零售0.20.30.30.48.3%6.5%旅店服务0.80.80.80.7-1.0%-4.7%来源：国金证券研究所 维持持有评级——粤 传 媒公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 4附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入396464315325349383货币资金628486502548411328 增长率17.0%-32.0%3.1%7.4%9.7%应收款项150180185121129142主营业务成本-282-344-239-251-269-291存货477546555964 %销售收入71.2%74.1%75.7%77.1%77.0%75.9%其他流动资产54222555毛利11412077758092流动资产878762734728605538 %销售收入28.8%25.9%24.3%22.9%23.0%24.1% %总资产52.1%47.7%53.0%51.5%44.8%39.7%营业税金及附加-7-6-5-5-5-6长期投资103166161162161161 %销售收入1.8%1.3%1.6%1.5%1.5%1.5%固定资产665621464496552620营业费用-19-28-20-16-17-19 %总资产39.4%38.9%33.5%35.1%40.9%45.7% %销售收入4.9%6.0%6.4%5.0%5.0%5.0%无形资产393420253135管理费用-45-51-41-39-35-38非流动资产809834652685745818 %销售收入11.3%11.1%13.0%12.0%10.0%10.0% %总资产47.9%52.3%47.0%48.5%55.2%60.3%息税前利润（EBIT）433510142329资产总计1,6871,5961,3861,4131,3491,356 %销售收入10.8%7.6%3.3%4.4%6.5%7.6%短期借款74250000财务费用-46811108应付款项221199175160172186 %销售收入1.1%-1.3%-2.6%-3.3%-2.8%-2.0%其他流动负债343310727477资产减值损失-5-6-135-100流动负债329257185233246263公允价值变动收益1-330000长期贷款40350001投资收益49629666其他长期负债0 00000 %税前利润57.2%55.7%-35.5%18.1%14.4%13.2%负债370292185233246264营业利润838-88303943普通股股东权益1,3141,3011,1981,1771,1001,089 营业利润率21.0%1.8%n.a9.3%11.0%11.1%少数股东权益4 33333营业外收支326333负债股东权益合计1,6871,5961,3861,4131,3491,356税前利润8610-82334246 利润率21.7%2.3%n.a10.2%11.9%11.9%比率分析所得税-25-10-12-8-10-112007200820092010E2011E2012E 所得税率28.6%93.6%n.a25.0%25.0%25.0%每股指标净利润611-94253134每股收益0.2640.003-0.2670.0720.0890.098少数股东损益-1000000每股净资产4.8793.7163.4203.3623.1423.110归属于母公司的净利711-93253134每股经营现金净流0.212-0.0660.0740.3480.2040.233 净利率18.0%0.2%n.a7.7%8.9%