HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,856 1,772 1,850 2,035 2,259 同比增长 -4.0% -4.5% 4.4% 10.0% 11.0% 营业利润（百万元） 222 292 308 355 399 同比增长 -14.8% 31.2% 5.7% 15.0% 12.4% 归属母公司净利润（百万元） 169 209 238 274 307 同比增长 -13.8% 23.8% 13.7% 15.0% 12.4% 每股收益（元） 0.50 0.62 0.70 0.81 0.91 毛利率 35.9% 38.9% 39.7% 39.8% 39.9% 净利率 9.1% 11.8% 12.9% 13.4% 13.6% 净资产收益率 10.2% 12.4% 13.5% 14.9% 15.8% 市盈率（倍） 21.3 17.2 15.1 13.2 11.7 市净率（倍） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 14年业绩快报符合预期，未来仍将保持稳健增长 事件：公司近日公布14年业绩快报，全年收入和盈利同比分别增长4.4%和13.68%。 核心观点 公司14年业绩符合预期，在下游品牌服饰内需低迷和出口弱复苏的大背景下，公司整体保持了稳健增长。从全年看，我们预计拉链业务收入和毛利率的双向提升是带动公司盈利稳健增长的主要原因。从地区结构看，预计出口业务情况好好于内销情况。 公司从13年开始一直在进行战略调整，包括精细化的生产管理、加强客户的结构优化、绑定大品牌企业客户等，这将进一步巩固公司在辅料细分领域的竞争地位，从经营业绩来看这些举措在逐步发挥作用， 从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务将保持总量稳健发展态势，更多的变化来自产品结构调整 ，而拉链业务因为下游运用范围更为广泛、市场更为分散，无论从销售规模还是毛利率水平看，公司这样的具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大的提升空间。 我们始终认为公司不是简单的加工制造企业，其在研发、营销和管理等方面的综合优势需要市场审视其合理价值，经过行业洗牌后，像公司这样具有综合竞争力的全球细分龙头在中长期有望得到更多市场份额和更高的估值水平。 财务预测与投资建议 根据业绩快报，我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2014—2016年每股收益分别为0.70元、0.81元和0.91元，维持公司2015年15倍PE估值，对应目标价12.15元，维持公司“增持”评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期，下游品牌服饰行业调整进一步低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年02月06日） 10.61元 目标价格 12.15元 52周最高价/最低价 12.76/7.44元 总股本/流通A股（万股） 33,980/29,320 A股市值（百万元） 3,605 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年02月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.9 1.6 7.3 -7.7 相对表现（%） 0.6 10.7 -24.9 -58.1 沪深300（%）% -3.6 -9.0 32.2 50.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 第三季度经营增速环比有所改善 2014-10-28 拉链收入和毛利率双升带动公司经营稳健增长 2014-08-28 需求弱复苏和管理改善共同推进业绩增长 2014-04-25 -26%0%26%52%78%14/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 14年业绩快报符合预期，未来仍将保持稳健增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 650 384 458 534 604 营业收入 1,856 1,772 1,850 2,035 2,259 应收账款 200 178 176 193 215 营业成本 1,190 1,082 1,116 1,225 1,358 预付账款 24 19 32 28 32 营业税金及附加 18 19 28 31 34 存货 197 173 179 194 215 营业费用 163 163 170 183 203 其他 78 91 96 111 125 管理费用 229 208 218 238 262 流动资产合计 1,149 845 941 1,061 1,190 财务费用 19 14 5 4 4 长期股权投资 0 10 0 0 0 资产减值损失 14 (2) 8 2 2 固定资产 967 975 985 1,003 1,017 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 62 38 44 47 49 投资净收益 0 3 3 3 3 无形资产 166 172 168 164 160 其他 0 0 0 0 0 其他 48 32 9 0 0 营业利润 222 292 308 355 399 非流动资产合计 1,243 1,227 1,207 1,214 1,226 营业外收入 43 8 6 6 6 资产总计 2,392 2,073 2,147 2,275 2,416 营业外支出 49 13 5 5 5 短期借款 0 11 22 22 22 利润总额 216 286 309 356 400 应付账款 204 164 167 184 204 所得税 43 75 69 79 89 其他 347 137 144 146 148 净利润 172 212 240 276 311 流动负债合计 551 311 334 352 374 少数股东损益 3 2 2 3 3 长期借款 149 0 0 0 0 归属于母公司净利润 169 209 238 274 307 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.62 0.70 0.81 0.91 其他 2 1 0 0 0 非流动负债合计 150 1 0 0 0 主要财务比率 负债合计 701 313 334 352 374 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 41 27 30 32 35 成长能力 股本 259 259 340 340 340 营业收入 -4.0% -4.5% 4.4% 10.0% 11.0% 资本公积 761 765 705 705 705 营业利润 -14.8% 31.2% 5.7% 15.0% 12.4% 留存收益 629 709 739 846 962 归属于母公司净利润 -13.8% 23.8% 13.7% 15.0% 12.4% 其他 (0) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,690 1,760 1,813 1,923 2,042 毛利率 35.9% 38.9% 39.7% 39.8% 39.9% 负债和股东权益 2,392 2,073 2,147 2,275 2,416 净利率 9.1% 11.8% 12.9% 13.4% 13.6% ROE 10.2% 12.4% 13.5% 14.9% 15.8% 现金流量表 ROIC 10.0% 12.5% 13.5% 14.8% 15.6% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 172 212 240 276 311 资产负债率 29.3% 15.1% 15.5% 15.5% 15.5% 折旧摊销 52 75 80 82 79 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 19 14 5 4 4 流动比率 2.08 2.71 2.82 3.01 3.18 投资损失 (0) (3) (3) (3) (3) 速动比率 1.73 2.16 2.27 2.45 2.60 营运资金变动 284 (200) (11) (29) (38) 营运能力 其它 (124) 257 17 2 2 应收账款周转率 10.1 9.4 10.2 10.5 10.5 经营活动现金流 404 355 328 333 354 存货周转率 5.4 5.9 6.3 6.4 6.5 资本支出 (57) (40) (90) (90) (90) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 长期投资 0 (10) 10 0 0 每股指标（元） 其他 (96) (67) 3 3 3 每股收益 0.50 0.62 0.70 0.81 0.91 投资活动现金流 (153) (117) (77) (87) (87) 每股经营现金流 1.19 1.05 0.97 0.98 1.04 债权融资 12 (156) 3 1 (1) 每股净资产 4.87 5.11 5.26 5.58 5.92 股权融资 (2) 4 20 0 0 估值比率 其他 (182) (350) (201) (171) (195) 市盈率 21.3 17.2 15.1 13.2 11.7 筹资活动现金流 (172) (503) (178) (170) (196) 市净率 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 汇率变动影响 0 (0) 0 0 0 EV/EBITDA 11.0 8.5 8.2 7.3 6.7 现金净增加额 79 (265) 73 76 70 EV/EBIT 13.3 10.5 10.3 9.0 8.0 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份动态跟踪 —— 14年业绩快报符合预期，未来仍将保持稳健增长 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告