请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月22日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.33元 蔚蓝锂芯（002245） 交 通运输 目标价： 31.50元（6个月） 业绩符合预期，未来三年仍将保持高速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.36 流通A股(亿股) 9.69 52周内股价区间(元) 10.65-33.01 总市值(亿元) 252.02 总资产(亿元) 97.22 每股净资产(元) 3.44 相关研究 [Table_Report] 1. 蔚蓝锂芯（002245）：订单保障业绩高增，员工持股完成购买显信心 (2022-03-10) 2. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，新产能陆续投产 (2021-10-26) 3. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，定增加速扩产步伐 (2021-10-10) 4. 蔚蓝锂芯（002245）：二期员工持股计划公布，业绩符合预期 (2021-08-26) 5. 蔚蓝锂芯（002245）：获得博世订单，长期增长确定性高 (2021-08-17) 6. 蔚蓝锂芯（002245）：二季度环比增长，锂电池提价效果初现 (2021-07-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年报，公司实现营业总收入66.8亿元，较上年同期增长57.80%；归母净利润6.70亿元，较上年同期增长141.09%；扣非净利润5.83亿元，较上年同期增长215.11%；基本每股收益0.6508元，较上年同期增长129.8%。  公司全年锂电池出货3.9亿颗，目前满产，原材料涨价影响小。去年全年公司锂电池出货3.9亿颗，同比增长65.53%，公司目前产能仍旧处于满产状态。由于高端倍率电池产品供需仍旧紧张，公司的产品价格传导能力强，有望在调价时传导上游原材料涨价影响。  定增获批复，今年产能继续高速扩张，订单保证公司业绩高增长。公司定增获得核准，拟募集资金25亿元投入新产能扩张。公司目前张家港二期项目已经投产，即将完全达产，产能将达到7亿颗。淮安工厂一期预计22年三季度投产，达产后产能将达到13亿颗，淮安二期有望明年投入生产，届时产能将达到19亿颗。公司获得下游客户认可，在手订单充沛，近期公司公布获得百得2022年-2024年三元圆柱锂电池订单分别为1.2亿颗、2.4亿颗、2.8亿颗，对于2022年，上限可以增加至2亿颗。此前，公司公布过获得博世2022年8700万颗的订单。公司在百得和博世两家客户的收入近三年都实现了高速增长，证明了公司的产品技术实力，保证了公司未来长期稳定的发展。我们认为，今明两年高端工具锂电供需情况偏紧，叠加公司产能放量，公司后续仍将继续会有大客户陆续签订长单锁量，未来公司业绩仍将延续高速增长。  二期员工持股计划完成购买，成交均价23.8元，彰显公司内部信心。截至2月8日，公司通过二级市场完成二期员工持股计划的股票购买，累计买入公司股票4,990,900股，占公司总股本的0.48%，成交金额合计11,877.13万元，成交均价23.80元/股。本计划参加对象为中高层管理人员及骨干员工，总数不超过250人。此次购买价位彰显了公司内部对于公司未来的信心。  盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长，基于目前行业供需紧张局势的延续，我们判断公司未来利润率将保持稳定。依据公司产能的扩张进度，预测2024年公司锂电池出货量将达到18亿颗，2022-2024年归母利润为9.44/14.66/20.72亿元，未来三年公司归母净利润复合增长率为47%。我们维持目标价31.50元，维持“买入”评级。  风险提示：锂电池产能扩张速度不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价格向下游传导受阻；LED行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6680.49 9274.64 14056.17 18510.54 增长率 57.20% 38.83% 51.55% 31.69% 归属母公司净利润（百万元） 670.12 943.67 1466.18 2072.16 增长率 141.09% 40.82% 55.37% 41.33% 每股收益EPS（元） 0.65 0.91 1.42 2.00 净资产收益率ROE 16.36% 19.42% 23.63% 25.57% PE 38 27 17 12 PB 7.06 5.76 4.46 3.39 数据来源：Wind，西南证券 -20%26%73%120%167%214%21/321/521/721/921/1122/122/3蔚蓝锂芯 沪深300 蔚 蓝锂芯（002245）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6680.49 9274.64 14056.17 18510.54 净利润 709.71 1013.67 1556.18 2162.16 营业成本 5316.34 7562.79 11469.39 15026.36 折旧与摊销 304.31 176.89 278.95 331.83 营业税金及附加 18.93 28.01 41.44 54.67 财务费用 85.93 172.23 243.24 274.89 销售费用 38.15 93.26 131.32 166.13 资产减值损失 -32.01 0.00 0.00 0.00 管理费用 145.94 228.72 342.11 444.82 经营营运资本变动 208.06 -1028.27 -1003.44 -999.03 财务费用 85.93 172.23 243.24 274.89 其他 -741.51 17.52 -16.69 4.42 资产减值损失 -32.01 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 534.50 352.05 1058.24 1774.27 投资收益 31.56 0.00 0.00 0.00 资本支出 -799.55 -1250.00 -2350.00 0.00 公允价值变动损益 0.81 0.54 0.63 0.60 其他 -466.49 65.45 0.63 0.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1266.03 -1184.55 -2349.37 0.60 营业利润 829.43 1190.16 1829.30 2544.28 短期借款 645.05 1707.68 2201.25 -761.31 其他非经营损益 7.65 5.43 6.17 5.93 长期借款 515.89 0.00 0.00 0.00 利润总额 837.08 1195.59 1835.47 2550.20 股权融资 374.60 0.00 0.00 0.00 所得税 127.37 181.92 279.29 388.04 支付股利 0.00 -134.02 -188.73 -293.24 净利润 709.71 1013.67 1556.18 2162.16 其他 -696.34 -360.87 -243.24 -274.89 少数股东损益 39.59 70.00 90.00 90.00 筹 资活动现金流净额 839.21 1212.79 1769.28 -1329.43 归属母公司股东净利润 670.12 943.67 1466.18 2072.16 现金流量净额 103.81 380.30 478.15 445.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 547.17 927.46 1405.62 1851.05 成长能力 应收和预付款项 1980.93 3061.98 4529.57 5957.22 销售收入增长率 57.20% 38.83% 51.55% 31.69% 存货 1533.31 2163.15 3305.93 4326.79 营业利润增长率 133.24% 43.49% 53.70% 39.08% 其他流动资产 570.34 490.82 625.55 751.05 净利润增长率 152.57% 42.83% 53.52% 38.94% 长期股权投资 0.95 0.95 0.95 0.95 EBITDA 增长率 62.62% 26.21% 52.76% 34.00% 投资性房地产 41.33 41.33 41.33 41.33 获利能力 固定资产和在建工程 3320.64 4414.15 6505.59 6194.16 毛利率 20.42% 18.46% 18.40% 18.82% 无形资产和开发支出 809.35 789.21 769.08 748.94 三费率 4.04% 5.33% 5.10% 4.79% 其他非流动资产 918.48 918.22 917.96 917.70 净利率 10.62% 10.93% 11.07% 11.68% 资产总计 9722.49 12807.27 18101.57 20789.20 ROE 16.36% 19.42% 23.63% 25.57% 短期借款 1888.68 3596.36 5797.62 5036.31 ROA 7.30% 7.91% 8.60% 10.40% 应付和预收款项 2406.91 3110.36 4792.80 6333.52 ROIC 14.14% 15.96% 17.24% 19.07% 长期借款 781.25 781.25 781.25 781.25 EBITDA/销售收入 18.26% 16.60% 16.73% 17.02% 其他负债 306.51 100.49 143.65 182.94 营运能力 负债合计 5383.35 7588.47 11515.32 12334.03 总资产周转率 0.79 0.82 0.91 0.95 股本 1035.82 1035.82 1035.82 1035.82 固定资产周转率 2.84 2.73 2.57 2.92 资本公积 571.32 571.32 571.32 571.32 应收账款周转率 4.81 4.62 4.67 4.45 留存收益 1961.02 2770.67 4048.12 5827.04 存货周转率 4.14 4.07 4.18