流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 陈龙，金融市场部，分析师 电话：0769-22865831 邮箱：chenmxlong@163.com QQ：18898592 2015年第六期流动性周报 公开市场操作 上周（2.2-2.8）,央行开展两次28天逆回购操作,合计金额850亿元，中标利率4.8%,开展1次7天逆回购操作,金额350亿元,中标利率为3.85%，与上周持平。同时，有300亿元逆回购到期，所以，上周央行合计向市场净投放900亿。 上周，在增量续作7天逆回购操作和按节前惯例开展28天逆回购基础上，央行在周三突然宣布全面降低存款准备金0.5个百分点，并针对“三农”再度开启了定向降准，合计向市场释放基础货币资金有望达到6000亿元。 结合当前所面临的国内外经济金融形势，不难理解央行在这个时点推出数量工具的意图： 一是缓解春节因素影响。一般来说，在春节前后，现金需求较大，市场流动性通常较为紧张，再加之节前24支新股密集发行，市场流动性承受的压力较之以往明显增大。以往外汇占款增长能向市场提供大规模流动性，但随着外汇占款的减少，通过常规公开市场操作已经无法弥补该部分流动性缺口，需要降准来替代外汇占款的货币供给。 二是促进经济结构调整。当前实体经济低迷，物价通缩，企业融资成本高企，信用风险加剧。为继续发挥货币政策在结构调整中的作 流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 用，引导货币流入实体经济，央行还对城市商业银行、非县域农村商业银行及中国农业发展银行定向额外降准，意在支持小微企业、“三农”等国民经济薄弱环节，这也延续了央行货币政策结构性调控的思路。 三是缓解外围宽松政策带来的压力。当下，各国央行纷纷通过降低利率和货币贬值等宽松政策来刺激经济，瑞士央行取消瑞郎上限并降息，欧洲央行的量化宽松，丹麦、加拿大等连续降息。人民币实际有效汇率大幅攀升。而沪深股市在监管层整顿两融业务后出现振荡回调，选择此时推出全面降准，是央行在考虑对汇率和股市的影响下，缓解外围宽松政策带来的对外贸易压力。 虽然央行开展跨节逆回购操作和全面降准，调控跨节流动性指向明确，但操作价格不变，仍然保持较高价位，彰显央行在保持结构化宽松之余，货币政策仍保持谨慎。从市场资金价格走向来看，降准后能释放约6000亿资金，但资金价格并没有出现跳水，1天和7天回购资金价格仅仅下降10BP和15BP，市场呈现量增价稳的局面。 本周（2.9-2.15），公开市场有350亿逆回购到期，没有正回购和央票资金到期，净回笼350亿。本周有24家新股密集发行，其中周一（2月9日）3支，预计募集资金8.54亿元，周二17支，预计募集69.85亿元（其中东兴证券尚未披露预计募集资金额），周三3支，预计募集17.37亿元，周四1支，预计募集4.78亿元。同时， 流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 周末（2.15），市场还将面临着存款准备金净退还。 影响本周流动性的主要因素如下： 一是提现需求大增。由于全国进入春运时间，返乡潮来临，老百姓提现需求会迅速放大，按照每户家庭5000元的现金需求，预计节前该部分现金需求约在10000-15000亿元。 二是新股发行。本周新股发行预计冻结资金约20000亿；其中2月10日-12日资金冻结量较大，11日为资金冻结高峰，单日冻结高峰量约18000亿。 三是财政上收。根据历年财税上收下拨的规律，2月份将有超过1000亿元左右的财政资金上收国库。 四是存款准备金退还。由于央行上周三的降准和存款偏离度指标对于商业银行存款规律的影响，2月10日的存款准备金上缴的参照点的存款规模将出现大幅度下降，而存款准备金的下降则进一步释放出基础货币，预计总释放的基础货币有望超过7000亿元。 另外，从近期央行有公开市场加大逆回购的动作来看，本周和下周的逆回购力度有望加大。同时，按照央行数量对冲的操作手法，本周央行祭出SLO或其他非公开工具的可能性较大。 因此，扣除新股发行的短期影响，在春节之前的10天的资金进出有望保持持平的状态（参见文后的流动性分析示意图），整体流动性保持相对平稳的态势。 流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 上周，虽然银行间市场渡过的跨月时点，但受到春节临近、央行前期逆回购价格维持高位和外部流动性收紧的影响，银行间市场的资金价格保持高位运行的态势。后半段，受到央行降准的利好，资金价格呈现小幅度回落。 以银行间质押式回购的加权平均价格为例，7天品种在周一至周三呈现逐日走高的格局，周一较较1月30日上升了24BP，周二较周一上升了7.23BP，周三较周二上升了6.1BP，周四、周五则分别较前日下降了13.09BP和6.02BP；隔夜品种也走出类似的走势，但基本上在2.70-2.90%一线的相对低位；而14天以上的跨春节品种，虽然走势类似但价格更高。 从资金价格走向来看，市场基本上反映了央行的操作意图，即“量松价高”。我们认为，即使在央行降准的大背景下了，由于外部美元流动性收紧导致的资金外流趋势加强、短期内现金需求上升和央行公开市场操作所透出的相对保守倾向，未来的资金面仅是维持相对平稳的状态。这可能也是央行乐于见到的情形。 而本周来看，由于受到新股申购的短期因素和跨春节的季节性因素影响，资金价格继续维持相对高位的可能性很大。同时，由于降准真正发挥效用的时点在周末，因此，本周的资金价格呈现小幅上行的可能性较大，特别是交易所市场（两融业务的再度核查和监管层防范资金流向股市是一个重大利空）。 流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 5 ~ 2015/2/92015/5/42/162/233/23/93/163/233/304/64/134/204/27除夕春节现金发放累计>10000亿2月份财税缴款，预计净上缴超1000亿存款准备净退还，预计规模>=9000亿预计（非）公开市场操作>=3000亿存款准备净上缴，预计规模超过3000亿过节现金开始回笼（至3月底累计可达10000亿）3月份财政下拨，预计规模超2000亿预计新股发行常态化，一二季度的2-5月份的新股发行有望达到100支，但新股申购时间的平均化，很难对市场造成流动性扰动，因在资金锁定比较明确的情况下，大行可以用锁定资金来置换平时的流动性备付。12月外占负增长超1100亿元，未来趋势可能继续恶化，欧洲QE，希腊选举结果不利，贸易恶化等，在市场和政策两方面都有贬值的预期，2-4月份的外占负增长的缺口估计超过5000亿元，央行对冲操作将加大（如果持续恶化，不排除连续降准的可能。存款准备净退还，预计规模超过2500亿4月份财税缴款，预计净上缴超5000亿趋稳长假趋松趋稳预计（非）公开市场操作>=3000亿趋稳趋紧正向支撑资金面负向拉低资金面2015/2/92015/5/42/162/233/23/93/163/233/304/64/134/204/27 流动性研究：2015年2月9日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 6 ~ 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。