分布式光伏拓展值得重点期待

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 林洋电子（601222） 证券研究报告/公司研究/公司深度 日期：2015年2月3日 分布式光伏拓展值得重点期待 行业：专用设备 [Table_Author] 潘贻立 021-53519888*1909 Panyili@shzq.com 执业证书编号： S0870514060001 [Table_Summary]  投资摘要： 大力加码分布式光伏，项目拓展有望持续超预期 目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW，其中预计2015年春节前并网80MW。今年初以来，公司已接连公告三份战略合作协议，未来预计仍将有大量优质项目签署落地。相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW，后期分布式快速发展明确，远超市场预期。经过之前的行业低迷期，2015年分布式有望真正实质性放量，带来业绩估值双提升，成为公司利润增长的主要来源。根据能源局近日下发的《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿，计划2015年全国新增并网规模15GW，其中集中式电站8GW，分布式7GW（其中屋顶分布式不低于3.15GW）。预计此次18亿元定增募集资金加上公司本身流动资金合计约30.5亿元的资金到位后可基本支撑超过1.5GW的光伏电站开发规模。 电表业务2014年招标情况良好，2015年有望达到20%增长 目前公司电表业务市场占有率基本稳定在6%-8%，位居全国前三，营收增速逐年放缓，引发市场对公司传统主营电表业务的担忧。但公司2014年的国网累计中标同比增长36.09%，部分订单将结转到2015年仍能确保电表业务达到20%左右增长。预计2015年后将进入到智能电表的集中更新期，未来2-3年内国内电表市场仍将保持稳定增长状态。 盈利预测与投资建议 判断2015年公司主营业务收入维持平稳增长，并有望通过定增资金达到推进光伏电站大规模开发的预期。预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长30.50%、31.80%和28.00%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.74%、29.86%和23.74%；分别实现每股收益1.25元、1.63元和2.01元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为21.87、16.84和13.61倍。公司作为国内电表行业龙头，有电表业务提供较为稳定的现金流及业绩支撑，强势拓展光伏电站业务并已储备了大量光伏项目。给予公司未来6个月“增持”评级。 数据预测与估值： 项目（单位：百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,991.45 2,598.84 3,425.27 4,384.35 年增长率 4.06 30.50 31.80 28.00 归属于母公司的净利润 371.51 444.86 577.72 714.89 年增长率 22.78 19.74 29.86 23.74 每股收益（元） 1.05 1.25 1.63 2.01 PER（X） 26.19 21.87 16.84 13.61 数据来源： Wind 上海证券研究所（对应股价为2015-02-02日收盘价） [Table_BaseInfo] 基本数据（2014Q3） 通行 报告日股价（元） 27.39 12mth A股价格区间（元） 29.30/16.68 总股本（百万股） 355.17 无限售A股/总股本 99.19% 流通市值（百万元） 9,649.63 每股净资产（元） 7.85 PBR（X） 3.49 DPS（Y2013，元） 0.20 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2014Q3） 通行 启东市华虹电子有限公司 57.44% 南通华强投资有限公司 6.59% 2.29% 虞海娟 中国工商银行-汇添富均衡增长股票型证券投资基金 1.41% 中国工商银行-广发聚丰股票型证券投资基金 1.34% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2014H1） 电子式电能表 66.76% 用电信息管理系统及终端 11.94% 其他产品 1.40% LED系列产品 8.81% 光伏系列产品 9.61% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 -10%0%10%20%30%40%50%60%14-814-814-814-914-914-914-1014-1014-1014-1114-1114-1114-1214-1214-1215-115-115-1林洋电子沪深300 报告编号： PYL15-CR01 首次报告日期： 2015年2月3日 公司深度 2 2015年2月3日 目录 一、公司概况 ........................................................................................... 3 1.1国内电表业龙头大力布局分布式光伏 .................................. 3 1.2公司历史沿革及企业竞争力 .................................................. 3 1.3公司2014年重大合同项目 .................................................... 5 二、融资18亿元加码光伏产业，项目拓展有望持续超预期 ............. 6 2.1分布式光伏成为公司未来最大增长点 .................................. 6 2.2公司分布式光伏在手项目及协议已超1.5GW，项目拓展有望持续超预期 ................................................................................ 8 2.3公司拟融资18亿元加码光伏产业，增发事宜正顺利推进 9 2.4控股公司首期100兆瓦电站已成功实施并网发电 ............ 10 三、电表业务维持稳增长，LED期待逐步放量 ................................ 10 3.1传统电表业务2014年招标情况良好，2015年有望达到20%增长 .............................................................................................. 10 3.2通过代工做大规模，LED业务有望逐步放量 ................... 10 四、盈利预测 .......................................................................................... 11 4.1盈利预测与估值 ..................................................................... 11 4.2给予未来6个月“增持”评级 ................................................. 11 4.3公司主要风险提示 ................................................................ 12 对电力行业依赖度高 .................................................................. 12 受电网建设投资影响较大以及国家电网公司集中招标占比上升导致的风险 .............................................................................. 12 分布式光伏项目的融资、政策风险 .......................................... 13 传统电表业务市场竞争加剧 ...................................................... 13 五、附表 ................................................................................................. 14 公司深度 3 2015年2月3日 一、 公司概况 1.1国内电表业龙头大力布局分布式光伏 公司主营业务为电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品和其他电工仪器仪表产品的研发、生产和销售，主营产品主要包括：电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品。公司自2013年开始布局光伏运营，并进入LED等领域。作为国内电表制造业龙头之一，主要产品包括单相电能表、三相电能表及用电信息采集终端，下游客户主要是电网公司。 公司是具有产业链优势的电表龙头，目前正强势拓展光伏电站业务。电表业务提供了较为稳定的现金流和业绩支撑，加上公司之前在光伏行业的经验，公司具有良好制造优势和资源优势，将带领公司再次进入成长期。目前公司已经储备了大量的光伏项目，尤其是属于未来发展趋势的分布式光伏项目。 政策和发展空间确保未来仍是电站投资的黄金时期，因此公司在光伏电站领域的拓展，尤其是分布式光伏业务的储备值得未来期待。 2013年公司分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润19.9亿元、3.7亿元；2014年前三季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润15.1亿元、2.5亿元，同比分别增长9.25%、20.31%，业绩增长稳定。截止14年7月，公司在手订单约为14亿元，大部分将于三、四季度实现交付，预计主营电表业务2014年仍将维持平稳略有增长。 1.2公司历史沿革及企业竞争力 江苏林洋电子股份有限公司是由启东市华虹电子有限公司、南通华强投资有限公司、虞海娟和徐斌作为发起人共同出资组建的股份有限公司，公司于2010年2月8日注册成功，设立时注册资本为人民币20,000.00万元，股本为人民币20,000.00万元。 公司深度 4 2015年2月3日 图 1 公司上市时与实际控制人之间的产权及控制关系图 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司主要经营范围：仪器仪表、电子设备、电力电气设备、自动化设备、集成电路、光伏设备、照明器具、光电元器件、LED驱动电源、智能照明控制系统、计算机软硬件及系统产品研发、制造、销售等；是经国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业。主营业务为电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品和其他电工仪器仪表产品的研发、生产和销售，主营产品主要包括：电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品。公司“KD”、“林洋”商标被评为江苏省著名商标，KD牌电子式电能表连续三届蝉联“江苏省名牌产品”，并陆续获得“国家免检产品”以及中国3C、荷兰KEMA等多项国际认证，公司KD牌电度表被国家质检总局认定为中国名牌产品。公司建有“国家博士后科研工作站”、“国家级电能表检测与校准实验室”、“江苏省电力电子应用工程技术研究中心”和“江苏省企业技术中心”等高规格、高水平研发平台，先后承担过多项国家、省级科技攻关项目。公司还是全国电工仪器仪表标准化技术委员会国家标准修订组成员之一，参与了多项电子式电能表标准的