分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电

公司2024H1实现营业收入13.23亿元（+1.57%），归母净利润2.05亿元（+5.29%），扣非归母净利润1.99亿元（+4.88%），主要得益于分布式光伏装机规模持续增长和工业节能收入提升。分业务板块来看，工业节能业务收入6.90亿元（+14.00%），其中分布式光伏业务收入5.63亿元（+12.71%），建筑节能业务收入4.11亿元（-1.52%），综合资源利用业务收入1.54亿元（-21.58%）。

公司大力拓展分散式风电业务，形成新的业绩增长点。截至2024年6月，公司在运营的风电项目8万千瓦，上半年实现分散式风电业务收入0.21亿元。生物质业务有序退出，2024年上半年实现营业收入0.39亿元（-53.01%），未来对公司业绩影响有望逐步减弱。

毛利率下降及费用率水平上升，但信用减值损失收窄，净利率水平小幅提升。2024H1毛利率较2023年同期下降2.03pct至32.67%，主要受分布式光伏发电利用小时数下降和建筑节能项目成本增加等因素影响；费用率整体有所上升，但信用减值损失收窄，推动净利率提升至16.85%。

ROE有所增加，经营性净现金流显著改善。2024H1ROE较2023年同期小幅增加0.03pct至2.99%，经营性净现金流同比增加331.51%，主要系收到大额补贴款和增值税留抵退税款；投资性净现金流同比减少37.75%，融资性净现金流同比减少61.24%。

分布式光伏装机容量持续增加，项目逐步投运保障业绩稳健增长。2024H1公司在运营的分布式光伏项目装机规模约210万千瓦，较2023年增长12.54%，储备资源充足，未来项目逐步投运将推动业绩持续增长。

生物质发电项目通过可再生能源补贴核查，但补贴金额核减影响2024年业绩。核查结果显示补贴金额减少2.39亿元（不含税），预计减少公司2024年度归母净利润约2.10亿元。

投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.19/5.87/6.54亿元，同比增速2.8%/83.8%/11.5%；2024-2026年EPS分别为0.08/0.15/0.17元，当前股价对应PE分别为47.9/26.1/23.4x。维持“优于大市”评级。