MDI价格高歌猛进，单季盈利持续创历史新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 万华化学 股票代码：600309.SH MDI价格高歌猛进，单季盈利持续创历史新高 事 项： 公司发布2016年三季报预增公告：归母净利润同比大幅增长约70%（对应约24.41亿元）。 当前股价：21.1RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 三季度单季盈利再创历史新高 公司二季度单季盈利达到9.24亿元，已是历史单季盈利最高。受益于MDI价格的持续上涨、烟台工业园石化项目逐渐上正轨并贡献业绩，以及其他新业务的增长等原因，三季度单季的盈利再创新高，据估算可达约10.78亿元。 2. 聚合MDI挂牌价大幅上调 经过2次调价，万华化学聚合MDI 10月份挂牌价已达1.9万元/吨，华东市场价一度突破2万元/吨，对应（MDI-原料）价差超1.4万元/吨，已经逼近09年以来的盈利最高点。 3. 科思创欧洲装置问题利好行业供给 10月6日，科思创公告：由于硝酸供应商不可预见的生产问题，目前其欧洲所有的MDI生产工厂（德国20万吨，西班牙17万吨）开工率降低，目前此问题暂无明确的恢复时间表。今年以来，巴斯夫重庆、韩国，万华烟台，科思创欧洲等全球MDI装置问题不断，利好行业供给，预计MDI盈利仍有望维持较高水平。 4. 石化项目盈利持续向好 烟台工业园石化项目目前处于停产检修中，在此之前一直处于满负荷运行状态。8月份以来，受益于丙烯、环氧丙烷和MTBE价格的持续上涨，石化项目各产品盈利显著大幅提升。 5.盈利预测与投资评级 预计公司2016-2018年EPS分别为1.48、1.76、1.99，对应 PE 15X、 12X、11X。维持推荐评级。 风险提示 MDI价格回落，石化项目盈利回落。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 216,233 流通A股/B股(万股) 216,233/- 资产负债率(%) 69.1 每股净资产(元) 5.8 市盈率(倍) 23.29 市净率(倍) 3.94 12个月内最高/最低价 21.88/11.87 《万华化学（600309）：烟台工业园PDH装置接近满产，巴斯夫MDI装置问题利好行业供给》 2016-06-16 《万华化学（600309）：MDI回暖带动业绩大幅增长超预期，石化装置运行上正轨》 2016-08-03 -26%74%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-14～2016-10-12 沪深300 万华化学 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 聚氨酯 2016年10月13日 万华化学公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,066 7,912 14,648 21,896 营业收入 19,492 29,044 34,852 40,080 应收票据 1,224 1,224 1,224 1,224 营业成本 13,620 18,936 23,142 27,174 应收账款 1,214 1,809 2,170 2,496 营业税金及附加 96 143 171 197 预付账款 371 516 630 740 销售费用 847 1,262 1,515 1,742 存货 4,194 5,831 7,126 8,368 管理费用 1,282 1,909 2,291 2,635 其他流动资产 1,957 1,957 1,957 1,957 财务费用 841 951 717 448 流动资产合计 11,027 19,249 27,756 36,682 资产减值损失 -8 0 0 0 其他长期投资 268 268 268 268 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期股权投资 186 186 186 186 投资收益 3 0 0 0 固定资产 20,046 18,007 16,175 14,530 营业利润 2,815 5,842 7,016 7,884 在建工程 12,698 12,698 12,698 12,698 营业外收入 302 0 0 0 无形资产 2,252 2,252 2,252 2,252 营业外支出 163 0 0 0 其他非流动资产 1,327 1,327 1,327 1,327 利润总额 2,954 5,842 7,016 7,884 非流动资产合计 36,778 34,739 32,907 31,262 所得税 675 1,334 1,603 1,801 资产合计 47,804 53,988 60,663 67,943 净利润 2,280 4,507 5,413 6,083 短期借款 9,638 9,638 9,638 9,638 少数股东损益 670 1,324 1,591 1,787 应付票据 2,221 2,221 2,221 2,221 归属母公司净利润 1,610 3,183 3,823 4,296 应付账款 3,400 4,728 5,778 6,785 NOPLAT 2,815 5,241 5,967 6,429 预收款项 711 1,060 1,272 1,462 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.48 1.76 1.99 其他应付款 276 276 276 276 一年内到期的非流动负债 2,513 2,513 2,513 2,513 其他流动负债 514 514 514 514 主要财务比率 流动负债合计 19,273 20,949 22,211 23,409 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 11,440 11,440 11,440 11,440 成长能力 应付债券 1,980 1,980 1,980 1,980 营业收入增长率 -11.8% 49.0% 20.0% 15.0% 其他非流动负债 288 288 288 288 EBIT增长率 -21.6% 86.2% 13.8% 7.7% 非流动负债合计 13,708 13,708 13,708 13,708 归母净利润增长率 -33.5% 97.7% 20.1% 12.4% 负债合计 32,981 34,657 35,919 37,116 获利能力 归属母公司所有者权益 11,571 14,754 18,577 22,872 毛利率 30.1% 34.8% 33.6% 32.2% 少数股东权益 3,252 4,577 6,167 7,955 净利率 11.7% 15.5% 15.5% 15.2% 所有者权益合计 14,823 19,331 24,744 30,827 ROE 13.9% 21.6% 20.6% 18.8% 负债和股东权益 47,804 53,988 60,663 67,943 ROIC 10.3% 16.5% 16.1% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.0% 64.2% 59.2% 54.6% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 174.4% 133.8% 104.5% 83.9% 经营活动现金流 5,328 6,797 7,453 7,697 流动比率 57.2% 91.9% 125.0% 156.7% 现金收益 4,519 7,498 7,963 8,177 速动比率 35.5% 64.1% 92.9% 121.0% 存货影响 -1,184 -1,637 -1,295 -1,242 营运能力 经营性应收影响 1,237 -740 -476 -435 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 960 1,676 1,262 1,198 应收帐款周转天数 22 22 22 22 其他影响 -204 0 0 0 应付帐款周转天数 90 90 90 90 投资活动现金流 -6,481 -1 0 0 存货周转天数 111 111 111 111 资本支出 -6,360 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 -94 0 0 0 每股收益 0.74 1.47 1.77 1.99 其他长期资产变化 -27 0 0 0 每股经营现金流 2.46 3.14 3.45 3.56 融资活动现金流 2,194 -951 -717 -448 每股净资产 5.35 6.82 8.59 10.58 借款增加 3,725 0 0 0 估值比率 财务费用 -841 -951 -717 -448 P/E 28 15 12 11 股东融资 -742 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 53 0 0 0 EV/EBITDA 14 8 7 7 资料来源：公司报表、华创证券 万华化学公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第四名团队成员。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：蔡春根 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 万华化学公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-205725