公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 1 证券研究报告：宏观数据点评 宏观经济报告 利润降幅扩大，负面累积加剧 ——12月工业企业利润数据点评 2015年1月28日 宏观研究/点评报告 工业企业利润主要数据 时间 项目 1-12月（%） 1-11月（%） 去年 同期（%） 主营收入 7.00 7.20 11.24 利润总额 3.30 5.30 12.15 主营活动利润 1.60 4.70 4.00 当月利润总额 -8.00 -4.20 6.00 国有企业 -5.70 -3.50 6.40 外资企业 9.50 10.30 15.50 集体企业 0.40 2.30 2.10 股份制企业 1.60 3.80 11.00 私营企业 4.90 7.20 14.80 采矿业 -23.00 -21.60 0.00 制造业 6.50 9.00 0.00 公用事业 17.10 16.20 0.00 资料来源：Wind，山西证券研究所 分析师：郑良海 执业证书编号：S0760514110001 Tel：010-82190392 Email：zhenglianghai@sxzq.com 事件： 统计局发布数据显示， 12月工业企业实现利润总额8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点1-12月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.3%，增速比1-11月份回落2.0个百分点。 主要观点：  12月当月规模以上工业企业增速降幅扩大：1-12月，规模以上工业企业利润同比增长3.3%，增速比1-11月份回落2.0个百分点；12月当月利润总额负增8.0%，较11月降3.8个百分点，降幅继续扩大。主营活动利润累计同比增长1.6%，增速比1-11月份回落3.1个百分点。主营业务收入1-12月累计同比增长7.0%，较1-11月回落0.2个百分点，增速回落速度远低于利润回落速度，表明企业盈利状况在变差。  国有企业经营效益累计同比-5.7%，存货增速下降：1-12月份，国有及国有控股企业利润同比负增长5.7个百分点，集体企业微增0.4个百分点，私营企业、股份制企业、外资企业累计同比分别为4.9%，1.6%和9.5%，外资企业依旧保持较高速的利润增长，从12月回落速度来看，私营企业累计同比增速较1-11月回落幅度最大，为3.3个百分点，其次依次为国有、股份、集体及外资企业，分别回落2.2、2.2、1.9和0.8。规模以上工业企业主营业务成本率为85.64元，12月份库存累计同比12.6%，较1-11月下降1个百分点，存货增速下降。12月制造业PMI产成品库存指数为47.8，较11月微增0.6个百分点，综合说明在国内有效需求不足的情况下，企业更注重成本控制，去库存压力得到小幅缓解。  工业企业效益持续变差表明经济底部周期拉长，负面消息进一步累积：12月 工业企业利润降幅大幅扩张，表明第二产业的主力工业企业经营情况进一步恶化，与制造业PMI收缩趋势相同；同时，可以看到，12月及全年经济数据大都低于年初既定目标，当前经济有效需求不足，投资下滑、房地产库存上升，投资与开发下降，贸易增长对经济增长拉动也在减弱，当前经济增长缺少驱动因素，而负面消息却不断累积，克强指数及相关构成指标能够很好地证明这一点。欧洲QE背景下及多数国家跟随带来的全球性放水，美元的强势地位下，人民币贬值受到双重压力，资本流出压力陡增，我们认为必要的流动性释放，比此更重要的是结构性减税。 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 图表 1： 1-12月份全国规模以上工业企业主营收入与利润增速回落幅度差扩大 资料来源：Wind，山西证券研究所 图表 2：规模以上工业企业1-12月利润总额增3.3% 图表 3：12月实现利润总额降8.0% 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 图表 4：不同性质工业企业主营收入增长（%） 图表 5：不同性质工业企业利润总额增长（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 证券研究报告：宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 图表 6：主营业务成本率微降、利润率微升（%） 图表 7：产成品存货增速连续四月下降（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 图表 8：上游煤炭开采和洗选业下降46.2% 图表 9：中下游医药制造和汽车业微反弹（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 证券研究报告：宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。