广隆：投资价值逐步浮现

台灣股市 |傳統產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年1月23 日 增加持股 股價 目標價 NT$ 96.7 NT$ 108.0 z 訪談摘要 { 公司動態 z 營運檢視 { 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 82 市值 (百萬台幣) 7,730 市值 (百萬美元) 243 外資持股率 (%) 13.28 投信持股率 (%) 6.91 董監持股率 (%) 18.11 52週高價 (元) 109.00 52週低價 (元) 70.63 客戶營收比重 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 廣隆 (1537 TT) 投資價值逐步浮現 投資建議 近期國際鉛價下滑預期其1Q15獲利表現恐遇壓，唯我們認為車市需求穩定成長，未來鉛價下行風險已相對有限，考量公司品質交期相對穩定，配合擴產出貨量成長帶動下，估計全年稅後EPS 8.26元，YOY+3.3%。評價方面，由於股價反映鉛價下滑回檔修正，投資價值逐步浮現，因此維持增加持股評等，目標價108元，約相當2015年13倍P/E，並建議投資入可利用1Q15季報利空逢低佈局。 焦點更新 客戶需求暢旺，2015年銷量成長趨勢不變 雖近期國際鉛價走勢偏弱，唯相對大陸競爭廠商，公司產品品質可靠且交期穩定，深獲客戶信賴，目前訂單需求仍相當暢旺，配合公司擴產規劃，我們預期全年出貨量將有一成左右成長空間。 估計2015年稅後EPS 8.26元，YOY+3.3% 美元強勢及油價下滑等因素，不利鉛等商品價格表現，唯車市需求穩定成長，我們預期鉛價區間由2,000~2,250美元下移至1,750~2,000美元後，下行風險相對有限，考量整體出貨量帶動下，估計全年合併營收73.21億元，YOY+8.2%，稅後EPS 8.26元，YOY+3.3%。 投資價值逐步浮現 富邦預估2014年EPS 8元，若以公司股利配發約獲利7成左右及以現金股利為主來看，目前現金殖利率約有5.7%，而股價92元以下則有6%或以上，股價拉回投資價值逐步浮現。 股價驅動力 1. 短期：投資價值逐步浮現。 2. 中長期：新興市場仍具拓展空間、大陸產業限縮政策出台。 投資風險 1. 鉛價下跌幅度超乎市場預期，或SMM上海鉛價低於LME國際鉛價。 2. 鋰電池替代效應。 UPS80%汽機車20%百萬台幣FY14FFY15FFY16F營收淨額6,767 7,321 8,033 營業利益840 899 1,021 EBITDA1,039 1,051 1,173 稅後淨利653 674 775 每股淨利 (NT$)8.00 8.26 9.50 每股現金股利 (NT$)5.50 5.50 6.50 本益比 (x)12.1 11.7 10.2 本淨比 (x)2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA (x)7.2 6.9 6.1 現金股利殖利率 (%)5.7 5.7 6.7 淨值報酬率 (%)22.8 21.9 23.1 資本報酬率 (%)16.0 15.8 17.1 台灣股市 |傳統產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 營運分析 客戶需求暢旺，2015年銷量成長趨勢不變 受惠客戶庫存調整告一段落及新興市場需求成長，公司2014年全年出貨量達3,997櫃，較2013年3490櫃成長14.5%。展望2015年，雖近期國際鉛價走勢偏弱，唯相對大陸競爭廠商，由於公司產品品質可靠且交期穩定，深獲客戶信賴，目前訂單需求仍相當暢旺，我們預期1Q15單季出貨量及營收表現相較去年同期成長無虞。展望全年，配合公司擴產規劃，其中包括前段化成糟、鋁粉機及後段自動化提升等，我們預期出貨量將有一成左右成長空間。 另以市場面來看，根據公司掌握客戶訂單需求，目前包括北美、中東、北非及印度等市場需求及成長相對強勁，而亞洲市場呈穩定，至於歐洲則相對較弱。因此預期今年仍具成長空間。 估計4Q14單季EPS 2.25元，累計全年稅後EPS 8元，YOY+13.9% 受到印度、菲律賓以及北美港口壅塞影響，去年12月合併營收下滑至5.59億元，MOM-6.9%，累計4Q14單季合併營收17.7億元，仍創下新高，獲利方面，考量季底鉛價下滑及業外匯兌利益正負因素，我們估計單季EPS與3Q14差距不大，單季EPS 2.25元，累計全年稅後EPS 8元，YOY+13.9%。 估計2015年稅後EPS 8.26元，YOY+3.3% 由於短期國際LME鉛價不僅跌至2,000美元/噸以下，還一度跌破1,800美元，雖近日略有回穩至1,850美元，唯我們預期在仍未站回2,000美元前，1Q15毛利率仍將受到高庫存成本影響，估計單季EPS 1.52元。 展望2015全年，由於美元強勢及油價下滑等因素，不利商品價格表現，唯車市需求穩定成長，我們預期鉛價區間由2,000~2,250美元下移至1,750~2,000美元後，下行風險相對有限，因此儘管預期全年ASP恐小幅下滑，毛利率表現空間有限，但在考量整體出貨量帶動下，估計全年合併營收73.21億元，YOY+8.2%，稅後EPS 8.26元，YOY+3.3%。 投資價值逐步浮現 富邦預估2014年EPS 8元，若以公司股利配發約獲利7成左右及以現金股利為主來看，目前現金殖利率約有5.7%，而股價92元以下則有6%或以上，股價拉回投資價值逐步浮現。 圖表1：廣隆歷年股利 年度 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F EPS 6.29 3.86 7.55 7.02 8.00 8.26 現金股利 4.14 2.50 4.50 5.50 5.50 5.5 資料來源: 富邦投顧預估整理 台灣股市 |傳統產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表2：分季營運預估表 單位：台幣佰萬元 資料來源: 富邦投顧預估整理 圖表3；營運預估修正表 2015F舊值 2015F修正 變化 (%) 原因 報告日期 2014/9/19 2015/1/23 評等 增加持股 增加持股 目標價 117.5 108 ↓ 評價調整至2015年13倍P/E 營業收入(百萬) 7321 營業毛利(百萬) 1354 營業利益(百萬) 899 稅前淨利(百萬) 899 稅後淨利(百萬) 674 EPS(元) 8.26 資料來源: 富邦投顧 1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額1,5641,6801,7521,7701,6051,8131,9141,989銷貨毛利274322338342263339367384營業利益177222223218164227250258稅前淨利195218239241164227250258稅後淨利148139182183124163190196EPS (NT$)1.811.702.242.251.522.002.332.41獲利能力(%)1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F毛利率17.519.219.319.316.418.719.219.3營益率11.313.212.712.310.212.513.013.0稅前淨利率12.513.013.613.610.212.513.013.0稅後淨利率9.58.310.410.47.89.09.99.9年成長率%1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額15.927.514.218.52.67.99.212.4稅後淨利(19.0)5.844.538.1(15.9)17.44.27.1季成長率%1Q142Q143Q144Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F營收淨額4.77.44.31.0(9.3)13.05.63.9稅後淨利11.4(6.0)31.30.5(32.2)31.116.63.4 台灣股市 |傳統產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表4：月合併營收變化 圖表5：LME鉛報價走勢圖 資料來源：富邦投顧 資料來源：富邦投顧 圖表6：外資買賣超張數及持股比率 圖表7：投信買賣超張數及持股比率 資料來源：富邦投顧 資料來源：富邦投顧 圖表8：財務比率變化 圖表9：存貨及A/R天數 資料來源：富邦投顧 資料來源：富邦投顧 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6001/124/127/1210/121/134/137/1310/131/