2015年1月 2015年宏观经济展望－ 增长与改革协同推进 评级技术总部 贾书培 电话：010-88090137 邮箱：jiashupei@chinaratings.com.cn 市场总部 电话：010-88090123 邮箱：cs@chinaratings.com.cn 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼6层 宏观报告 2015年第1期 总第28期  美国经济稳健复苏，欧洲和日本前景仍不确定。2015年，美国经济内生增长动能加强，失业率有望稳步下降，IMF做出的GDP增速预测为3.1%，可能的加息时间是2015年年中；欧元区受东欧地缘政治危机、减债压力、结构改革步伐缓慢等多重因素压制，且核心国德法两国经济增长乏力，复苏进程或将一波三折；日本受人口老龄化长期困扰，总需求仍难以提升。全球经济复苏的分化，使得各国货币政策发生背离，预计2015年货币政策仍会调整，未来世界尤其是新兴市场国家央行都将面临资本流动管理方面的挑战。  对于2015年而言，GDP增速可能将进一步放缓至7%左右。2015年在房地产行业自发调整、产能过剩继续消化、改革提速的背景下，政府对经济增速放缓的容忍度将进一步增大。但考虑到2015年是“十二五”规划的收尾之年，保持经济增长首当其冲，GDP增长7%或是政府底线。外需方面，美国经济稳健增长，外围经济有望温和复苏，预计出口增速将小幅回升至8%，而进口增速或将进一步下探；内需方面，房地产下滑仍将是拖累明年经济的主要因素，预计房地产投资增速将降至7%左右；在房地产下滑的背景下，政府稳增长政策或将加码；制造业投资增速或仍较为低迷。物价方面，居民消费物价温和，预计CPI增速为2.1%，工业通缩压力不减，在内需疲弱和国际大宗商品价格回落的背景下，PPI转正仍遥遥无期。  积极的财政政策仍将延续，但更多可以依赖的还是在货币政策上。预计财政仍将加大在基础设施建设方面的投入，保持基建对冲房地产投资增速下行的作用；央行将继续保持稳健的政策基调，灵活运用多种政策工具，加大定向调控，将基础货币注入与银行信贷投放更好挂钩，增加对实体经济部门的支持力度，运用价格型工具，引导利率水平适度下行。 2015年宏观经济展望－增长与改革协同推进 目录 第一部分 国际经济形势分析 .......................................................... 1 一、美国经济稳健复苏，欧洲和日本前景仍不确定 ........................................ 1 二、各国货币政策差异加大，新兴市场国家资本流动管理面临挑战 ............ 2 第二部分 国内经济运行情况分析 .................................................. 4 一、出口或小幅回升，进口仍较为低迷 ............................................................ 4 二、名义消费增速基本与去年持平 .................................................................... 5 三、投资增速有望保持弱势平稳 ........................................................................ 6 1、房地产投资增速或进一步放缓 ...................................................................... 6 2、基础设施建设投资增速或维持稳定 .............................................................. 8 3、制造业投资增速或保持在低位 .................................................................... 10 四、预计年内通胀水平总体温和 ...................................................................... 11 五、今年流动性将处于中性向宽水平 .............................................................. 12 六、仍将实施积极的财政政策和稳健的货币政策 .......................................... 15 七、结语 .............................................................................................................. 15 2015年宏观经济展望－增长与改革协同推进 图表目录 图1 美国就业情况 ................................................................................................................ 1 图2 IMF对美国GDP增速的预测（%） .......................................................................... 1 图3 欧元区制造业PMI ........................................................................................................ 2 图4 欧元区GDP增速（%）............................................................................................... 2 图5 日本通胀水平（%） .................................................................................................... 2 图6 日本GDP增速（%） .................................................................................................. 2 图7 贸易顺差总额（亿美元）及其进出口增速（%） ..................................................... 4 图8 社会消费品零售总额名义增速和实际增速（%） ..................................................... 5 图9 GDP、居民收入与社零增速之间的关系（%） ......................................................... 5 图10 社零分项增速（%） .................................................................................................. 5 图11 固定资产投资累计增速（%） ................................................................................... 6 图12 主要行业投资累计增速（%） ................................................................................... 6 图13 房地产开发投资完成额同比增速（%） ................................................................... 6 图14 商品房销售面积同比增速（%） ............................................................................... 6 图15 20-45岁适龄婚育人口与商品房销售面积 ................................................................ 7 图16 商品房可售面积（万平方米） .................................................................................. 7 图17 房地产开发资金来源当月同比增速（%） ............................................................... 7 图18 房地产投资、新开工和土地购置同比增速（%） ..................................................... 7 图19 商品房可售面积（万平方米） .................................................................................. 8 图20 70个城市新建住宅价格指数当月环比（%） .......................................................... 8 图21 基础设施建设投资增速（%） ................................................................................... 8 图22 基建分项投资累计同比增速（%） ........................................................................... 8 图23 公共财政收入和支出累计同比增速（%） ............................................................... 9 图24 公共财政支出及基建分项累计同比增速（%） ....................................................... 9 图25 城投债净融资规模（亿元） .................................................................................... 10 图26