2020年下半年宏观经济展望：改革红利与内需修复共振

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 改革红利与内需修复共振 证券研究报告 所属部门 总量研究部 川财一级行业 总量研究 川财二级行业 宏观经济 报告类别 宏观深度 报告时间 2020/6/28 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 chenli@cczq.com 联系人 陈琦 证书编号：S1100118120003 chenqi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2020年下半年宏观经济展望  生产有望持续恢复 3月以来，国内复工复产持续推进，PMI生产指数、工业企业增长速度均显著回暖，得益于国内新老基建的加速发力，4、5月周期、能源等上游环节行业增加值、利润均有较好表现，社会发电指标已恢复往年水平，5月单月水泥产量创历史峰值。此外，在产业升级方面，二季度科技、高端制造业各主要指标均维持高增长，计算机、通信和其他电子设备制造业增速、盈利均较突出，下半年高技术附加值产业将是发力重点。  投资：基建对经济的支撑作用持续凸显 二季度固定资产投资累计降幅明显收窄，下半年国内投资增速有望回正。回顾上半年，外需走弱的背景下，制造企业的投资再生产意愿较弱，制造业投资的后续修复或较缓慢。2020年政府工作报告着重强调“两新一重”，当前国内产业结构持续升级，4、5月水利、运输等重点项目投资增速也在改善，基建投资将是下半年重要支撑。 此外，当前政策对基建项目资金端多重保障，除地方政府专项债、特别国债向基建明显倾斜外，政策对基建领域的外资准入显著放宽，扩内需仍将是年内政策发力重点。  需求：海外疫情不确定性仍存，下半年看内需 外需方面，截至6月28日10时，全球确诊病例已超1000万人，当前新冠疫情在全球范围持续扩散，制约海外需求及国际大宗商品价格，上半年出口增速整体 弱势，工业品出厂价格承压。从海外数据看，5月以来，欧美纷纷重启经济，各国PMI数据有所回暖；但高频数据显示，当前欧美主要生产指标均在往年水平的80%以下，叠加海外疫情的不确定性因素，外需回补仍待观察。 内需方面，上半年能源、原材料、高新技术商品的进口量持续上升，基建扩内需作用显现。近期政策倾向引进外资、出口转内销，预计随着国内“新老基建”共同发力，下半年周期商品、高技术产品需求有望稳定增长。  资本市场改革下半年将开启全面加速 上半年我国资本市场改革持续加速，创业板注册制、新三板分层光速落地，上证指数迎来“大修”，国内资本市场的功能性显著增强。十二届陆家嘴论坛提出将加速科创板再融资、做市商等基础制度完善；预计下半年资本市场基础改革将集中发力，创业板改革进度也有望加速。得益于改革红利，优质成长型企业上市渠道畅通，高技术、战略新兴产业发展前景广阔。  风险提示：海外疫情持续扩散，外需导致工业品价格大幅波动。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/21 正文目录 一、生产：生产有望持续恢复 ................................................................................................ 4 1.1 前瞻性指标：生产指数维持高景气区间 ...................................................................... 4 1.2 工业生产指标：新老基建是发力重点 .......................................................................... 4 1.3 高频生产指标：生产指标已基本恢复至去年同期水平 ................................................. 5 二、投资：基建对经济的支撑作用持续凸显 .......................................................................... 6 2.1 制造业投资是上半年主要拖累 ..................................................................................... 6 2.2.政策多维度支持，下半年基建全面发力........................................................................ 7 三、消费：上半年居民消费温和回补 ..................................................................................... 8 3.1 社零数据回暖，居民消费意愿回升 .............................................................................. 8 3.2 物价：食品项扰动因素弱化，CPI有望回归健康增长 ............................................... 10 四、需求：海外疫情仍存不确定性，下半年看内需 .............................................................. 11 4.1 海外需求受疫情制约，出口表现弱势 ......................................................................... 11 4.2 外需制约，下半年PPI数据仍待观察 ........................................................................ 12 4.3 进口额下跌，但内需持续改善 ................................................................................... 13 五、下半年流动性有望维持边际宽松 ................................................................................... 14 5.1 企业融资环境边际宽松 .............................................................................................. 14 5.2 下半年债券发行规模显著增长 ................................................................................... 15 5.3 海外货币超发严重 ..................................................................................................... 15 5.4 年内流动性环境仍有边际宽松的可能性 .................................................................... 16 六、资本市场改革下半年将开启全面加速............................................................................ 17 风险提示 .............................................................................................................................. 20 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/21 图表目录 图 1： PMI生产值表现 .................................................................................................................. 4 图 2： 生产细分指标表现 ............................................................................................................. 4 图 3： 工业企业增加值表现 ......................................................................................................... 5 图 4： 高技术产业增加值表现 ..................................................................................................... 5 图 5： 周期行业增加值表现 ......................................................................................................... 5 图 6： 部分高端制造业增加值表现 ............................................................................................. 5 图 7： 六大电厂日均耗煤表现 ..................................................................................................... 6 图 8： 钢厂开工率表现 ................................................................................................................. 6 图 9： 固定资产投资表现 ............................................................................................................. 6 图 10： 高技术产业增加值表现 ..................................................................................................... 6 图 11： 基建投资增速 .................................................................................................................... 7 图 12： 地方政府专项债发行状况 ..........................................