风险与机会评估

第388期 2015年01月28日 风险与机会评估 风险评估：部分高速公路的经济及社会效益皆值得考量 机会评估：能源改革构建天然气产业链的时代机遇 Anbound & Information， Page 1 风险与机会评估 风险评估：部分高速公路的经济及社会效益皆值得考量 TOP 稳增长加码映对高速公路困境 国内房市和制造业投资增速的整体下滑，及其带来的稳增长压力，使得从国家到地方加大基建领域的投资意愿都较为明显，无论是发改委去年四季度以来不断批复的超过万亿元的铁公基项目，还是地方政府不断推出的稳增长投资计划，无不寄望于基建领域的投资。对于中西部地区而言，相对不足的交通设施以及该领域的社会公用性质，决定了进一步加大该领域的投资，其经济和社会作用都值得肯定，但对于部分经济发达的中东部地区而言，稳增长压力加码下的部分铁公基项目，无论是社会效应还是经济效应或许都值得商榷。 发改委不断批复的基建领域投资项目无需再提，持续披露的项目只是时间延续上的进一步叠加，相信媒体不断爆出的统计数字也会不断的被刷新。对于地方政府而言，同样也是如此。近期多个省市的交通厅召开年度交通运输工作会议，继续加码交通运输建设投资可以说是同一主题。相关媒体统计的数据显示，西部12省份均将铁路、公路等交通基础设施建设作为年内项目投资重点，投资总额将超过6000亿元，其中云贵川三省的投资额均超过千亿元，分别高达1200亿元、1300亿元和1000亿元。 对于传统基建领域的投资加码，不仅仅西部地区如此，中东部地区部分省市同样也是如此。山东省在提前完成以货运为主的“四纵四横”铁路运输格局后，目前正在打造以客运为主的“三纵三横”城际铁路网，不仅如此，近期山东省披露的《综合交通网中长期发展规划》中，还明确提出：“到2030年，铁路营运里程将达到9000公里，公路总里程达到27万公里，其中高速公路超过7600公里。”这也意味着山东省在全省高速公路突破5000公里后，未来还将进一步推动超过2000多公里的高速公路建设。 山东省在省内高速公路网覆盖全省94%以上县市区情况下进一步加码高速公路建设，以毛利润媲美银行的高速公路而言，其盈利情况又是如何呢？2013年年底，山东省政府作出“15条还贷公路到期后继续收费”的决定，其理由不外乎2013年山东省内政府还贷公路亏损了138亿元。即使在包括审计署、央行等对山东高速部分路段的“超期收费”等问题提出过批评后，山东高速也仅以“上市公司需要考虑股东利益”作为回复。 作为东部发达地区的省份，山东省高速公路的情况并非个案，近年来随着国内部分高速公路收费期限的到期，改头换面、延期收费的等违规现象屡见不鲜。或许，对于各省的高速公路公司而言，都有着其不得已的苦衷。交通运输部近期发布了2013年全国收费分析结论： 国内房市和制造业投资增速的整体下滑，及其带来的稳增长压力，使得从国家到地方加大基建领域的投资意愿都较为明显。对于中西部地区而言，相对不足的交通设施以及该领域的社会公用性质，决定了进一步加大该领域的投资，其经济和社会作用都值得肯定，但对于部分经济发达的中东部地区而言，稳增长压力加码下的部分铁公基项目，无论是社会效应还是经济效应或许都值得商榷。 山东省在省内高速公路网覆盖全省94%以上县市区情况下进一步加码高速公路建设，以毛利润媲美银行的高速公路而言，其盈利情况又是如何呢？2013年年底，山东省政府作出“15条还贷公路到期后继续收费”的决定，其理由不外乎2013年山东省内政府还贷公路亏损了138亿元。 交通运输部近期发布了2013年全国收费公路统计公报，统计公报数据显示，2013年度全国收费公路通行费收入3652亿元，支出4313亿元，其中，还本付息支出高达3147亿元，养护经费支出390亿元，运营管理支出457亿元，税费支出214亿元，其他费用支出104亿元，总体亏损661亿元。且从2011年到2013年，全国收费公路已连续亏损三年。 安邦（ANBOUND）在此前的分析文章中曾经指出，基建项目的投放应考虑当地经济发展的现实约束，适度的基建项目会有效提升经济发展潜力，但过量的基建则会本末倒置挤占宝贵的金融资源，也会挤出社会投资。过于超前的基建投资，无论是对于人流、物流，还是资金流而言都是一种浪费，而在当前地方政府金融腾挪空间愈加狭小情况下，各种资本、生产要素的调配无疑成为考验执政者驾驭经济发展的能力。 Anbound & Information， Page 2 风险与机会评估 公路统计公报，统计公报数据显示，2013年度全国收费公路通行费收入3652亿元，支出4313亿元，其中，还本付息支出高达3147亿元，养护经费支出390亿元，运营管理支出457亿元，税费支出214亿元，其他费用支出104亿元，总体亏损661亿元。且从2011年到2013年，全国收费公路已连续亏损三年。 图1：2013年还贷性和经营性高速公路支出项目对营收比（亿元） 资料来源：《2013年全国收费公路统计公报》 安邦（ANBOUND）整理 一方面是超高的毛利润，一方面是高速公路部门的持续经营性亏损，这其中虽然和前期超额举债建设高速公路的经营模式有关，但高速公路部门不断爆出的诸多弊端未尝不凸显出其本身的管理模式之殇。对于交通运输部发布的年度统计公报，新华社公开质疑，并明确提出收了那么多通行费不但没有收回成本还出现巨额亏空？为什么合同期限到了还要收费？公平和效率又怎样兼顾？ 对于各省继续加码以及对高速公路收费的质疑，或许我们更该放大到当前的经济大环境中去考虑。安邦（ANBOUND）在此前的分析文章中曾经指出，基建项目的投放应考虑当地经济发展的现实约束，适度的基建项目会有效提升经济发展潜力，但过量的基建则会本末倒置挤占宝贵的金融资源，也会挤出社会投资1。过于超前的基建投资，无论是对于人流、物流，还是资金流而言都是一种浪费，而在当前地方政府金融腾挪空间愈加狭小情况下，各种资本、生产要素的调配无疑成为考验执政者驾驭经济发展的能力。 从上述角度而言，过度的基建投资更是一种资源的浪费，除了简单重复传统拉动经济增长的模式外，并不会改变当地的经济模式和发展结构，而高速公路惨淡的经营现状虽然和其本身的运营模式、管理模式有很大关系，但不断扩充的高速公路网，其对当地物流、人流的拉动作用明显降低，这未尝不是其潜在的投资风险。 1安邦研究简报《每日经济》 2015年1月5日总第4832期，《中国基建要有度》 交通运输部公布的年度统计公报难以令人信服，不仅在于到期高速公路的延期收费问题，更在于高速公路大量资金被闲置，并未用于还贷，而是被挪用于建楼堂馆所，人浮于事、超编严重以及高额的福利等等，无不是当前饱受社会诟病的质疑点所在。去年底审计署署长刘家义对外公开表示，将于2015年对部分高速公路进行审计，相信随着审计结果的披露，国内部分高速公路存在的诸多问题也将一一暴露在闪光灯下。 虽然我们不能以一个时间段的高速公路总里程来判断该地区的高速公路发展情况，但毫无疑问的是，即使在4万亿强刺激下，东部地区的高速公路新增里程明显放缓，这未尝不说明这些地区的高速公路已经在很大程度上适应了当地的主干道交通运输需求，继续加码对当地主要经济带带来的拉动作用已经开始降低。 对于东部部分省市而言，不仅仅是其未来高速公路的发展空间相对有限，同时还在于其未来的投资边际收益存在明显递减的关系。从高速公路发展初期的区域经济主要通道，到通达各个县市区的高速公路，其带来的投资收益具有明显的递减关系。 不断完善的高速公路网，其边际效应已经明显降低，还贷性高速公路和经营性高速的差别未尝不说明非区域性主要经济区营收情况并不理想，而完善的高速公路网及高铁网带来的分流效应同样不容忽视，部分新增高速公路的投资效益难免大打折扣。 稳增长压力下的基建投资继续加码，但过度的投资不仅不会提升经济的发展潜力，同样还会挤压地方政府有限的金融和资本资源，甚至会进一步挤压经济结构调整的外在推动力，无论是其带来的经济效益还是社会效应或许都值得商榷。（AZLM） Anbound & Information， Page 3 风险与机会评估 高速公路积重难返 革新势在必行 前文中，我们提到各地稳增长加码下基建再领风骚，但对应的却是高速公路运营实体的惨淡困境，而这其中自然离不开固有的投资运营模式以及存在的各种管理弊端。且这种运营模式和管理弊病已经成为高速公路亏损的主要来源之一。 2013年5月，审计署对外公布了对包茂高速等五条高速公路竣工财务决算草案的审计结果，审计署相关部门负责人在回答记者问时明确指出，五条高速公路建设中存在以下主要问题：“概算执行方面，个别项目存在超概算投资的问题；工程价款结算方面，部分项目存在多结算工程价款的问题；建设资金使用方面，个别项目存在挤占挪用建设资金以及施工单位对票据审核不严、用假发票作为财务凭证入账的问题；招投标和物资采购管理方面，个别项目存在设计、施工及部分物资采购未公开招标的问题。” 通过对比审计署公布的关于五条高速公路的公告，我们不难看出，审计署指出的几点问题尤为突出，如在工程价款结算方面，包茂高速安毛段多结算工程价款4178.49万元；同江至三亚高速广州南二环段多结算工程价款6635.35万元；重庆至长沙高速黔彭段多结算工程价款更是高达1.02亿元，其他两条高速同样也存在多结算工程款的现象。 审计署投资司史小明在此后的分析文章中也明确指出，高速公路建设中存在的项目超预算、违规招投标、假发票问题，很大程度上推动了高速公路建设的高成本，建设单位投资控制意识不强、项目建设缺乏竞争力以及施工企业虚列成本等等，无不如此。 对于国内高速公路而言，交通运输部公布的年度统计公报难以令人信服，不仅在于到期高速公路的延期收费问题，更在于高速公路大量资金被闲置，并未用于还贷，而是被挪用于建楼堂馆所，人浮于事、超编严重以及高额的福利等等，无不是当前饱受社会诟病的质疑点所在。 去年底审计署署长刘家义对外公开表示，将于2015年对部分高速公路进行审计，相信随着审计结果的披露，国内部分高速公路存在的诸多问题也将一一暴露在闪光灯下。 固然，交通运输部近期出台《关于全面深化交通运输改革的意见》，对收费公路实行收支两条线，高速费收上来后直接由第三方监管，经营公司花的每笔钱均由财政部门下拨，政府对公司的成本实行全程可监控。这种统收统支的做法，在当前市场在资源配置中起决定性作用的政策导向下，未尝不可以算是一种改革的停滞。安邦（ANBOUND）高级研究员贺军表示，这种统收统支的做法，非常类似于过去的大国企、大计划的做法，执行下去肯定会遇到低效、扯皮、寻租的“国企病”。 Anbound & Information， Page 4 风险与机会评估 从当前国内高速公路的运营情况来看，2013年在部分高速公路延长收费期限的情况下，去啊年通行费总收入3652亿元，其中仅还本付息支出就高达3147亿元，占到高速公路总收支的86%，养护经费支出390亿元，占到总收入的10.7%，仅此两项就占到年度总收入的96.87%。如果仅改变简单的收支流程问题，显然难以解决高速公路目前所谓的债务负担，更不用说本身固有的国企病等问题。 从上述角度而言，当前社会对于高速公路的质疑，并不仅仅在于其到期延长收费等问题，更在乎其在吸食社会经济活力的同时，已经演变为部分国企食利层，近日媒体纷纷报道的政府高管转到高速公路担当“董监高”等现象，何尝不是如此，积重难返的高速公路革新势在必行。 部分区域高速公路的经济带动效应日渐式微 对于地方政府而言，依靠对传统基建领域的投资降低稳增长的压力无可厚非，毕竟在国内房地产投资和制造业投资等领域持续下滑依然明显情况下，基建等领域的稳增长作用就更为明显。这无论对于东部发达地区而言，还是中西部区域而言都是如此。但正如我们在此前文章中所言，中西部地区铁路公路建设的相对不足决定了中西部地铁基建项目仍有较为明显的空间，但这类基建更应该着眼于社会经济的发展，社会公用事业的特征较为明显，但其未来的投资收益却值