共7页，第1页 特别评论 资产证券化回顾总结与展望：发展迅速，前景向好 评级业务部 刘毅荣 电话：010-88090032 邮件：liuyirong@chinaratings.com.cn 陶健 电话：010-88090217 邮件：taojian@chinaratings.com.cn 第7期（总第420期） 2015年1月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2014年是我国资产证券化大发展的一年，全年发行项目数量和募资总额都实现了极大地增长，城商行、农商行、金融租赁公司首次加入资产证券化产品发行行列，基础资产类型进一步丰富，已发行项目信用表现良好。同时，为提高产品的发行效率、简化流程，银监会正式推行备案制，不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，发起机构在取得业务资格后即可开展资产证券化业务，这将大幅提升市场参与机构积极性，从而更有效盘活其资产，提高其资产流动性。 考虑到市场需求、政策环境以及信用表现等方面因素，2015年资产证券化规模有望进一步扩大。同时，随着备案制推出，信息披露制度完善性将进一步加强，参与机构需要更加尽职自律，并且更加强化投资者自身的风险识别能力，评级机构也将进一步发挥风险揭示作用。最后，值得关注的是，随着可证券化优质资产存量下降，以及对产品收益要求的提高，未来证券化基础资产质量可能较前期试点阶段略有下滑。总体来看，推行备案制之后，通过设立一定的准入门槛、强化信息披露、强化参与机构尽职能力、强化投资人风险识别能力等举措，将有助益于资产证券化市场的长远发展。最后，我们对资产支持证券面临的风险关注点进行了总结，并提出了相应的风险应对建议。 共7页，第2页 特别评论 一、我国资产证券化发展历程回溯 2005年4月，人民银行、银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着我国信贷资产证券化试点正式拉开帷幕。4个月之后，证监会也紧随其后，推出企业资产证券化试点。12月中旬，“2005年第一期开元信贷资产支持证券”、“建元2005-1个人住房抵押贷款资产支持证券”相继发行。在随后的三年时间里，银监会主管的信贷资产证券化共发行17单产品，规模合计667.83亿元；证监会主管的资产证券化项目共发行9单，规模合计294.45亿元。 表1：2005年至2008年第一轮试点期间信贷资产支持证券列表 项目名称 发行机构名称 发行金额（亿元） 发行时间 存续状态 信元2008年第一期重整资产支持证券 中国信达 48.00 2008.12 已结清 浙元2008年第一期信贷资产支持证券 浙商银行 6.96 2008.11 已结清 招元2008年第一期信贷资产支持证券 招商银行 40.92 2008.10 已结清 信银2008年第一期信贷资产支持证券 中信银行 40.77 2008.10 已结清 开元2008年第一期信贷资产支持证券 国家开发银行 37.66 2008.4 已结清 工元2008年第一期信贷资产支持证券 中国工商银行 80.11 2008.3 已结清 建元2008年第一期重整资产支持证券 中国建设银行 27.65 2008.1 已结清 通元2008年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 上汽通用汽车金融 19.93 2008.1 已结清 兴元2007年第一期信贷资产支持证券 兴业银行 52.43 2007.12 已结清 建元2007年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券 中国建设银行 41.61 2007.12 仍在兑付 工元2007年第一期信贷资产支持证券 中国工商银行 40.21 2007.10 已结清 浦发2007年第一期信贷资产支持证券 浦东发展银行 43.83 2007.9 已结清 东元2006年第一期重整资产支持证券 东方资产管理 10.50 2006.12 已结清 信元2006年第一期重整资产支持证券 中国信达 48.00 2006.12 已结清 开元2006年第一期信贷资产支持证券 国家开发银行 57.30 2006.4 已结清 开元2005年第一期信贷资产支持证券 国家开发银行 41.77 2005.12 已结清 建元2005年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券 中国建设银行 30.17 2005.12 仍在兑付 合计 — 667.83 — — 2007年美国次贷危机爆发，并于2008年演变成席卷全球的金融危机，而过度衍生的资产证券化被认为是此次危机的罪魁祸首。2009年，国内资产证券化试点暂停，资产证券化发展陷入停滞。 2011年9月，证监会重启对企业资产证券化项目的审批。2012年5月，人民银行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，资产证券化重启，进入第二轮试点阶段。本轮试点批复了500亿试点额度。2012年8月，银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，资产支持票据（简称“ABN”）业务正式开闸。2013年8月，信贷资产证券化第三轮试点启动，本次试点总额度达到了破纪录的4000亿元，国内资产证券化开启了大发展时期。 共7页，第3页 特别评论 2012年重启至2014年末，以成功招标为统计口径，共发行77单信贷资产证券化产品，发行总额合计3170.16亿元，实现了爆发式增长。 表2： 2012年8月至2014年底信贷资产支持证券发行情况 项目类型 项目数量 发行金额（亿元） 公司信贷资产支持证券 63 2870.10 个人汽车抵押贷款资产支持证券 10 189.05 个人住房抵押贷款资产支持证券 1 68.14 融资租赁资产支持证券 2 16.56 个人消费贷款资产支持证券 1 26.31 合计 77 3170.16 二、2014年信贷资产证券化发展情况总结 在各方面的推动下，2014年成为了资产证券化产品发行井喷的一年。以成功招标为统计口径，2014年共发行66单信贷资产证券化项目，发行总额达到2819.81亿元，超过了2005-2013年全部发行额的总和。总体来看，2014年资产证券化市场呈现出几大特点： （一）监管机构出台一系列新举措，推动资产证券化大发展 资产证券化试点重启以来，监管政策也出现了一系列变化。 2013年12月31日央行和银监会联合下发《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》，允许发起机构采用垂直自留的方式自留风险，不再硬性要求发起机构必须保留至少5%的次级证券。风险自留方式的放松，强化了资产证券化缓释资本压力的作用，极大地增强了金融机构开展资产证券化业务的动力。 2014年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，正式由审批制变更为备案制，银监会不再进行逐笔审批。试点阶段，信贷资产支持证券发行之前，需经银监会、人民银行的审批同意。通常而言，全部审批流程耗时长，同时，大部分入池资产剩余期限不长，时常出现审批流程还没完成，资产池中的资产到期的情况，同时市场利率坏境随时都在发生变化，过长的审批时间将导致发起机构错失最佳的发行窗口，提高了发行成本。备案制之后，发行进程将大幅的提速，资产证券化将迎来常态化发展阶段。 表3：2012年资产证券化重启以来主要政策调整 发布时间 文件名称 发布机构 主要内容 2012年5月 《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》 人民银行、银监会和财政部 信贷资产证券化重启 2012年8月 《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》 银行间交易商协会 规范非金融企业在银行间债券市场发行资产支持票据的行为 2013年7月 《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》 国务院办公厅 明确将推进信贷资产证券化常规化发展 2013年12月 《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》 人民银行、银监会 可采取垂直自留方式自留风险 共7页，第4页 特别评论 发布时间 文件名称 发布机构 主要内容 2014年11月 《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》 银监会 银监会主管信贷资产证券化项目施行备案制 2014年11月 《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》 证监会 证监会主管资产证券化项目施行备案制 （二）发起机构类型进一步丰富 2014年，资产支持证券的发起机构数量增长明显，发起机构类型相比前几轮试点呈多元化趋势，除政策性银行、国有银行、股份制银行、汽车金融公司、资产管理公司等资产证券化常客以外，城商行、农商行、金融租赁公司成为推动资产证券化发展的生力军。2014年全年，成功发行（按招标成功为统计口径）资产支持证券的银行为35家，汽车金融公司7家，资产管理公司3家，金融租赁公司2家，发行数量和发行规模较以往均有大幅增加。银行方面，城商行和农商行也加入资产证券化行列，2014年以来，共有15家城商行和6家农商行成功发行资产支持证券，参与热情很高。 图1：2014年发起机构类型情况汇总 （三）基础资产类型多元化 银行间市场发行的信贷资产支持证券共涉及6大类资产，除传统的对公贷款、个人汽车抵押贷款、个人住房抵押贷款、重整贷款之外，2014年新增了融资租赁资产证券化。与此同似乎，部分参与机构也在探索信用卡应收款证券化、商业住房抵押贷款证券化等新产品。整体看，证券化基础资产类型范围扩大。 商业银行 汽车金融公司 资产管理公司 金融租赁公司 政策性银行 国有银行 股份制银行 城商行 农商行 共7页，第5页 特别评论 图2：2014年基础资产类型汇总 （四）产品设计复杂化 随着国内资产证券化发展不断深入，逐步形成了一定的人才、技术储备和项目经验积累，产品的复杂程度也随之上升。以华驭2014年第一期汽车抵押贷款资产支持证券为例，其交易结构的设计借鉴了国际上通行做法，复杂程度远高于国内同类产品。今年重启发行的RMBS项目，存续期长达近20年，且入池资产笔数达到万笔以上，风险评价难度大。对于这类较为复杂的产品，一般的投资人受限于信息获取程度，较难做出准确的风险评价。 （五）信用表现良好 从各产品的信用表现情况来看，基础资产信用表现良好，虽然有一定的提前还款，但均未触发信用事件，全部资产支持证券均为正常兑付状态。其中，公司信贷资产支持证券产品存在一定提前还款现象，平均累计提前还款率为6.64%，资产均未出现逾期、违约；个人汽车抵押贷款支持证券、个人住房抵押贷款支持证券和个人消费贷款支持证券，由于个人信用受收入、家庭、还款习惯等因素影响较大，普遍存在提前还款和少量逾期，个人汽车抵押贷款支持证券、个人住房抵押贷款支持证券和个人消费贷款支持证券的累计提前还款率分别为2.47%、5.78%和13.38%，累计逾期率1分别为0.28%、0.01%和6.19%。由于此类项目入池资产笔数较多，资产池极为分散，少量提前还款和违约不会对优先级证券本息兑付产生实质性影响。 三、2015年信贷资产证券化展望 （一）资产证券化产品的发行规模有望进一步扩大 第一，资产证券化规模的进一步扩大来自于发起机构的客观需要。目前，我国金融机构的人民币贷款总额已逾70万亿，其中一半以上为中长期贷款，使以商业银行为代表的金融机构面临资本充 1逾期超过30天贷款金额占比 020406080个人消费贷款 融资租赁资产 个人住房抵押贷款 对公贷款 个人汽车抵押贷款 项目数量 01000200030004000发行金额（亿元） 共7页，第6页 特别评论 足率和存贷比的双重压力。虽然近期监管部门考虑将同业存款作为存款纳入存贷比计算指标，能够较大地缓解各