本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，公司发布公告：拟以自有资金人民币 3.9 亿元购买深圳市小豆科技有限公司（以下简称“小豆科技”）100%股权；公司拟参与投资设立产业投资基金，基金总规模不超过30亿元，其中公司拟作为有限合伙人（LP）出资不超过人民币8亿元，其余出资由深圳市百岁兰投资管理有限公司（以下简称“百岁兰”）向其他合格投资者募集。 一、 二、分析与判断  收购小豆科技符合公司战略，将“智能硬件+”解决方案拓展至教育场景 公司依托视像+算法技术衍生出多个领域的产品，定位于“视像智能硬件+互联网+新媒体”，致力于为百行百业提供“智能硬件+新媒体+互联网+细分领域商业模式”的整体解决方案。收购完成后，小豆科技可将公司的平台型智能硬件作为其线下接入网络教育的入口，通过接入保千里云端充分挖掘数据，为客户提供更多增值服务和增加精准的营销手段。收购小豆科技符合公司“智联传统产业，创造智慧生活”的战略目标，将推动“智能硬件+”解决方案顺利延伸至教育行业。  小豆科技移动教育产品丰富，用户量超120万，覆盖全国超1000所学校 小豆科技专注移动互联网教育，通过智慧校园、K12教育培训、互联网增值服务运营、“三通两平台”四大业务盈利；拥有21项软件著作权，四款产品（小豆家校宝、小豆课堂、小豆教育和小豆智慧校园）在多省市知名度较高，业务覆盖超过全国1000所学校。其中，小豆家校宝平台用户量超过120万。小豆科技的目标是成为“互联网+教育”领导品牌，致力于打造国内权威的中小学教育培训机构，其业务构成如下： 1）智慧校园业务。智慧校园软件平台产品通过SaaS模式为学校提供服务实现盈利； 2）K12（小学生、初中生、高中生）教育培训业务。小豆课堂是基于视频直播的线上教学平台，通过对接用户量庞大的小豆家校宝平台实现引流，采用O2O的模式开展教育培训业务；小豆教育培训学校则提供面对面的课外辅导服务； 3）互联网增值服务运营业务。小豆科技通过自建网站、小豆家校宝APP、小豆课堂手机APP等为核心业务提供互联网运营服务，利用具有庞大用户量的家校宝平台进行广告、电商等增值业务运营，收取广告费； 4）“三通两平台”（即宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台）业务。通过承接市、区（县） 教育局的教育云平台项目，在原有软件平台的基础上进行二次开发，收取软件平台的销售费用和二次开发费用。  设立产业投资基金将推动公司智能网联汽车战略落地，外延式扩张值得期待 公司致力于打造“人、车、手机、生活”之间的跨界互联互通车联网，将通过上市公司+产业基金的模式实现在智能网联汽车生产、运营及生态领域的项目储备与战略落地。百岁兰作为产业投资基金的管理人，其团队拥有近10年的证券从业经验、资本投资经验，公司在外延式扩张与产业整合方面值得期待。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 21.6—24.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-9-27 收盘价（元） 15.66 近12个月最高/最低（元） 20.92/9.78 总股本（百万股） 2,438 流通股本（百万股） 896 流通股比例（%） 36.73 总市值（亿元） 382 流通市值（亿元) 140 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -48%-35%-22%-9%4%17%15/915/1216/316/6保千里沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《电子行业2016年中期投资策略：硬件创新赋能新一轮产业巨变》20160626 2.《保千里（600074）公司点评：全球首款VR手机即将发售，VR领域再下一城》20160920 [Table_Title] 保千里（600074） 公司研究/简评报告 硬件入口延伸至教育场景，外延扩张可期 简评报告/电子行业 2016年09月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 保千里（600074） 二、 三、盈利预测与投资建议 根据业绩对赌方案，小豆科技承诺2016年将实现扣非后归属于母公司股东的净利润为3000万元以上，公司收购小豆科技的估值为13倍左右。小豆科技收购完成后，公司EPS将增厚至少0.01元。 公司高端视像产品毛利率高，市场竞争力强，夜视主动安全系统和“智能硬件+”解决方案将成为驱动公司未来三年业绩增长的业务。募投项目投产将大大增强公司的主营业务，推动公司向“视像智能硬件+互联网+新媒体”转型。 预计2016～2018年EPS为0.38元、0.54元、0.70元，当前股价对应2016～2018年PE分别为41X、29X、22X，维持公司“强烈推荐”评级。维持公司2017年40～45倍PE，未来6个月的合理估值为21.6～24.3元。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、新产品销量不及预期；3、技术创新不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,657 3,304 5,043 6,657 增长率（%） 124.0% 99.4% 52.6% 32.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 373 878 1,239 1,616 增长率（%） 1313.6% 135.1% 41.1% 30.4% 每股收益（元） 0.16 0.38 0.54 0.70 PE（现价） 96.7 41.1 29.1 22.3 PB 24.9 15.5 10.1 7.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 保千里（600074） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 1,657 3,304 5,043 6,657 成长能力 营业成本 960 1,809 2,893 3,872 营业收入增长率 124.0% 99.4% 52.6% 32.0% 营业税金及附加 11 19 31 41 EBIT增长率 83470.7% 137.5% 43.1% 30.3% 销售费用 80 159 228 286 净利润增长率 1313.6% 135.1% 41.1% 30.4% 管理费用 172 287 419 539 盈利能力 EBIT 434 1,030 1,473 1,919 毛利率 42.1% 45.3% 42.6% 41.8% 财务费用 28 18 0 0 净利润率 22.5% 26.6% 24.6% 24.3% 资产减值损失 19 31 35 40 总资产收益率ROA 14.0% 22.3% 20.3% 18.9% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 25.7% 37.7% 34.7% 31.2% 营业利润 386 980 1,437 1,879 偿债能力 营业外收支 46 44 44 44 流动比率 1.7 1.7 2.0 2.2 利润总额 432 980 1,437 1,879 速动比率 1.3 1.3 1.6 1.8 所得税 58 132 198 263 现金比率 0.7 0.6 0.7 0.9 净利润 373 848 1,239 1,616 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 373 878 1,239 1,616 经营效率 EBITDA 459 1,047 1,489 1,932 应收账款周转天数 68.4 74.0 76.0 78.0 存货周转天数 110.9 133.0 135.0 136.0 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 0.9 货币资金 877 901 1876 3180 每股指标（元） 应收账款及票据 552 700 1118 1518 每股收益 0.2 0.4 0.5 0.7 预付款项 117 307 521 716 每股净资产 0.6 1.0 1.5 2.2 存货 496 672 1091 1472 每股经营现金流 (0.1) 0.4 0.4 0.6 其他流动资产 4 4 4 4 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2064 2787 4985 7470 估值分析 长期股权投资 227 617 617 617 PE 96.7 41.1 29.1 22.3 固定资产 197 227 227 227 PB 24.9 15.5 10.1 7.0 无形资产 7 7 6 5 EV/EBITDA 82.2 35.6 24.4 18.1 非流动资产合计 606 1143 1110 1076 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2670 3931 6095 8546 短期借款 410 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 291 587 946 1277 净利润 373 848 1,239 1,616 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 44 48 51 53 流动负债合计 1217 1600 2526 3361 营运资金变动 (595) 70 (314) (364) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (148) 1,014 977 1,306 其他长期负债 0 0 0 0 资本开