恒玄科技（688608）2025 年报点评：智能硬件多场景协同收入高增，BES6100 放量可期

集成电路2026年03月29日 恒玄科技（688608）2025年报点评 强推（维持）目标价：230.96元当前价：168.52元 智能硬件多场景协同收入高增，BES6100放量可期 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报：公司2025年实现营收35.25亿元（YoY+8.02%），实现归 母 净 利 润5.94亿 元 （YoY+29%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润5.19亿 元（YoY+31.41%）。单季度来看，25Q4公司实现营收5.91亿元（YoY-25.15%，QoQ-40.58%），实现归母净利润0.92亿元（YoY-46.07%，QoQ-53.04%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 评论： 产品结构优化叠加规模效应释放，驱动公司盈利能力显著提升。公司持续在智能可穿戴与智能硬件市场深耕，市场领先地位得到进一步巩固与提升；同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能会议助手等新的低功耗智能硬件市场，推动业务结构不断优化。25年公司营收稳步增长，实现35.25亿元（YoY+8.02%），实现归母净利润5.94亿元（YoY+29%），盈利能力显著提升。实现毛利率38.69%（YoY+3.98pct），实现净利率16.85%（YoY+2.74pct），利润实现大幅增长系毛利率同比增长以及收入稳定增长带来的规模效应。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)16,869.37已上市流通股(万股)16,869.37总市值(亿元)284.28流通市值(亿元)284.28资产负债率(%)6.19每股净资产(元)41.8112个月内最高/最低价443.83/157.43 BES2800芯片落地AI眼镜场景，智能硬件多场景协同收入高增。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。针对智能眼镜市场，公司芯片方案已用于小米AI眼镜、阿里夸克AI眼镜、理想AI眼镜Livis等，进一步打开智能可穿戴新增量市场。除AI眼镜外，公司25年还开拓了无线麦克风、智能会议助手等新的智能硬件市场，与现有智能可穿戴业务形成有效互补，25年智能硬件领域实现收入4.23亿元（YoY+116.1%）。 面向AI眼镜研发BES6100系列新品，内置ISP/VPU并提升续航能力。2025年，公司研发新一代旗舰芯片BES6100系列，重点面向智能眼镜等低功耗智能终端。芯片采用6nm先进工艺与混合系统架构，在低功耗域，BES6100集成Wi-Fi 6、蓝牙7.0及多核Cortex-M处理器，可支持语音唤醒、音频处理、环境感知等全天候轻量级应用；在高性能域，算力较BES2800显著提升，可支持Linux/Android系统运行及端侧AI模型推理。同时，芯片内置ISP与VPU，支持实时图像处理与视频录制，实现视觉与音频计算的深度融合。受益于片内直连通信架构，芯片可实现毫瓦级待机功耗及快速跨域唤醒，显著降低响应延迟；全集成设计亦有效缩减PCB面积，在减轻终端重量的同时提升续航能力。 相关研究报告 投资建议：考虑存储涨价对消费电子需求潜在的影响，我们调整公司26-28年归母净利润预测为9.06/13.23/17.04亿元（26/27E前值为12.20/16.11亿元）。参考可比公司估值，给予公司26年43倍PE，对应目标价230.96元，维持“强推”评级。 《恒玄科技（688608）2025年三季报点评：Q3收入稳健增长，可穿戴SoC龙头迎端侧新机遇》2025-11-04《恒玄科技（688608）2025年半年报点评：毛利率稳步增长，拓场景打造低功耗SoC平台型公司》2025-08-27《恒玄科技（688608）2024年报及2025年一季报点评：业绩连创新高，持续发力端侧AI新蓝海》2025-04-28 风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、需求不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所