恒玄科技（688608）2025 年报点评：智能硬件多场景协同收入高增，BES6100 放量可期

公司2025年实现营收35.25亿元（YoY+8.02%），归母净利润5.94亿元（YoY+29%），扣非归母净利润5.19亿元（YoY+31.41%）。单季度来看，25Q4营收5.91亿元（YoY-25.15%，QoQ-40.58%），归母净利润0.92亿元（YoY-46.07%，QoQ-53.04%）。

核心观点：

1. 盈利能力提升：产品结构优化与规模效应释放驱动公司盈利能力显著提升，毛利率提升至38.69%（YoY+3.98pct），净利率提升至16.85%（YoY+2.74pct）。
2. 多场景协同增长：BES2800芯片落地AI眼镜场景，智能硬件多场景协同收入高增，智能硬件领域实现收入4.23亿元（YoY+116.1%）。
3. 新品研发：面向AI眼镜研发BES6100系列新品，采用6nm先进工艺与混合系统架构，集成Wi-Fi 6、蓝牙7.0及多核Cortex-M处理器，支持Linux/Android系统运行及端侧AI模型推理，内置ISP与VPU，支持实时图像处理与视频录制。

关键数据：

• 2025年营收：35.25亿元（YoY+8.02%）
• 2025年归母净利润：5.94亿元（YoY+29%）
• 25Q4营收：5.91亿元（YoY-25.15%，QoQ-40.58%）
• 25Q4归母净利润：0.92亿元（YoY-46.07%，QoQ-53.04%）
• 毛利率：38.69%（YoY+3.98pct）
• 净利率：16.85%（YoY+2.74pct）
• 智能硬件收入：4.23亿元（YoY+116.1%）

研究结论：

• 调整公司26-28年归母净利润预测为9.06/13.23/17.04亿元（26/27E前值为12.20/16.11亿元）。
• 给予公司26年43倍PE，对应目标价230.96元，维持“强推”评级。

风险提示： 智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、需求不及预期。