减持计划护驾公司长期战略布局，维持买入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 信 立 泰(002294.SZ ) 减持计划护驾公司长期战略布局，维持买入 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：46.9 分析师联系人 谢刚孙建 S0740510120005齐鲁医药生物小组021-20315178021-20315160xiegang@r.qlzq.com.cn sunjian@r.qlzq.com.cn2015年1月22日 基本状况 总股本(百万股) 653.76 流通股本(百万股) 653.76 市价(元) 39.08 市值(百万元) 25548.94 流通市值(百万元) 25548.94 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）1,828.88 2,327.48 2,825.59 3,472.02 4,188.97营业收入增速24.00%27.26% 21.40% 22.88%20.65%净利润增长率56.73%30.74% 27.60% 26.13%28.09%摊薄每股收益（元）1.461.27 1.62 2.042.62前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）26.2827.08 18.76 14.8711.61PEG0.460.88 0.68 0.570.41每股净资产（元）5.974.79 6.41 8.4511.07每股现金流量0.16-0.40 1.29 1.662.19净资产收益率24.39%26.54% 25.30% 24.19%23.65%市净率6.417.19 4.74 3.602.75总股本百股435.84653.76 653.76 653.76653.76备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  2015.1.22公司公告控股股东香港信立泰减持计划，自2015.1.23起6个月内减持不超过2500万股，用于设立医药产业投资基金，战略性投资包括创新生物医药和医疗器械、高端医疗服务及互联网医药营销与医疗服务等。  点评：为配合上市公司长远发展，同时降低新产品研发投入风险，大股东减持成立医药产业投资基金。我们认为此举体现大股东重视上市公司长远战略布局，在提升资金使用效率的同时，为公司长期发展奠定项目基础。  我们是市场上第一个强调“关注公司战略布局调整”的券商，再次提醒投资者关注公司自2014年下半年开始的战略布局，维持“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线（比伐卢定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新领域（创新生物药），形成了市场对信立泰（002294）判断的三个关键点。在EPS（泰嘉增速放缓）和估值提升（进入新领域）之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，目前对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。  我们认为：目前公司股价对应2014年25PE，远低于可比公司36PE的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线（研发平台）；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。随着2015年招标大年启动，我们预计公司产品线将快速发力，助力公司业绩快速增长。 化学制药 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  心血管产品线业绩稳定增长确定性强：作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强，同时作为通过欧盟GMP认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，进一步拓展市场份额；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，适逢2015年招标加速，医保目录的调整，有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2015-2020年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩稳定。  创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向，公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物，布局创新生物药具备战略意义（详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》）。在目前国内新药审批缓慢的大背景下，我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式，该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药，构建生物医药产业新平台”的承诺，另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台，我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线，并奠定公司业绩长期增长的基础。  大股东战略减持，护驾长期战略布局。以2015.1.22收盘价计算，此次公司大股东减持资金规模10亿元，随着减持完成，我们预计下半年公司相关体外培育项目逐步纳入投资范畴，为公司长期业绩增长奠定基础。  长期看，我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累，我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富，包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。  盈利预测：凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元，增速分别为21.4%、22.9%、20.6%，归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元，增速分别为28.44%、25.90%、28.09%；2014-16年对应的EPS为1.62、2.04、2.63元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力、新产品的业绩启动以及可比公司估值（2015年28PE），我们给予公司2015年23倍估值，目标价46.9元，维持“买入”评级。目前股价对应14-16年分别为25倍、19.6倍、15倍，估值偏低，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，具备长期投资价值。  风险提示：基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险 附录：齐鲁证券医药组关于信立泰（002294）研报汇总： 2015.01.20 《信立泰快报点评：2014业绩兑现，看好战略布局，维持买入》 2014.11.15 《信立泰跟踪点评：具备安全边际的好公司，建议长期配置》 2014.11.06 《信立泰事件点评：创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》 2014.10.20 《信立泰三季报点评：低估值优秀白马股》 2014.08.18 《信立泰中报业绩点评：原料反弹+泰嘉30%增长驱动业绩稳定增长》 2014.04.22 《信立泰一季报点评：看好公司心血管专科药物盈利持续性》 2014.03.25 《信立泰年报点评：心血管领域在拓展，驱动业绩持续增长》 2014.03.12 《信立泰：构建产品梯队，平台企业成长性确定》 2014.02.26 《信立泰业绩快报点评：泰嘉持续高增长，看好公司产品线布局》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2014.01.20 《信立泰：心血管专科药物平台优势逐步凸显》 图表1：可比公司估值情况 13A14E15E13A14E15E000513.SZ丽珠集团50.17 148.36 1.65 1.87 2.27 30.43 26.87 22.12 000566.SZ海南海药17.87 88.49 0.19 0.39 0.52 94.29 46.27 34.44 000915.SZ山大华特28.37 51.14 0.85 1.11 1.47 33.36 25.57 19.30 002262.SZ恩华药业27.79 109.25 0.45 0.57 0.75 61.98 48.35 37.15 002422.SZ科伦药业32.19 231.77 1.50 1.48 1.77 21.47 21.78 18.22 002437.SZ誉衡药业23.75 173.82 0.31 0.60 0.80 76.66 39.88 29.77 002653.SZ海思科21.79 235.39 0.48 0.56 0.72 45.34 39.02 30.25 002693.SZ双成药业13.60 36.72 0.25 0.27 0.34 54.99 50.46 39.96 300026.SZ红日药业27.69 158.97 0.59 0.79 1.07 46.82 35.20 26.00 300110.SZ华仁药业7.23 48.62 0.18 0.19 0.28 40.01 37.44 25.87 600062.SH华润双鹤22.25 127.20 1.52 1.14 1.41 14.61 19.57 15.83 600079.SH人福医药29.84 157.79 0.79 0.90 1.14 37.77 33.20