减持计划完毕，战略布局有望加速，维持“买入”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 信 立 泰(002294.SZ ) 减持计划完毕，战略布局有望加速，维持“买入” 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：51.2-57.6元 分析师联系人 谢刚孙建 PhD S0740510120005齐鲁医药生物小组021-20315178021-20315160xiegang@r.qlzq.com.cn sunjian@r.qlzq.com.cn2015年5月25日 基本状况 总股本(百万股) 1046.02 流通股本(百万股) 1046.02 市价(元) 36.80 市值(百万元) 38493.39 流通市值(百万元) 38493.39 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014A 2015E2016E营业收入（百万元） 1,828.8 2,327.4 2,882.1 3,475.0 4,179.2营业收入增速24.00% 27.26% 23.83% 20.57% 20.27%净利润增长率 56.73% 30.74% 25.51% 28.35% 27.24%摊薄每股收益（元）1.46 1.27 1.59 1.28 1.63 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 市盈率（倍） 26.28 27.08 19.07 23.77 18.68 PEG 0.46 0.88 0.75 0.84 0.69 每股净资产（元）5.97 4.79 5.78 4.19 5.82 每股现金流量（元） 0.00 0.00 1.23 1.05 1.36 净资产收益率24.39% 26.54% 27.58% 30.51% 27.96%市净率 6.41 7.19 5.26 7.25 5.22 总股本（百万元）435.84 653.76 653.76 1,046.0 1,046.0 投资要点  2015.5.24，公司公告：大股东减持计划完成，减持资金用以设立医药产业投资基金（预计10亿元左右），配合上市公司战略布局创新生物医药和医疗器械、高端医疗服务及互联网营销与医疗服务等，目前控股股东计划在深圳市前海深港现代服务合作区筹建相关股权投资公司，以具体运作医药产业投资基金，目前该事宜正在推进中。  点评：我们认为减持计划的完成，一方面标示公司战略布局快速启动，另一方面也释放了股价短期压制的因素。此举体现大股东重视上市公司长远战略布局，在提升资金使用效率的同时，为公司长期发展奠定项目基础。  我们是市场上第一个强调“关注公司战略布局调整”的券商，再次提醒投资者关注公司自2014年下半年开始的战略布局，维持“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线（比伐卢定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新领域（创新生物药），形成了2014年市场对信立泰（002294）判断的三个关键点。在EPS（泰嘉增速放缓）和估值提升（进入新领域）之间，机构投资者一直非常纠结。而我们在2014年三季报即提出对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。而公司的战略布局的推进，再次验证了我们的判断。  我们认为：目前公司股价对应2015年29PE，远低于可比公司40PE的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线（研发平台）；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。随着2015年招标大年启动，我们预计公司产品线将快速发力，助力公司业绩快速增长。化学制药 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  公司外延扩张持续推进，看好公司在心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等领域的并购逐步落地。  心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等是公司确定的战略并购方向。2013年年报公司即提出了医疗服务领域的拓展计划、2014年年报提出互联网领域的拓展计划，公司作为在并购方面眼光突出（比伐卢定、阿利沙坦、生物创新药都是公司大手笔之作），管理层秉承谨慎、积极、稳健的扩张计划，我们预计随着相关相关项目持续推进，2015年公司在外延并购方面将有新的项目逐步落地，打造公司慢病领域全产业链布局的优势地位。  基于公司正在发生的战略布局变化的分析，我们再次重申信立泰（002294）“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线（比伐卢定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新领域（创新生物药），形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS（泰嘉增速放缓）和估值提升（进入新领域）之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。  盈利预测：凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元，增速分别为20.5%、20.3%，归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元，增速分别为28.35%、27.62%；2015-16年对应的EPS（除权后）为1.28、1.63元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力、新产品的业绩启动以及全产业链布局预期，我们给予公司2015年40-45倍估值，目标价51.2-57.6元，目前股价对应15-16年分别为28倍、22倍，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，处于严重低估状态，建议积极“买入”。  风险提示：基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、并购进展不达预期风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 附录：齐鲁证券医药组关于信立泰（002294）研报汇总： 2015.4.26 《信立泰（002294）点评：成立商业健康险，健康服务业布局推进》 2015.4.21 《异动点评：低估值稳健成长个股，积极推荐》 2015.4.15 《一季报点评：规模化效应下业绩稳健增长，期待战略布局推进》 2015.3.24 《业绩符合预期，二线产品助力业绩加速，维持买入》 2015.3.15 《信立泰股价异动点评：基本面向好，看好稳健的战略布局》 2015.01.22 《信立泰事件点评：减持计划护驾公司长期战略布局，维持买入》 2015.01.20 《信立泰快报点评：2014业绩兑现，看好战略布局，维持买入》 2014.11.15 《信立泰跟踪点评：具备安全边际的好公司，建议长期配置》 2014.11.06 《信立泰事件点评：创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》 2014.10.20 《信立泰三季报点评：低估值优秀白马股》 2014.08.18 《信立泰中报业绩点评：原料反弹+泰嘉30%增长驱动业绩稳定增长》 2014.04.22 《信立泰一季报点评：看好公司心血管专科药物盈利持续性》 2014.03.25 《信立泰年报点评：心血管领域在拓展，驱动业绩持续增长》 2014.03.12 《信立泰：构建产品梯队，平台企业成长性确定》 2014.02.26 《信立泰业绩快报点评：泰嘉持续高增长，看好公司产品线布局》 2014.01.20 《信立泰：心血管专科药物平台优势逐步凸显》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：公司财务预测 损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）20112012201320142015E2016E20112012201320142015E2016E营业总收入147,488182,888232,748288,212347,500417,921货币资金88,94895,87769,424126,419198,244310,412 增长率13.65%24.0%27.3%23.8%20.6%20.3%应收款项68,20881,785113,641133,224160,629193,181营业成本-55,986-46,542-56,462-65,534-71,044-75,071存货16,82922,58216,04822,55924,45625,842 %销售收入38.0%25.4%24.3%22.7%20.4%18.0%其他流动资产3,98615,79227,08228,14028,78329,253毛利91,502136,346176,286222,678276,456342,850流动资产177,971216,036226,194310,343412,112558,688 %销售收入62.0%74.6%75.7%77.3%79.6%82.0% %总资产72.8%72.5%62.1%65.5%67.0%70.4%营业税金及附加-1,851-2,655-3,563-4,413-5,320-6,398长期投资0150129129129129 %销售收入1.3%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%固定资产48,52961,22380,71889,877104,279116,060营业费用-33,230-45,318-59,447-76,376-93,825-112,839 %总资产19.8%20.5%22.2%19.0%17.0%14.6% %销售收入22.5%24.8%25.5%26.5%27.0%27.0%无形资产16,98218,53153,34169,23294,583115,204管理费用-11,078-16,780-17,911-24,210-26,758-32,180非流动资产66,54382,036138,131163,182202,935235,336 %销售收入7.5%9.2%7.7%8.4%7.7%7.7% %总资产27.2%27.5%37.9%34.5%33.0%29.6%息税前利润（EBIT）45,34371,59395,366117,679150,553191,433资产总计244,514298,072364,325473,524615,046794,024 %销售收入30.7%39.1%41.0%40.8%43.3%45.8%短期借款000000财务费用1,8692,2011,6454,4035,9448,688应付款项20,39119,47029,71930,61634,35738,075 %销售收入-1.3%-1.2%-0.7%-1.5%-1.7%-2.1%其他流动负债7,99913,81517,86221,52224,99028,844资产减值损失-635-814-507-907-400-634流动负债28,39133,28547,58152,13759,34766,919公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益1010273136205170其他长期负债2,6614,1173,2563,2563,2563,256 %税前利润0