亚洲日报4% 4%9%12%54%13%中国银行业维持增持2014年家庭资产分配及其影响王维克/研究分析师/ 852 2101 6730 / victor.wang@credit-suisse.com朱e（Steven Zhu）/研究分析师/ 852 2101 6535 / steven.zhu.2@credit-suisse.com●紧随主题报告之后，关注金钱：2014年6月请砖少，我们使用2014年的数据来分析中国的富裕人士。完整报告●由于房地产价格的小幅下跌，中国的高净值总额仅同比增长5％至205亿元人民币（约等于1997年的美国高净值水平）。这是自2009年以来最慢的增长率（2009-14年高净值人士平均增长率：每年13％）。金融资产占富裕人士的40％，而实物资产（主要是房地产）占60％●尽管2014年第4季度A股市场强劲反弹，但我们估计中国家庭将11.4亿元人民币的股票资产（直接持有，不包括通过共同基金或其他金融产品的敞口）计入资产，仅占高净值人士的5％，或净资产的12％。金融资产总额。●鉴于宽松的货币政策（因此降低了存款利率和理财产品收益率），房地产价格稳定/下降以及A股市场强劲，我们重申对中资银行的乐观看法。我们的首选股仍然是招商银行，这是中国领先的零售银行，可能会从家庭活跃资产配置中受益更多图1：2014年的富裕人士增长是2009年以来最慢的图3：金融资产占富裕人士的40％ （人民币元）2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014复合年增长率净金融资产30 40 46 50 59 68 83 18％净非财务资产688795 103 家用网价值98 126 141 153 GDP（名义）3234404752596412%成长性金融资产成长33% 15% 9% 18% 15% 非金融资产成长28% 10% 9% 富裕人士增长29％11％9％14％12％5％名义GDP成长8% 17% 17% 高净值百分比金融资产占高净值人士的百分比31％32％33％33％34％35％40％非金融类资产69% 68% 67% 67% 66% 65% 资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算金融富裕人士的成长速度超过GDP2014年富裕人士的增长率比名义GDP增长率低3％（5％比8％），也是2009年以来的最低水平。但是，2014年家庭金融资产又增长了20％，大大高于名义GDP 8％的增长率。我们将强劲的金融资产净值增长归因于：（1）家庭的持续高储蓄率；（2）WMP的快速h作为存款的较高回报替代；以及（3）2014年上半年A股上涨。结果，金融资产对高净值人士的贡献在2009-14年度持续从32％上升至40％。我们预计该比率将进一步上升。4：金融富裕人士的增长速度快于GDP结论中国的富裕人士同比增长5％至205亿元人民币，相当于我们计算的2014年GDP的321％。中国2014年的高净值规模为205亿元人民币（合33亿美元），与1997年的美国高净值水平相似。家庭财富组合：金融与非金融10%0%200920102011201220132014非金融净资产（主要是房地产资产）占中国2014年高净值人士的60％，大大高于美国和日本等主要经济体。换句话说，与其他主要经济体相比，中国富裕人士的流动性更差。图2：家庭金融资产的组合银行存款WMP股权保险名义GDP增长金融资产成长富裕人士成长资料来源：中国人民银行，瑞士信贷估计。股权仍然是家庭资产的一小部分尽管A股强劲反弹，股权仅占高净值人士的6％或金融资产总额的12％。即使我们将所有间接风险（即通过其他金融产品进行的股权投资）包括在内，我们估计该风险也仅占高净值人士的8％或总金融资产的17％。我们估计，到2013年，美国家庭的总权益敞口为25千亿美元，占美国富裕人士的31％。图5：风险远低于美国/日元31%24%资金相信12% 16%5% 6% 8%经纪人 产品展示资料来源：如图2所示，瑞士信贷估算美国JPCN 2008 2013 2014资料来源：美联储，日本央行，WIND，瑞士信贷估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。（人民币元）2009 2010 2011 2012 2013 201408-14 2014同比增长成长财务毛额资产43.3 50.9 56.6 67.3 78.3 非财务总额资产91.4 101.3 110.5 123.4 136.519% 20%11% -2%强大作为一个总家庭资产134.6 152.2 167 190.7 214.714% 6%中住户债务8111416202326% 17%数字家用网价值12613% 5%资料来源：中国人民银行，银监会，证监会，保监会，AMAC，WIND，瑞士信贷估计。40%2014年，体面的经济增长和A股股市反弹30%帮助中国高净值人士抵消房地产价格疲软的影响。我们20% 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年1月21日）中国农业银行（1288.HK，HK $ 3.9）中国农业银行（601288.SS，人民币3.77元）重庆银行（1963.HK，港币$ 6.4）北京银行（601169.SS，人民币10.88元）中国银行股份有限公司（3988.HK，HK $ 4.4）中国银行股份有限公司（601988.SS，人民币4.89元）交通银行（601328.SS，人民币6.84元）交通银行（3328.HK，HK $ 6.67）南京银行（601009.SS，人民币13.28元）宁波银行（002142.SZ，Rmb14.47）中信银行（0998.HK，HK $ 5.83）中信银行（601998.SS，Rmb7.31）中国建设银行（601939.SS，人民币6.27元）中国建设银行（0939.HK，HK $ 6.37）中国光大银行（601818.SS，人民币4.5元）中国光大银行（6818.HK，HK $ 4.43）招商银行（600036.SS，人民币15.3元）招商银行（3968.HK，HK $ 18.2）中国民生银行股份有限公司（600016.SS，人民币9.98元）中国民生银行股份有限公司（1988.HK，HK $ 10.32）重庆农村商业银行（3618.HK，HK $ 4.72）哈尔滨银行（6138.HK，HK $ 2.92）华夏银行（600015.SS，人民币12.96元）汇商银行（3698.HK，HK $ 3.4）中国工商银行（601398.SS，人民币4.92元）中国工商银行（1398.HK，HK $ 5.72）兴业银行（601166.SS，人民币15.61元）平安银行（000001.SZ，人民币14.42元）上海浦东发展银行（600000.SS，人民币15.74元）重要的全球披露披露附录我本人Victor Wang证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是基于该股票相对于该分析师的研究范围所涵盖的总收益得出的，该领域包括相关行业分析师所涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性表示不那么吸引人，表现不佳最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（53％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分主题公司（0998.HK，601398.SS，600016.SS，601328.SS，1988.HK，1288.HK，600036.SS，3618.HK，1398.HK，601939.SS，3988.HK，6138。香港，3328.HK，000001.SZ，601169.SS，601166.SS，0939.HK，601988.SS，601288.SS，601818.SS，6818.HK，601998.SS，3968.HK）当前为，或是瑞士信贷的客户，在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷为标的公司提供了投资银行服务（601398.SS，601328.SS，1288.HK，600036.SS，