家庭储蓄分配没有改善

2015年6月11日-第460号家庭储蓄分配没有改善家庭储蓄可主要用于筹措资金：住房投资；财政赤字；公司的借款要求。相当广泛的共识是，如果将更多的储蓄用于公司融资，那将是一件好事：房地产的过剩储蓄过高地推高了房地产价格。财政赤字中只有一小部分来自有效投资的融资。我们试图确定在美国，英国，欧元区和日本，如何更好地分配储蓄，是否有任何改变。该分析还需要考虑收入分配和公司储蓄的趋势以及非居民的作用。总体信息是：自2000年代中期以来，平均而言，家庭储蓄所占比重较小的公司（但这可能是由于利润在GDP中所占的比重增加以及投资的自筹资金所致）；在大多数情况下，储蓄的分配已从住房投资转移到财政赤字，即从一种低效的储蓄形式转移到另一种形式。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 460-页2美国英国 欧元区日本资料来源：Datastream，Natixis 美国英国欧元区日本资料来源：Datastream，Case-Shiller，哈利法克斯建筑协会，欧盟统计局，Natixis 财政赤字公共投资资料来源：Datastream，Natixis预测家庭储蓄的三种主要用途家庭储蓄(图1，我们将分析美国，英国，欧元区和日本的情况）主要分为：住房投资的融资。通常认为过多的储蓄用于房地产融资，导致房地产价格过高（这在1980年代的日本就已经出现，但现在已经不复存在了，图2);财政赤字的融资。通常也认为过多的储蓄用于弥补财政赤字，因为财政赤字的增加并非来自更有效的公共投资（图3A，B，C和D），也许在日本除外；公司融资。通常希望公司融资获得更多的家庭储蓄。让我们检查一下是否是这种情况，考虑到公司利润和自负资金能力的趋势，即公司储蓄。图1家庭总储蓄率（占GDI的百分比）18161835016300图2房价（1996：1 = 100）350300141425025012122002001010150150881001006650504496980002040608101214图3A美国：财政赤字和公共投资（占名义GDP的百分比）财政赤字0096980002040608101214图3B英国：财政赤字和公共投资（占名义GDP的百分比）665,02,50,0-2,5-5,0-7,5-10,0公共投资资料来源：Datastream，Natixis预测969800020406081012145,02,50,0-2,5-5,0-7,5-10,0420-2-4-6-8-10-1296980002040608101214420-2-4-6-8-10-12 闪Flash 2015 – 460-页3家庭净金融投资家庭总储蓄家庭金融总投资6420-2-4-6-8-10-12图表3C欧元区：财政赤字和公共投资（占名义GDP的百分比）969800020406081012146420-2-4-6-8-10-1286420-2-4-6-8-10-12图表3D日本：财政赤字和公共投资（占名义GDP的百分比）9698000204060810121486420-2-4-6-8-10-12家庭储蓄结构的变化(1)房屋投资我们有：+=+要么：+=家庭使用信贷为住房购买提供资金，但这是家庭存款的另一面。因此，我们需要以净值进行推理，并检查住户储蓄的哪一部分用于住房投资，以及哪一部分用于扣除债务的金融投资。（图4A，B，C和D）。图4A美国：家庭总储蓄和住房投资图4B英国：家庭总储蓄和住房投资(2)家庭总储蓄（占GDI，LH的百分比）规模） （2）家庭总储蓄（占GDI，LH规模的百分比）（1）按价值计算的家庭住房投资（占GDI，LH规模的百分比）（3）比例：（1）/（2）（以RH比例表示）200(1)按价值计算的家庭住房投资20 （占GDI，LH比例的百分比）（3）比例：（1）/（2）（以RH比例表示）150150151010010550510050资料来源：Datastream，BEA，Natixis0096980002040608101214资料来源：Datastream，ONS，Natixis0096980002040608101214 财政赤字公共投资资料来源：Datastream，Natixis预测 财政赤字公共投资资料来源：Datastream，Natixis预测家庭总储蓄房屋投资改变对家庭的信贷房屋投资15 闪Flash 2015 – 460-页4图4C欧元区：家庭总储蓄和住房投资图表4D日本：家庭总储蓄和住房投资(2)家庭总储蓄（占GDI，LH的百分比）规模） （2）家庭总储蓄（占GDI，LH规模的百分比）(1)家庭住房投资价值条款 （1）按价值计算的家庭住房投资（占GDI，LH比例的百分比）20（3）比例：（1）/（2）（以RH比例表示）（占GDI，LH比例的百分比）8020 （3）比例：（1）/（2）（以RH比例表示）751501301670126560855资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis4509698000204060810121416资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯12849698000204060810121411090705030住房投资在家庭储蓄中的权重：在美国，直到2005年有所增加，然后急剧下降。在英国，2009-2010年有所下降，但又再次非常高（100％）；在欧元区，这一水平一直持续到2007年，然后急剧下降。在日本，由于储蓄率下降，这一增长一直持续到2013年，仅在2014年下降。(2)为财政赤字融资我们可以简单地看一下财政赤字随时间变化。财政赤字的很大一部分显然可能由非居民提供资金（表格1）。表格1非居民持有的公共债务的百分比（百分比）美国联合的王国德国法国西班牙比利时葡萄牙199628.1-45.518.419.3--199733.120.649.820.018.0--199834.320.455.522.619.3--199934.819.450.928.031.330.0-200034.418.252.833.742.442.5-200136.519.253.738.442.546.0-200240.818.357.341.944.352.0-200344.518.755.648.041.852.5-200449.521.458.152.746.653.0-200550.224.563.356.546.052.0-200649.927.861.159.044.756.0-200752.931.762.660.542.660.084.1200854.033.770.264.147.860.084.6200953.030.068.767.846.159.082.0201052.530.163.567.054.755.067.9201157.030.770.564.051.550.060.6201256.430.472.961.936.145.052.2201356.730.176.565.141.150.051.2201458.527.6-64.340.760.053.8 闪Flash 2015 – 460-页5意大利荷兰奥地利芬兰爱尔兰日本1996-25.9----1997-28.3----199830.127.1-41.821.86.1199935.431.958.546.129.55.7200040.639.162.951.647.55.2200138.352.468.559.553.44.9200239.664.375.872.761.73.4200343.571.078.778.270.22.7200443.375.383.383.677.83.0200548.279.884.582.781.24.3200650.681.282.584.784.24.9200749.174.182.486.489.56.3200847.684.488.484.893.86.4200949.984.683.687.781.74.9201046.475.685.287.184.24.2201141.970.886.888.381.14.7201237.070.689.990.573.64.6201335.767.485.286.056.14.4201437.6----4.7资料来源：财政部，纳蒂希斯但是庞大的财政赤字使国内储蓄从其他用途中转移出来。图表5A和乙和6A，B和C显示：在美国，英国和欧元区，财政赤字增加了。日本的财政赤字仍然很高。机构投资者持有的政府债券存量有所增加在日本，欧元区和英国；由日本和英国的银行提供；不是由家庭在美国，只有非居民才增加了美国国债的持有量。630-3-6-9-12图5A财政赤字（占名义GDP的百分比）96980002040608101214630-3-6-9-1220-2-4-6-8-10-12图5B财政赤字（占名义GDP的百分比）9698000204060810121420-2-4-6-8-10-12 美国英国资料来源：Datastream，Natixis预测欧元区 日本资料来源：Datastream，Natixis预测 闪Flash 2015 – 460-页6美国 英国欧元区 日本资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯 美国英国欧元区 日本资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯图表6A机构投资者持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）70706060200150图表6B银行持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）2001505050100100404050503030002020101096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-50211896 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表6C家庭持有的未偿还政府债券（占名义GDP的百分比）美国英国 欧元区（债券总额）日本-502118151512129966资料来源：Datastream，美联储，3ONS，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯30096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15(3)企业融资首先，我们需要考虑到公司可以自筹资金。我们还需要区分两种情况：由于利润在国内生产总值中所占份额增加了而公司自筹资金的国家；由于投资水平下降而公司自筹资金的国家。图表7A，B，C和d显示：利润的增长说明了美国，欧元区和日本的自筹资金水平很高；投资减少是英国的原因。 闪Flash 2015 – 460-页7图表7A美国：税后利润，利息和股息，自负盈亏率和公司投资 自筹资金比例（以百分比为单位，LH规模）税后利润，利息和股息（占名义GDP，RH比例的百分比）图7B英国：税后利润，利息和股息，自负盈亏率和公司投资 自筹资金比例（以百分比为单位，LH规模）税后利润，利息和股息（占名义GDP，RH比例的百分比）13012011010090807060公司总投资（以价值表示，占名义GDP，RH比例的百分比）1514131211109896980002040608101214图7C欧元区：税后利润，利息和股息，自负盈亏率和公司投资16015014013012011010090公司总投资（以价值表示，占名义GDP，RH比例的百分比）14131211109资料来源：Datastream，ONS，Natixis896980002040608101214图表7D日本：税后利润，利息和股息，自负盈亏率和公司投资 自筹资金比例（以百分比为单位，LH规模） 自筹资金比例（以百分比为单位，LH规模）税后利润，利息和股息（占名义GDP，RH