每周经济视点：“新常态”下的中国经济

1 每周经济视点 2015年1月20日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk “新常态”下的中国经济 2014年，中国经济增长进入“新常态”。2014年第4季度中国经济同比平稳增长7.3%；受该季度固定资产投资（FAI）和零售销售增长放缓的拖累，2014年GDP同比增幅由2013年的7.7%回落至7.4%。尽管经济结构调整以及经济增长放缓的新常态模式造成了经济的短期动荡，中国仍致力于推行刺激措施以重振经济增长势头，通过推进财政改革、国有企业改革以及金融和资本市场改革，引导经济的可持续增长。中国推动更全面的社会和经济改革将创造新的经济增长机遇，这些机遇也将淘汰不适用于当下的经济增长动力，并缓解中国产能过剩的问题。总体而言，中国经济增长已保持稳定，前瞻性的经济指标数据表明内需增长也将适度加速。我们预计2015年中国GDP将同比增长7.2%。 房地产投资降温，固定资产投资（FAI）增速放缓。受房地产投资持续放缓拖累，2014年FAI同比增长15.7%（2013年同比增长19.6%）。房地产投资同比增速由2013年的19.8%放缓至10.5%，表明该行业仍处于再平衡阶段。基础设施投资迅猛增长21.5%，并将继续成为固定资产投资的主要增长动力。 12月工业增加值同比增幅回升至7.9%。得益于重工业生产的优势，12月工业增加值同比增长7.9%（11月同比增长7.2%）。2014年全年，工业增加值同比增幅由9.7%回落至8.3%，表明制造业增长仍然疲弱。 12月零售销售同比增长回升至11.9%。12月中国零售销售同比增长11.9%（11月同比增长11.7%），2014年全年同比增长12.0%（2013年同比增长13.1%）。全国网上零售额达人民币2.7898万亿元，同比增长49.7%。全年零售总额增速放缓主要受国家反腐措施和财政整顿措施的影响。中国仍在向消费主导型经济转型，政府也将在2015年致力于提高消费者需求。 12月对外贸易表现强劲。中国12月贸易顺差496亿美元，出口同比增长9.7%，胜预期，进口跌幅缩窄至2.4%。尽管12月的贸易数据胜于预期，但3.4%的贸易总额同比增速仍低于政府7.5%的目标增速。我们预计美国经济强势复苏及欧洲央行的刺激措施带动海外需求，这将在短期内支持中国出口。 12月CPI和PPI保持稳定。12月CPI同比增长1.5%（11月同比增长1.4%）。气候严寒使该月CPI小幅微增。然而通货膨胀仍连续4个月低于2%。2014年全年CPI同比增长2.0%，远低于政府3.5%的增长目标，增加了市场对进一步通缩风险的担忧。12月及2014年全年PPI降幅分别保持在3.3%和1.9%，表明在疲软的商品价格和低迷的国内需求状况下，制造商面临巨大的定价压力。尽管如此，我们相信信贷宽松政策的推行将推进2015年CPI和PPI增长。 12月货币增长进一步放缓；新增贷款将在短期内增加市场流动性。尽管央行推行了信贷宽松措施，12月M2增速及新增贷款仍进一步放缓至12.2%和人民币6973亿元，表明货币增长进一步放缓。2014年全年新增贷款人民币9.78万亿元，同比增长10.0%（2013年同比增长8.4%）。2014年融资总量达人民币16.41万亿元，同比下降5.1%（2013年同比增长9.7%）。我们认为，之前的信贷宽松措施没有得到充分利用，对流动性的影响也将从1月开始有所体现。流动性的增加将有助于满足2015年的资金需求。 图表 1: 2014年经济数据 同比增长率% （除非另有说明） 2014 2013 GDP 7.4 7.7 CPI 2.0 2.6 PPI (1.9) (1.9) 出口 6.1 7.9 进口 0.4 7.3 贸易余额 (美元/十亿) 382.5 259.8 固定资产投资 (年初至今同比%) 15.7 19.6 工业增加值 8.3 9.7 零售额 12.0 13.1 M2 12.2 13.6 新增贷款 (人民币/十亿) 9781.3 8891.7 总社会融资 (人民币/十亿) 16413.7 17290.4 来源: 彭博, 农银国际证券 图表 2: 2014年4季度经济数据 同比增长率% （除非另有说明） 4Q’14 3Q’14 GDP 7.3 7.3 CPI 1.5 2.0 PPI (2.7) (1.3) 出口 8.5 12.9 进口 (1.6) 1.3 贸易余额 (美元/十亿) 149.5 128.1 固定资产投资 (年初至今同比%) 15.7 16.1 工业增加值 7.6 8.0 零售额 11.7 11.9 M2 12.2 12.9 新增贷款 (人民币/十亿) 2098.3 1944.9 总社会融资 (人民币/十亿) 3521.5 2366.9 来源: 彭博, 农银国际证券 图表 3: 12月经济数据 同比增长率% （除非另有说明） Dec’14 Nov’14 CPI 1.5 1.4 PPI (3.3) (2.7) 出口 9.7 4.7 进口 (2.4) (6.7) 贸易余额 (美元/十亿) 49.6 54.5 固定资产投资 (年初至今同比%) 15.7 15.8 工业增加值 7.9 7.2 零售额 11.9 11.7 M2 12.2 12.3 新增贷款 (人民币/十亿) 697.3 852.7 总社会融资 (人民币/十亿) 1694.5 1146.3 来源: 彭博, 农银国际证券 2 2 2 2 中国经济数据 2013 2014 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 实际国民生产总值增长(同比%) --- --- 7.7 --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 出口增长 (同比%) 5.6 12.7 4.3 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 进口增长 (同比%) 7.6 5.3 8.3 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) 贸易余额 (美元/十亿) 31.1 33.8 25.6 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 零售额 (同比%) 13.3 13.7 13.6 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 工业增加值 (同比%) 10.3 10.0 9.7 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 制造业PMI 指数(%) 51.4 51.4 51.0 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 非制造业PMI指数 (%) 56.3 56.0 54.6 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 固定资产投资(累计值)(同比%) 20.1 19.9 19.6 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 消费物价指数 (同比%) 3.2 3.0 2.5 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 生产者物价指数 (同比%) (1.5) (1.4) (1.4) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) 广义货币供应量 (同比%) 14.3 14.2 13.6 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 新增贷款 (人民币/十亿) 506.1 624.6 482.5 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 总社会融资 (人民币/十亿) 864 1,226.9 1,232.2 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690.0 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,511.57 0.00 15.74 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 47.13 (3.20) 407,141 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,019.42 0.00 17.90 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 48.30 (3.73) 149,718 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,634.38 0.00 35.52 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,928.05 0.00 18.30 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 3.00 (3.93) 174,603 欧洲 美国1年期国债 0.1573 0.00 富时100指数 6,613.76 0.97 18.91 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.2570 (4.56) 德国DAX30指数 10,270.48 1.01 18.04 美国10 年期国债 1.7914 (4.54) 法国CAC 40指数 4,414.33 0.79 26.39 普通金属 日本10年期国债 0.2230 (2.00) 西班牙IBEX 35 指数 10,215.50 1.76 21.28 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,815.75 (1.33) 13,140 中国10年期国债 3.5200 (5.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 19,510.61 1.33 N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,818.00 (1.46) 50,105 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1680 0.13 Stoxx 600 指数 355.14 0.78 22.06 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,699.00 (0.85) 25,300 MSCI英国指数 1,937.97 0.51 18.71 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,672.00 (0.75) 86,595 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2566 0.25 MSCI法国指数 124.01 0.39 27.53 MSCI德国指数 137.15 0.73 18.18 隔夜上海同业拆借 利率 2.7070 7.40 MSCI意大利指数 56.05 0.95 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期