每周经济视点:人民币的“新常态”

1 每周经济视点 2015年8月19日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 人民币的“新常态” 迈向“新常态”是中国2015年的重点经济主题，期间经济及汇率机制皆会作结构性的调整及改革。中国最近调整货币报价机制，目的是要把官方汇率中间价报价与市场汇率拉近，令市场在决定人民币的公平值发挥更大的作用，以及推动人民币国际化以成为全球性货币。经一个多星期的调整后，在岸人民币汇率及离岸人民币汇率之间的差价渐减缩，日常固定汇率亦与在岸及离岸人民币汇率较接近。中国需要更灵活的汇率以融入全球金融市场。我们认为，中国将推动更多汇率改革，以提高金融体系的效率。 以市场为基础的汇率定价机制反映人民币的公平值。自2015年8月11日央行调整汇率定价机制，在岸及离岸人民币兑美元汇率已分别贬值3％及3.5％。中国人民银行明确表示，人民币定价机制走向市场化，通过开放资本账户，是外汇自由化重要的一步，中国无意引发人民币贬值或进行竞争性贬值。此次是对人民币中间价报价作出“一次性的调整”。汇率灵活性增加能提升中国应对金融体系及经济冲击的能力。 雄厚的外汇储备减少人民币大幅贬值风险。调整人民币定价机制向市场化发展，令市场猜测人民币或继续贬值。事实上，央行此次调整是为了要改善汇率中间价制度，亦即是每日外汇交易的起点，以更真实地反映市场上人民币及美元之间的汇率。不同汇率之间的差距扩大，会令商务交易和资产评估因缺乏适当汇率作参考而受阻。中国拥有全球最多外汇储备，因此我们认为人民币价格会受到支持。在建立一个更灵活的汇率制度的过程中，人民币会经历短期波动，而非大幅贬值。 未来将有更多货币改革，以纳入特别提款权（SDR）货币篮子。调整每日固定汇率机制是增强人民币汇率弹性其中一个的步骤。由于世界货币基金组织强调人民币被纳入SDR篮子前需要解决技术因素的问题，中国将需要更多的改革，以加强人民币双向浮动弹性。我们认为，人民币的波动性会因美国加息及主要经济体信贷放宽所带来各种不确定因素而上升。以目前水平而言（1美元兑人民币6.3955元），我们预计人民币于2015年年底前会有2％的波幅，至1美元兑人民币6.2676〜6.5234元。 图表1: 人民币于汇率定价调整后有所稳定 来源: 万得、农银国际证券 图表2: 人民币汇率差价缩小 来源：万得、农银国际证券 图表3: 离岸人民币不交收远期外汇交易 来源：万得、农银国际证券 2 2 2 2 中国经济数据 2014 2015 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 实际国民生产总值 (同比%) --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- 出口增长 (同比%) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) 进口增长 (同比%) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) 贸易余额 (美元/十亿) 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 46.6 43.0 零售额 (同比%) 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 工业增加值 (同比%) 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 制造业PMI (%) 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 50.2 50.0 非制造业PMI (%) 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 53.8 53.9 固定资产投资(累计同比%) 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 消费物价指数 (同比%) 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 生产者物价指数 (同比%) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) 广义货币供应量 (同比%) 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.6 1,480.0 总社会融资 (人民币/十亿) 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1,690 2,050 1,350 1,180 1,050 1,220 1,860.0 718.8 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,511.34 0.19 15.25 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 42.61 0.26 348,818 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,096.92 0.26 18.55 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 48.93 (0.20) 135,646 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 5,059.35 0.22 28.79 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 2,008.24 0.28 19.22 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.71 (3.28) 153,552 欧洲 美国1年期国债 0.4130 3.58 富时100指数 6,454.12 (1.47) 22.70 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.5640 (3.30) 德国DAX30指数 10,751.48 (2.13) 16.94 美国10 年期国债 2.1767 (2.10) 法国CAC 40指数 4,909.37 (0.95) 21.77 普通金属 日本10年期国债 0.3760 (0.80) 西班牙IBEX 35 指数 10,808.10 (0.65) 20.74 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,527.00 (1.52) 37,196 中国10年期国债 3.5500 7.00 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 23,135.27 (0.49) N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,554.00 (1.68) 25,438 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.2046 0.50 Stoxx 600 指数 383.76 (0.64) 22.32 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,037.00 (2.42) 18,324 MSCI英国指数 1,907.56 (0.40) 23.37 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,035.00 (2.52) 44,189 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.3329 0.84 MSCI法国指数 139.8 0.30 22.92 MSCI德国指数 143.28 (0.59) 17.32 隔夜上海同业拆借 利率 1.7880 12.10 MSCI意大利指数 67.1 0.58 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,121.50 0.79 127,533 1月期上海同业拆借 利率 2.7070 3.60 日经225指数 20,222.63 (1.45) 21.13 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 14.99 (1.82) 10,243 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,380.19 0.44 18.93 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 996.00 0.20 9,579 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3871 (0.25) 恒生指数 23,167.85 (3.43) 9.99 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 10,642.24 (3.78) 7.76 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 378.75 0.87 231,293 Aaa 3.99 (4.00) 沪深300指数 3,886.14 (4.60) 17.27 Baa 5.13 (4.00) 上证综合指数 3,794.11 (4.32) 19.32 小麦期货合约 美元/蒲式耳 499.75 (2.34) 63,319 深证综合指数 2,222.05 (3.82) 52.96 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 10.72 0.37 50,650 MSCI中国指数 64.06 (2.26) 9.94 2号平价黄豆及其替代 品期货合约 美元/蒲式耳 904.25 (1.34) 141,746 附注: MSCI香港指数 12,710.68 (2.34) 10.22 1. 数据来源: 彭博，中国国家统计局, 农银国际证券 (数据更新于报告发布尔日期) 2. 澳洲纽卡斯尔港煤炭离岸价格为麦克洛斯基出版的以澳大利亚纽卡斯尔港的发热量为6700大卡(高位空干基)(GAD)的动力煤离岸合同价格为基准的报价 MSCI中国指数 1,018.75 0.42 17.14 外汇 欧元/美元 英镑/美元 澳元/美元 美元/日元 美元/瑞郎 美元/人民币 美元/港币 美元/人民币－12个月无本金交割远期 汇率 1.1055 1.5684 0.7355 124.22 0.9746 6.3956 7.7530 6.5790 周变化 (%) (0.49) 0.27 (0.33) 0.07 0.11 (0.07) 0.04 (0.27) 3 3 3 3 权益披露 分析员，林樵基以及潘泓兴，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所