请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 投资要点： 中国免税品集团网上商城正式上线，女性时尚品类居多 四地设有物流配送中心，支付方式多样化 打造足不出户尽享免税价格的线上综合商城 报告摘要： ¾ 中国免税品集团网上商城正式上线，女性时尚品类居多。2015年1月20日，中免商城正式上线。在售的商品包括了上百个国家的国际一线奢侈品，其中很多都是国内首家授权网络经销。目前上线女士品牌60个，包含服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆6大类；男士品牌35个，包含服装、腕表、配饰、箱包、男士香氛5大类。 ¾ 四地设有物流配送中心，支付方式多样化。中免商城总部设在中国北京，同时在北京、上海、深圳和香港设有物流仓储和配送中心。同时，中免还着力打造全面高品质的客户服务体系，为客户提供7天免费退换货服务。目前，中免商城支持支付宝、微信、银联在线等支付方式。即将推出免税店商品线上预订，线下指定地点提货，另母婴、保健品、家居、健康食品、酒水等新品也将类陆续上线，有望使中免商城成为奢侈品消费电商的第一品牌。 ¾ 打造足不出户尽享免税价格的线上综合商城。中免商城的创建旨在为消费者提供安全放心的网上购物环境，预打造成一个100%品牌授权、足不出户尽享免税价格的线上综合商城。在现有政策环境下，我们认为中免商城将与美国亚马逊直邮、Shopbop、天猫国际、美国Macy’s百货等中高端电商及平台形成正面竞争，但可借鉴韩国乐天、新罗发展经验，凭借自身较强的品牌效应、营运能力，持续享受政策红利。预计公司2014-2016年的EPS为1.61、2.04、2.4元，对应的PE为27、22、18倍，维持买入评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 16133.92 17448.19 20021.99 23124.68 26685.11 增长率（%） 27.09 8.15 14.75 15.50 15.40 归母净利润(百万) 1005.64 1294.60 1567.12 1987.25 2344.15 增长率（%） 46.83 28.73 21.05 26.81 17.96 每股收益 1.14 1.33 1.61 2.04 2.40 市盈率 18.15 15.64 27.3 21.5 18.2 服务业研究组 分析师： 孙妍(S1180512090001 )电话：010-88085720 Email：sunyan@hysec.com 研究助理： 璠潘 电话：010-88085172 Email：panfan1@hysec.com 市场表现 2014/1/20～2015/1/20-10%6%22%38%54%Jan/14 May/14 Sep/140481216成交量(百万)中国国旅上证指数 相关研究 中免打造免税价格的线上综合商城 买入 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/中国国旅(601888)/公司动态跟踪报告 2015年01月20日 中国国旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共9页 目录 一、中免商城APP上线66个品牌1125种商品，其中女装占比22% ........................................................................ 4 二、中免商城部分商品展示............................................................................................................................................... 6 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 中国国旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共9页 插图 图1:LANVIN ....................................................................................................................................................................... 6 图2：CHLOE ...................................................................................................................................................................... 6 图3：ANNA SUI ................................................................................................................................................................. 6 图4：DANIEL WELLINGTON ......................................................................................................................................... 6 图5：GUESS ....................................................................................................................................................................... 6 图6：MORELLATO ........................................................................................................................................................... 6 图7：MISS SIXTY ............................................................................................................................................................. 7 图8：MORELLATO ........................................................................................................................................................... 7 图9：JUST CAVALLI ........................................................................................................................................................ 7 表格 表1：中免商城APP部分商品比价 .................................................................................................................................. 4 中国国旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共9页 一、中免商城价格比对 我们从中免商城的香水、太阳镜、包、鞋、手表五个类别中挑选个别产品与淘宝全球、天猫国际、魅力惠、唯品会的价格进行了对比。 表1：中免商城APP部分商品比价 品牌 图片 中免 商城 淘宝 全球 天猫 国际 走秀网 唯品会 香水 BurBerry 379 228 325 250 Versace 449 198 295 552 339 Calvin Klein 399 300 348 355 太阳镜 Prada 2209 1580 1755 1731 MiuMiu 2825 1800 2450 中国国旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页 共9页 包 Fjallraven 485 398 鞋 Minne Tonka 528 322 519 French Sole 1058 表 Guess 1005 838 1346 1052 资料来源：互联网、宏源证券 中国国旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共9页 二、中免商城部分商品展示 我们从中免商城现有的商品中选取了部分香水、手表、首饰产品。 图1:LANVIN 图2：CHLOE 图3：ANNA SUI 资料来源：互联网、宏源证券 图4：DANIEL WELLINGTON 图5：GUESS 图6：MORELLATO 资料来源：