中免商城上线，免税商品销售有望爆发

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 601888 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 16,134 17,448 19,983 22,892 26,068 同比增长 27.1% 8.1% 14.5% 14.6% 13.9% 营业利润（百万元） 1,448 1,894 2,198 2,603 3,040 同比增长 33.9% 30.8% 16.1% 18.5% 16.8% 归属母公司净利润（百万元） 1,006 1,295 1,476 1,770 2,089 同比增长 46.8% 28.7% 14.0% 19.9% 18.0% 每股收益（元） 1.03 1.33 1.51 1.81 2.14 毛利率 21.7% 23.8% 23.4% 23.3% 23.1% 净利率 6.2% 7.4% 7.4% 7.7% 8.0% 净资产收益率 19.6% 17.7% 15.3% 16.2% 16.9% 市盈率（倍） 45.5 35.4 31.0 25.9 21.9 市净率（倍） 8.2 5.1 4.5 4.0 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中免商城上线，免税商品销售有望爆发 核心观点 1月20日，中免商城（http://www.zhongmian.com/index.htm）上线试运营，欲打造成一个100%品牌授权、足不出户尽享免税价格的线上综合商城。目前已推出服装鞋靴、精品箱包、眼镜配饰、化妆品、香水香氛五大品类免税商品、60多个品牌，未来还将陆续推出母婴、保健品、家具、健康食品、酒水等品类，预计合作品牌数量有望达到200-300家。我们认为，中免电商平台的推出，或将引发一波网购热潮，免税商品销售有望爆发。 跨境电商相关政策促使海淘市场逐步阳光化。经过近几年的高速发展，2013年海外代购市场交易规模达767亿元，预计2014年这一数字将达到1549亿元。同时，国家关于跨境电子商务的利好政策持续发酵，为游走在逃税灰色地带的海淘提供了一条阳光化的途径，一些综合电商也纷纷布局进入海淘市场，如天猫国际上线、顺丰开通“全球顺”业务、亚马逊宣布落户上海自贸区等，可以看出各大电商都非常看好海淘市场阳光化化的机遇。 央企背景和品牌商资源让中免商城赢在起跑线。经过30年的快速发展，中免集团先后与全球逾300家世界顶级奢侈品牌建立了长期合作关系，是世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。央企官网和丰富的供应商资源很好地解决了消费者对质量参差不齐的海淘产品缺乏信任感的问题。平台面对千亿数量级的海淘市场，公司2014年免税销售预计近80亿元，发展潜力巨大。 线上预订功能的推出将是非常值得关注的一点。我们发现，在中免商城网站页面出现了公司200多家免税店的布局，并预告即将推出“免税店商品线上预订功能”。此举意味着，市场一直期待的线上预订，口岸机场等提货有望推出，这对公司200多家免税店的销售，尤其是三亚店的销售将起到非常大的推动作用，若推出，预计对大店的销售促进在30-50%。 催化剂：（1）免税政策进一步放松；（2）国企改革取得进展。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年每股收益为1.51、1.81和2.14元的盈利预测，参考目前行业整体估值水平，维持给予公司2015年30倍PE，对应目标价54.30元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海棠湾项目、中免商城销售低于预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年01月21日） 46.93元 目标价格 54.30元 52周最高价/最低价 49.44/30.38元 总股本/流通A股（万股） 97,624/97,624 A股市值（百万元） 45,815 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2015年01月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.9 8.4 28.8 36.2 相对表现（%） 0.5 3.5 -17.1 -26.1 沪深300（%）% 1.3 4.9 45.8 62.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 相关报告 一季度为三亚旅游旺季，海棠湾免税购物中心销售向好 2015-01-13 暹粒市内免税店开业 2015-01-05 中免商城即将上线 2014-12-17 -25%0%25%49%74%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12中国国旅沪深300中国国旅 601888.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国国旅深度报告 —— 中免商城上线，免税商品销售有望爆发 2 目 录 足不出户尽享免税价格的线上综合商城 .......................................................... 4 在国家政策支持大环境下，跨境电商前景向好 ............................................... 5 海淘市场快速发展，规模已达千亿级别 .............................................................................. 5 跨境电商相关政策促使海淘逐步阳光化 .............................................................................. 6 跨境电商与传统海淘的差异分析 ......................................................................................... 6 定位清晰、优势明显，看好中免商城发展潜力 ............................................... 7 定位轻奢面对更为广泛的消费人群 ..................................................................................... 7 央企背景和品牌商资源让中免商城赢在起跑线 ................................................................... 8 正品供应是电商平台迅速做大做强的重要保障 ................................................................... 8 规模效应有利于提升中免对品牌商的议价能力 ................................................................... 9 欲推线上预订功能有望实现免税店商品O2O.................................................................... 10 央企改革助推跨境电商发展 .......................................................................... 11 2015年央企改革有望取得重大进展 ................................................................................. 11 公司有望借改革契机做大做强电商平台 ............................................................................ 11 盈利预测与估值 ........................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国国旅深度报告 —— 中免商城上线，免税商品销售有望爆发 3 图表目录 图 1：中免商城网站首页.............................................................................................................. 4 图 2：中国海外代购市场交易规模 ............................................................................................... 5 图 3：海淘人群年龄结构.............................................................................................................. 6 图 4：海外代购产品结构.............................................................................................................. 6 图 5：消费者网购时的主要考虑因素 ............................................................................................ 8 图 6：唯品会营业收入及增速 ...................................................................................................... 9 图 7：中国国旅免税商品销售收入及增速......................