中免商城网页版正式上线 增添公司未来惊喜可能
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 中国国旅（601888） 买入 重大事件快评 （维持评级） 旅游综合II 2015年01月21日 中免商城网页版正式上线 增添公司未来惊喜可能 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 事项： [Table_Summary] 2015年1月20日，中 国国 旅全 资子 公司 中免 集 团旗 下的 跨境 电商 官网——中 免商 城网 页 版（http://www.zhongmian.com/index.htm）正式上线试运营。 评论： 商品SKU较此前APP版有所丰富，但整体品牌品类丰富度仍较有限 继2014年12月20日，中免商城的APP版悄然上线并随后开通支付宝线上支付功能后（具体分析可详见我们2014年12月23日报告《中国国旅-601888-APP版中免商城上线 价格和品质提供核心竞争力》），2015年1月20日，中免商城网页版（http://www.zhongmian.com/index.htm）在引颈期盼中也正式上线试运营。 图 1：中免商城网页版正式上线 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 与此前APP版相比，如下表1所示，网页版商品的SKU较此前有所丰富，但增加程度仍相对有限。 1、品类：中免商城网页版主要包括服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆等六大品类，与此前的APP版一致。其中，服装、配饰和女士美妆等三个品类，商品SKU增加相对较为显著，腕表类中男士腕表的SKU也有一定增加。 2、品牌：本次网页版上线主要新增了MICHAEL KORS、CERRUTI 1881、CAVALLIF、 DVF、MARIA LUISAF、 NEIL BARRETTF、KENT&CURWEN 、RAYMOND WEIL、JOHN GALLIANO等品牌，仍以二三线品牌为主。其中二线品牌MICHAEL KORS在中免商城上在售的主要是太阳镜产品，而非其主流的箱包产品。换言之，由于中免商城需要100%获得国际品牌的授权，而一线品牌在线上销售渠道态度相对谨慎，因此目前品牌相对以二三线品牌为主，且上线的知名品牌目前也倾向于以一些非核心产品如太阳镜、香水等品类为主。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：中免商城品牌品类情况及与此前APP版的对比 分类 品牌 品类分布 Web版SKU合计 AP P版 SKU（截止2014/12/23） 女士 服装 ALLAIRE、CHACOK、JOVONNA、LES PETITES、JUST CAVALLIF(新增)、DVF(新增)、MARIA LUISAF(新增)、NEIL BARRETTF(新增) 大衣/风衣（5）、针织衫（18）、西服/外套（16）、连衣裙（123）、衬衫/雪纺衫（17）、半身裙（42）、T恤/卫衣（16）、上装（56）、裤装（32） 325 130 鞋靴 FRENCH SOLE、MINNETONKA 靴子（20）、平底鞋（78） 98 98 箱包 FJALLRAVEN、MARIA LUISA(新增)、NEIL BARRETT(新增) 双肩包（12）、单肩包（3）、手提包（2）、手拿包（3）、电脑包（1）、钱/卡包（2） 23 16 腕表 ARBUTUS、DANIEL WELLINGON、GUESS、JUST CAVALLI、MISS SI XTY、MORELLATO、PHILIP WATCH、DAVOSA（新增）、RAY MOND WEIL（新增）、JOHN GALLIANO（新增） 石英表（195）、机械表（15） 210 200 配饰 BALLY、BALMAIN、BURBERRY、COACH、DOLCE&GABB ANA、EMPORIO ARMANI、GIORGIO ARMANI、JUST CAVAL LI、MARIA LUIS A、MISS SI XTY、MIU MIU、MORELL ATO、OA KLEY、PRADA、RAY BAN、Salv atore f erragamo、VIVIENNE WESTWOOD、VOGUE、DVF(新增) 、MICHAEL KORS(新增) 项链（34）、丝/围巾（14）、耳饰（14）、手链/手镯（23）、戒指（6）、太阳镜/眼镜（191）、腰带（4） 286 221 美妆 ANNA SUI、BORGHESE、BURBERRY、BVLGARI、CALVIN KLEIN、CHLOE、DAVIDOFF、DOLCE&GABBANA、GUCCI、HUGO BOSS、LANVIN、LOLITA LEMPICKA、MARC JACOBS、MEDS PA、MON TBLANC、MOSCHINO、PRADA、ROBERTO CAVALLI、TOUS、TRUSSARDI、VAN CLEEF&ARPEL S、SHIKAI（新增 ）、VERA WANG（ 新增）、VERSACE、、SWISSWEDA（新增）AOG NATURALS（新增）、THAY ERS（新增）、VALENTINO（新增）、 香氛（154）、头发护理（10）、面部护肤（32）、眼部护理（6）、面部精华（9）、身体护理（18）、面部清洁（3）、套装礼盒（20） 252 197 男士 服装 THOMAS PINK、CERRUTI 1881（新增）、DURBAN（新增）、GIEVES&HAWKES（新增）、INTERMEZZO（新增）、JUST CAVALLI（新增）、KENT&CURWEN（新增）、NEIL BARRETT（新增） 衬衣（65）、大衣（3）、风衣（13）、夹克（11）、卫衣（3）、外套（11）、套装（9）、针织衫（49）、西裤（2）、休闲裤（25）、单件西装（29）、T恤/POLO衫（49） 269 42 腕表 ARBUTUS、DANIEL WELLINGON、DAVOSA（新增）、GUESS、PHILIP WATCH、RAY MOND WEIL（新增） 机械表（75）、石英表（50） 125 93 配饰 BALLY、BURBERRY、CERRUTI 1881（新增）、COACH、DOLCE&GABB ANA、DURBAN、EMPORIO ARMANI、GIEVES&HAWKES（新增）、SALVATORE FERRAGAMO、GIORGIO ARMANI、KENT&CURWEN（新增）、MICHAEL KORS（新增）、NEIL BARRETT（新增）、OAKLEY、PRADA、RAY BAN、SALVATORE FERRAGAMO.、THOMAS PINK 袖扣（11）、丝/围巾（20）、腰带（1）、领带/结（119）、帽子（6）、太阳镜/眼镜（66） 223 75 男士香氛 BURBERRY、BVLGARI、CALVIN KLEIN、CERRUTI、DAVIDOFF、GUCCI、HUGO BOSS、MONTBLANC、PRADA、TRUSSARDI、VALENTINO、VERSACE 香氛（52） 52 52 箱包 FJALLRAVEN、NEIL BARRETT（新增） 双肩包（9）、单肩包（5）、手提包（3）、电脑包（1）、钱/卡包（1） 19 11 总计 1871* 1125* 资料来源：中免商城官网及APP，国信证券经济研究所整理 *注：部分FJALLRAVEN女士包和男士包实际为同款商品。 商品价格：正品保证背景下，价格优势仍非常显著，消费者享受免税价格购物体验 从公司官方微信平台的介绍可以看出，中免商城通过承担相关税费，使消费者能享受“免税”的价格。同时，试运营期间全场免运费，使产品优惠力度进一步提高。我们此前报告《国信证券-中国国旅-601888-APP版中免商城上线 价格和品质提供核心竞争力》中通过逐类分项比价，发现“中免商城目前上线的商品价格优势相对较明显，与京东、唯品会甚至海免免税易购相比有一定的竞争力（香水等品类相对最显著），虽然部分产品价格略逊于天猫国际或淘宝全球购的价格，但考虑中免商品正品保证的优势，因此整体的价格竞争力还是较突出”。 表 2：部分新增商品的价格比较 分类 商品 有税价 中免商城价（元） 中免商城折扣 天猫国际价（元） 美妆 HUGO BOSS博斯风尚女士香水 50ML 710 409 0.58 630 美妆 MEDS PA美帕鱼子眼部精华湿粉3.5G 209 116 0.56 139 美妆 SHIKAI莳开茶树洗发露355ML 148 126 0.85 119+快递费10元 美妆 SHIKAI莳开日常护理洗发露355ML 138 118 0.86 109+快递费10元 服装 ALLAIRE女士针织套头衫L41KS01097-36 1980 887 0.45 1980 服装 ALLAIRE女士衬衫L43FW05169-36 2980 1335 0.45 2980 服装 ALLAIRE女士毛织套头衫L41KS01093-36 1680 753 0.45 1680 配饰 MORELL ATO女士手链/手镯STI05 995 318 0.32 895 资料来源：中免商城官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 对于新增的产品，我们也摘选出一定的产品进行比较，从上表2可以看出，至少从我们抽样的结果来看，上述商品也有一定的价格竞争力。此外，我们尝试对比MK的太阳镜产品，但暂时在京东和天猫上没有找到完全同款，其中部分类似款，天猫国际的价格相对更优惠，而京东商城上则因不同卖家和款式的细微差异价格有高有低。总体来看，在正品保证的情况下，中免商城的产品具有一定的价格吸引力。 表 3：MK太阳镜产品比价 有税价 中免商城价 中免商城折扣 天猫国际类似款价格 京东商城类似款价格 MICHAEL KORS女式太阳镜 2600 1680 0.65 1399 1500-209 9不等 资料来源：中免商城官网，国信证券经济研究所整理 中免商城未来有望给公司中长期发展带来惊喜，公司15年业绩有支撑，未来催化剂仍多，维持“买入”评级 从中免商城APP端和Web端先后推出可以看出，新一届董事会对于中免电商化战略一直在推进中。虽然因为一线品牌商对这种有税渠道、免税价格的跨境电商模式保持了一如既往的审慎态度。但我们也可以看到Web端的SKU较此前APP版更加丰富，说明未来二三线品牌挖潜空间很大，未来在打开中国市场方面双方可能形成很好的依存关系。考虑到目前中免商城仅处于初期试水阶段，未来品牌和SKU丰富度预计会有不断提升的可能性。我们对中免商城中长期的发展前景审慎乐观态度。相对其它跨境电商平台，中免商城在品质保障、价格、售后服务等方面的综合优势明显，对消费者的潜在吸引力不低，我们认为发展关键是良好的市场推广以及供应链管理。值得一提的是，2014年反腐和高昂的租金等使得奢侈品在中国境内的销售增速显著放缓，未来中免商城这种由渠道商
