银行业：或导致信贷小幅收紧-委托贷款管理办法征求意见稿

2015年1月19日 中国：银行 证券研究报告委托贷款管理办法征求意见稿：或导致信贷小幅收紧 银监会发布新的《商业银行委托贷款管理办法》（征求意见稿） 银监会发布了新的《商业银行委托贷款管理办法》（征求意见稿），这是因为考虑到委托贷款快速增长（2014年全年委托贷款同比增长了30%至人民币10.7万亿元，占全年新增债务社会融资规模的16%），而且其中存在一些违规行为（银行/企业通过委托贷款的形式提供贷款，并赚取顾问费收入）。理论上来讲，委托贷款应该由一家企业发放给另一家企业，银行充当受托人和簿记管理人的角色。新规重申：1) 银行不应承担委托贷款的信用风险；2) 商业银行严禁接受基于银行授信资金、发债所筹资金、筹集他人资金或无法证明来源的资金所发放的委托贷款；3) 商业银行受托发放的委托贷款不得用于从事股票/债券/理财产品投资或者注册资本金等。 若新规通过并严格执行，则可能导致信贷小幅收紧 我们认为如果上述新规通过并得到严格执行，则可能导致基于如下委托贷款活动的信贷小幅收紧：1) 部分银行充当委托贷款借款方的财务顾问并收取手续费，而且还可能为这些贷款提供直接或间接担保。我们估算这部分委托贷款规模为人民币2万亿-3万亿元；2) 部分券商和基金子公司设有资产管理项目，通过委托贷款放贷（我们估算规模约为人民币2.5万亿元），新规可能会冲击这部分活动，因其资金筹自其它来源。尽管如此，我们认为真正的影响取决于执行力度，以及券商和基金子公司能否将委托贷款转为信托公司的信托贷款，后者成本可能稍高。 相对于A股银行股我们更看好H股;仍未从基本面上达到估值重估的条件 鉴于社会融资规模和一季度经济增速面临挑战，而且委托贷款活动或将收紧，我们相对于A股银行股更看好H股。A股银行股对应的2014年潜在不良率均值为4.8%（H股银行股为6.1%），而我们基于企业盈利估算的隐含不良率为4-6%。虽然我们认为降息/降准是降低资金成本的关键，但我们预计部分受A股飙升的影响，下一次降准/降息将不会早于3月份，这可能会令部分A股投资者感到失望。估值重估取决于内需恢复/消费信贷加速增长。我们给予买入评级的股票包括：农业银行 H/A股（位于强力买入名单）、工商银行/建设银行/招商银行H/A股。主要风险：宏观经济硬着陆。 相关研究 12月份M2放缓，社会融资规模反弹可能由于年末效应，2015年1月15日 贷款扩张但社会融资规模/M2疲软；需要更多放松措施，2014年12月15日 降息：贷款利率温和放松；利好险企/券商，2014年11月24日 信贷观察8：分化继续；需求面政策是估值重估的关键所在，2014年11月6日 委托贷款在整体贷款中的占比：华夏银行、兴业银行、中信银行、民生银行和平安银行可能较其它银行受到更多影响，因为新规可能放缓委托贷款的金融顾问费收入 资料来源：公司数据 马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究(人民币 十亿, 1H14)委托贷款占总贷款比例建行1,446 16%工行869 8%兴业421 29%中信415 20%华夏338 38%民生315 19%招商195 8%浦发187 10%平安182 19%光大65 5%重庆4 4% 2015年1月19日 中国：银行 全球投资研究 2 图表1: 2014年全年整体委托贷款余额同比增长30%，达到了人民币10.7万亿元 图表2: 2014年新增委托贷款约占整体新增社会融资规模的16% 资料来源：央行、高华证券研究 资料来源：央行、高华证券研究 图表3: 委托贷款细分：我们估算约3.5万亿元为住房公积金委托发放的个人住房公积金贷款；约2.5万亿元来自券商和基金子公司的定向资管项目；剩余4.7万亿元为企业间借贷（银行为其中的2万亿-3万亿元贷款充当了财务顾问） 图表4: 委托贷款在整体贷款中的占比：华夏银行、兴业银行、中信银行、民生银行和平安银行可能较其它银行受到更多影响，因为新规可能放缓委托贷款的金融顾问费收入；工商银行和建设银行的委托贷款余额规模高企，主要因为它们在个人住房公积金贷款中占据较大市场份额 注：我们所研究的其它7家上市银行并未公布委托贷款数据 资料来源：央行、21世纪网、新浪、高华证券研究 资料来源：公司数据 0.9 1.3 2.0 3.1 4.4 5.7 8.2 10.7 30%0%10%20%30%40%50%60%70% - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.020072008200920102011201220132014委托贷款余额（人民币 万亿）同比增速（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20072008200920102011201220132014委托贷款占年度新增社融比例个人住房公积金贷款c. Rmb3.5 tn券商及基金子公司定向资管计划c. Rmb2.5 tn企业间借贷：银行作为财务顾问c.Rmb 2-3tn企业间借贷：银行未充当任何主动角色c. Rmb1.7-2.7tn0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600建行工行兴业中信华夏民生招商浦发平安光大重庆委托贷款(1H14, 人民币十亿)占总贷款比例（右） 2015年1月19日 中国：银行 全球投资研究 3 图表5: H/A银行股股价分别对应6.1%/4.8%的2014年隐含不良率，而我们基于企业盈利估算的隐含不良率为4- 6%，表明短期内A股或面临回调风险 资料来源：Datastream、高华证券研究 6.06.06.19.04.85.35.15.57.55.95.64.75.28.34.04.93.44.65.46.03.14.64.34.94.23.5-20246810ICBC (H)BOC (H)CCB (H)ABC (H)BoCom (H)CMB (H)CNCB (H)Minsheng (H)CQRCBBOCQICBC (A)BOC (A)CCB (A)ABC (A)BoCom (A)CMB (A)CNCB (A)Minsheng (A)SPDBIndustrialPABHua XiaBONBBOBJBONJCEB14E NPL ratioFormation covered by general provisionImplied new formationBuy-rated stocks% 2015年1月19日 中国：银行 全球投资研究 4 图表6: 中国银行股估值比较 * 表明该股位于我们的亚太强力买入名单 资料来源：Datastream、高华证券研究 1/16/2015市值评级价格(十亿美元)2015E2016E2015E2016E2015E2016E2015E2016E2015E2016E2015E2016EH股 （港币）工商银行 H股1398.HK买入5.68 2570.950.845.2 4.9 3.4 3.2 6.7 7.2 7.1 6.9 19.3 18.2 中国银行 H股3988.HK中性4.44 1600.850.775.4 5.0 3.5 3.1 6.5 7.0 7.1 8.4 16.6 16.2 建设银行 H股0939.HK买入6.38 2060.910.805.2 4.8 3.3 3.0 6.7 7.2 5.2 8.0 17.5 16.7 农业银行 H股1288.HK买入*3.95 1650.910.794.8 4.4 3.2 2.9 7.2 7.9 10.2 10.0 19.9 19.1 交通银行 H股3328.HK中性6.91 660.780.715.9 5.6 3.6 3.3 5.8 6.1 5.1 5.0 13.8 13.2 招商银行 H股3968.HK买入18.20 591.020.895.9 5.5 3.7 3.3 4.0 4.4 5.6 8.4 18.4 17.3 中信银行 H股0998.HK中性5.93 360.740.664.9 4.8 2.7 2.4 5.1 5.2 3.6 1.2 15.1 13.7 民生银行 H股1988.HK中性10.20 451.010.895.8 5.8 3.4 3.4 4.1 4.3 1.0 0.8 18.3 16.1 重庆农商行3618.HK中性4.91 60.770.695.2 4.8 2.5 2.3 5.7 6.1 4.4 7.0 15.9 15.4 重庆银行1963.HK中性6.48 20.770.684.7 4.3 2.3 2.1 5.3 5.8 7.3 8.8 17.6 16.7 H股平均0.870.775.3 5.0 3.1 2.9 5.7 6.1 5.6 6.5 17.2 16.3 远东宏信3360.HK买入7.11 31.060.936.1 5.3 3.7 3.2 4.9 5.7 26.2 15.4 17.5 17.6 中国信达1359.HK买入*3.77 181.090.967.3 6.4 4.9 4.3 3.4 3.9 25.3 14.4 15.8 16.0 A股 （人民币）工商银行 A股