债券周报：流动性紧张缓解，收益率整体下行

请务必阅读正文之后的免责声明部分 债券周报 2015年1月20日： 投资策略要点 2014年GDP增速创1991年以来的新低，需要宽松政策缓解经济下行压力和通缩压力。央行持续空窗操作，但新股申购对资金面的压力低于预期，市场利率企稳，流动性趋于宽松。二级市场交投火热，收益率持续下行，配置价值显现，建议积极参与。 基本面 2014年四季度GDP同比增长7.3%，全年增速为7.4%，创1991年以来的新低，需要宽松政策缓解经济下行的压力及通缩压力。我们认为一季度信贷投放力度较大，降准降息时点或将延后。 资金面 央行持续空窗操作，连续七周未进行货币投放，仅续作MLF，对宽松政策偏谨慎。打新对资金面的压力低于预期，流动性趋于宽松，市场利率企稳。 重要政策 1月16日，证监会正式发布《公司债券发行与交易管理办法》，包括扩大发行主体范围、增加债券交易场所、简化发行审核流程等七个方面。长期来看有助于增加公司债供给，提高交易活跃度。 利率债 上周发行放量，各机构认购积极，发行利率持续下降行。近期流动性紧张情绪缓和，同时A股市场宽幅震荡也吸引部分资金进入债市避险，短期内利率债的配置价值将持续提升，建议积极参与。 信用债 上周发行回暖，各券种发行利率趋于下行。二级市场成交小幅下降，收益率持续下行，利率期限结构曲线陡峭化程度加深。短期内信用债市场还将延续之前的涨势，建议积极参与。 债券研究 相关报告 《债券周报：短期扰动增多，调整压力增大》——20150114 《债券周报：收益率回落，市场向好》——20150106 《债券周报：宽信贷释放流动性，助推债市向好》——20141230 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-58565090 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 流动性紧张缓解，收益率整体下行 ——债券周报（2015.1.12 – 2015.1.18） 债券研究2015年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、投资策略要点：流动性紧张缓解，收益率整体下行 ........................................................................................................ 4 二、基本面：GDP增速创新低，通缩压力依然较大 ............................................................................................................... 4 1、经济数据：2014年GDP增速创新低 ..................................................................................................................... 4 2、物价追踪：生产资料价格未见起色 ........................................................................................................................ 5 三、资金面：流动性紧张缓解，市场利率企稳 ........................................................................................................................ 5 1、公开市场操作：持续空窗操作 ................................................................................................................................ 5 2、货币市场利率：打新压力低于预期，资金利率企稳 ............................................................................................ 5 3、人民币汇率：贬值压力依然较大 ............................................................................................................................ 6 四、重要政策：公司债发行主体扩容，流程简化 .................................................................................................................... 7 五、利率债 .................................................................................................................................................................................... 7 1、一级市场：发行放量，发行利率持续下降 ............................................................................................................ 7 2、二级市场：国开债收益率曲线整体下移 ................................................................................................................ 8 六、信用债 .................................................................................................................................................................................... 9 1、一级发行：发行持续回升，发行利率下降 ............................................................................................................ 9 2、二级交易：利率曲线陡峭化加深 ............................................................................................................................ 9 债券研究2015年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：GDP增速创新低 ........................................................................................................................................................... 4 图表2：农产品价格指数处在下行通道 ..................................................................................................................................... 5 图表3：生产资料价格持续下降 ................................................................................................................................................. 5 图表4：货币市场利率一览 ......................................................................................................................................................... 6 图表5：互联网金融产品收益率一览 ......................................................................................................................................... 6 图表6：人民币汇率一览 ............................................................................................................................................................. 6 图表7：利率债发行显著回升 ..................................................................................................................................................... 8 图表8：国开债发行利率走势 ..................................................................................................................................................... 8 图表9：利率债二级市场走势 ..................................................................................................................................................... 8 图表10：信用债发行持续回升 ................................................................................................................................................... 9 图表11：二级市场交易小幅下降 ............................................................................................................................................... 9 图表12：中债AA+级企业债收益率曲线 ................