请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共14页 [table_main] 宏源宏观类模板 投资要点：  降息的制约因素短期内有所减轻，而基本面上对降息的内在要求仍在加强，逆周期的降息工具有望进一步推出。 报告摘要：  央行肯定降息成效：上证报消息，1月15日央行调统司司长表示，初步测算去年11月底的非对称降息大致能使新增贷款利率下降44个基点，同时透露央行的存贷款综合抽样统计系统显示 2014年12月末企业贷款利率比年初下降5个基点，比三季末下降14个基点。小微企业贷款利率较年初下降17个基点，较三季末下降9个基点。  再次降息或可期：金融要反哺实体，降息有了第一次，通道就已打开。央行2015年工作会议强调要“进一步降低融资成本”,随后就肯定降息成效，显示出再次降息可能性。基本面上“经济下行+通缩风险+债务高压”的组合依然具备降息的内在要求。如果说汇率维稳和股市暴涨是降息投鼠忌器的原因所在，近期欧元区QE预期升温而美国加息预期降温，人民币汇率已趋稳并走强，从外围局势看降息已有良好时间窗口；同时上周末监管层出手规范券商两融和银行委托贷款业务，整顿杠杆过高和泡沫化的金融风险，降息的两大阻力有所减轻，如果能看到资本市场杠杆和泡沫压力进一步减轻，在基本面总需求进一步走弱的环境下，逆周期的降息工具有望进一步推出。  回顾：央行上周继续定向调控，动用再贷款工具，并有传言MLF续作。上周公开市场继续无为而治，但市场传言央行对2700亿元MLF进行了到期续作，IPO并未导致资金面出现类似12月的紧张局面。同时，央行1月16日表示，增加信贷政策支持再贷款额度500亿元，支持金融机构继续扩大“三农”和小微企业信贷投放，引导降低社会融资成本。整体来看，上周资金面仍较为宽裕，但不同期限资金价格涨跌不一：上周隔夜和14天回购利率分别下跌14.7个和20.6个基点，至2.62%和4.65%，7天和一个月回购利率分别上涨10.0个和1.1个基点，至3.88%和4.75%。  受货币政策宽松预期影响，上周国债中长端收益率下跌明显。上周10年期国债和国开债收益率分别下跌13.3个和14.3个基点，分别至3.50%和3.99%。10年期与1年期的国开债利差下降2.4个基点至15.65个基点。中短期票据收益率跌幅继续扩大：3年和5年期AAA票据收益率分别下降17.5个和23.4个基点，至4.46%和4.53%。5年期AA+中票利差下跌10.42个基点至1.64%。长三角票据直贴和转贴利率均呈现下降。人民币汇率重新走强，双向波动明显。 [ abl _ es arch 宏观研究组 分析师：孙海琳（S1180514040002） 电话：（8610）88085761 Email：sunhailin@hysec.com 分析师：朱晓明（S1180514050003） 电话：(8610)88085965 Email：zhuxiaoming@hysec.com 分析师：陈光磊（S1180513040002） 电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：牟冰旋 电话：(8610)88085961 Email: mubingxuan@hysec.com 刘开宇对本文有贡献 [table_product] 相关研究 瑞郎与欧元脱钩点评：板块运动 焉无地震？ 2015-1-16 希腊大选的黑天鹅风险及影响 2015-1-15 上游行业持续输入通缩压力 2015-1-15 央行信号偏鸽但短期流动性仍承压 2015-1-12 十二月经济小结：多措并举保障2015经济良好开局 2015-1-9 公开市场无为而治，资金面平稳过渡 2015-1-8 资金面回暖，即期汇率反弹 2014-12-29 楼市短周期继续回暖 2014-12-23 短期资金价格飙升 国开债收益率曲线倒挂 2014-12-22 PMI预示制造业需求走弱价格恶化 2014-12-18 如何理解石油和俄罗斯危机？ 2014-12-17 宽信贷效果初显，后续或更仰仗开行 2014-12-14 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观点评报告 2014年11月9日 国内流动性周度观察(1.12-1.18): 央行肯定降息成效 再次降息或可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观点评报告 2015年1月19日 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共14页 目录 一、资金面淡定面对密集IPO .......................................................................................................................................... 4 二、国债中长端收益率下跌，票据收益率跌幅扩大 ....................................................................................................... 5 三、票据直贴利率继续下跌 .............................................................................................................................................. 8 四、12月金融货币数据点评：地方融资平台最后的饕餮 .............................................................................................. 9 五、人民币汇率重新走强 ................................................................................................................................................ 12 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共14页 插图 图1：央行连续十四次暂停公开市场操作 ........................................................................................................................ 4 图2：上周R007和R1M分别上涨至3.88%和4.75%，R014下跌至4.65% ................................................................ 5 图3：上周7天Shibor上涨11.0个基点至3.85%，14天Shibor上涨5.8个基点至4.76% ....................................... 5 图4：国债中长端收益率下跌明显 .................................................................................................................................... 6 图5：上周政策性金融债（国开）1年期收益率下降11.88个基点至3.83%，10年期收益率下降14.28个基点至3.99% ........................................................................................................................................................................... 6 图6：上周10年期政策性金融债(国开行)10年期期限利差下降2.4个基点至15.65bp .............................................. 7 图7：上周中短期票据到期收益率变动 ............................................................................................................................ 7 图8：上周5年期AA+中票利差下跌10.42个基点至1.64%，AA-中票利差下跌13.42个基点至3.68% ................ 8 图9：珠三角、长三角票据直贴利率和票据转贴利率 .................................................................................................... 9 图10：12月人民币贷款增加6973亿元，人民币贷款余额同比增加13.6% .............................................................. 10 图11：住户中长期贷款新增1675亿元，同比增加528亿元; 对公中长期贷款明显超预期，达到5289亿元 ..... 10 图12：12月份新增社会融资规模为1.69万亿元，社会融资规模余额增速由上月的14.1%反弹到14.4%水平 .... 11 图13：社会融资规模恢复性增长，表外尤其是新增委托信托贷款大幅反弹，债券和股票等直接融资也贡献较大 ................................................................................................................................................................................... 11 图14：12月M2同比增长12.2%，增速比上月末继续下降0.1个百分点 ................................................................. 12 图15：中间价和即期价下跌，人民币升值 .................................................................................................................... 13 表格 表1：中短期票据及信用利差（“/”后为周变动） ...................................................................................................... 8 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分