请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共11页 [table_main] 宏源宏观类模板 投资要点：  上周资金面整体宽裕，人民币中间价四连跌创逾一个月新低 报告摘要：  上周资金面整体宽裕，央行释放偏鸽派信号，短期流动性仍承压。央行连续十二次暂停公开市场操作。央行年度工作会议强调“进一步降低融资成本”、“保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”，基调偏宽松，但考虑到11月降息幅度已经较大效果却不明显，实体经济和虚拟经济冷暖不均的现象更趋严重，在货币政策传导机制未理顺前，至少在春节前央行可能仍更多倾向于通过定向工具进行调控。本周将有22家新股密集发行，预计冻结资金达两万亿元左右；1月中下旬还有MLF到期及企业缴税等因素将会对流动性产生一定影响。银行间回购加权利率全线下行：7天、14天和一个月回购利率分别大幅下跌129.1个、115.4个和101.1个基点至3.78%、4.86%和4.74%。R007五日均值下跌85.8个基点至3.96%，十日均值下跌81.9个百分点至4.38%，回到了12月中旬水平。  国债短端收益率回落长端收益率有所上升，票据收益率跌幅扩大。国债收益率1年期和10年期分别下跌8.0个和上涨1.3个基点分别至3.18%和3.63%；国开债1年期和10年期收益率分别上涨0.1个和上升4.2个基点，分别至3.95%和4.13%。上周10年期与1年期的国开债利差上升4.1个基点至18.08个基点。中短期票据收益率跌幅扩大：3年和5年期AAA票据收益率分别下降8.8个和8.3个基点，至4.64%和4.77%。5年期AA+中票利差下降15个基点至1.75%。长三角票据直贴利率和票据转贴利率均下降4个基点，分别至4.40‰和4.35‰。  人民币中间价四连贬创逾一个月新低，全球资金重新流入中国股市。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.2086，较前周上升46个基点，小贬0.07%，整体围绕6.21波动；美元兑人民币中间价四连跌创逾一个月新低，上周收至6.1296，较前周上升106个基点，累计贬值0.17%。人民币汇率近期双向波动明显，前半周受到强势美元和境内外套利盘推动，人民币即期汇率持续走弱，后半周大行结汇使得上周跌幅有所收窄。2014年人民币汇率出现汇改以来的首次年度贬值，许多出口企业为了化解汇率风险购汇和介入外汇期权市场进行套期保值，在一定程度上促使人民币汇率持续下跌。美国经济表现强劲，支持美元走强，美元指数上周收于91.94，较前周升值1.85%。EPFR数据显示，截至1月7日当周，全球资金约2.62亿美元流入中国市场，结束了连续三周的净流出，前一周约16亿美元资金流出中国股市。 [ abl _ es arch 宏观研究组 分析师：孙海琳（S1180514040002） 电话：（8610）88085761 Email：sunhailin@hysec.com 分析师：朱晓明（S1180514050003） 电话：(8610)88085965 Email：zhuxiaoming@hysec.com 分析师：陈光磊（S1180513040002） 电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：牟冰旋 电话：(8610)88085961 Email: mubingxuan@hysec.com 刘开宇对本文有贡献 [table_product] 相关研究 十二月经济小结：多措并举保障2015经济良好开局 2015-1-9 公开市场无为而治，资金面平稳过渡 2015-1-8 资金面回暖，即期汇率反弹 2014-12-29 楼市短周期继续回暖 2014-12-23 短期资金价格飙升 国开债收益率曲线倒挂 2014-12-22 PMI预示制造业需求走弱价格恶化 2014-12-18 如何理解石油和俄罗斯危机？ 2014-12-17 宽信贷效果初显，后续或更仰仗开行 2014-12-14 中央工作会议点评：新常态，新动力 2014-12-12 物价总体下行，货币调控重机制理顺 2014-12-11 关注监管风险和流动性风险 2014-12-09 审慎持重推进农村土地改革 2014-12-3 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观点评报告 2014年11月9日 国内流动性周度观察(1.5-1.11): 央行信号偏鸽但短期流动性仍承压 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/宏观点评报告 2015年1月12日 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共11页 目录 一、资金面整体宽裕，央行释放偏鸽派信号，短期流动性仍承压 ............................................................................... 4 二、国债短端收益率回落长端收益率有所上升，票据收益率跌幅扩大 ....................................................................... 5 三、票据直贴利率回落 ...................................................................................................................................................... 8 四、中间价四连跌创逾一个月新低，全球资金重新流入中国股市 ............................................................................... 9 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共11页 插图 图1：央行连续十二次暂停公开市场操作 ........................................................................................................................ 4 图2：上周R007和R014分别下跌至3.78%和4.86%，R1M下跌至4.74%................................................................ 5 图3：上周7天Shibor下跌90.1个基点至3.74%，14天Shibor下跌88.1个基点至4.70% ..................................... 5 图4：上周短端国债收益率下降，中长端国债收益率变化不大 .................................................................................... 6 图5：上周政策性金融债（国开）1年期收益率上涨0.06个基点至3.95%，10年期收益率上升4个基点至4.13% ..................................................................................................................................................................................... 6 图6：上周10年期政策性金融债(国开行)10年期期限利差上升4.1个基点至18.05bp .............................................. 7 图7：上周中短期票据到期收益率变动 ............................................................................................................................ 7 图8：上周5年期AA+中票利差下降15个基点至1.75%，AA-中票利差下跌11个基点至3.82%.......................... 8 图9：珠三角、长三角票据直贴利率和票据转贴利率 .................................................................................................... 9 图10：中间价和即期价下跌，人民币贬值 .................................................................................................................... 10 表格 表1 ：中短期票据及信用利差（“/”后为周变动） .................................................................................................... 8 [table_page] 宏观类报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共11页 一、资金面整体宽裕，央行释放偏鸽派信号，短期流动性仍承压 央行公开市场上周未进行正回购操作，已连续十二次暂停公开市场操作，同时上周公开市场仍无正逆回购和央票到期，公开市场仍然零投放。 图1：央行连续十二次暂停公开市场操作 资料来源：Wind，宏源证券 上周资金面总体宽裕，央行已经连续十二次暂停公开市场操作，央行年度工作会议强调“进一步降低融资成本”、“保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”，基调偏宽松，但考虑到11月降息幅度已经较大效果却不明显，实体经济和虚拟经济冷暖不均的现象更趋严重，在货币政策传导机制未理顺前，至少在春节前央行可能仍更多倾向于通过定向工具进行调控。本周将有22家新股密集发行，预计冻结资金达两万亿元左右；1月中下旬还有MLF到期及企业缴税等因素将会对流动性产生一定影响。 银行间回购加权利率全线大幅下跌。隔夜、7天、14天和一个月回购利率分别大幅下跌98.7、129.1个、115.4个和101.1个基点至2.77%、3.78%、4.86%和4.74%。R007五日均值下跌85.8个基点至3.96%，十日均值下跌81.9个百分点至4.38%，回到了12月中旬水平。上周Shibor同样全线回落。隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别下跌72.3个、90.1个、88.1个和80.7个基点至2.81%、3.74%、4.70%和4.78%。 -3000-2000-10000100020003000400015-01-0914-12-2614-12-1214-11-2814-11-1414-10-3114-10-1714-10-0314-09-1914-09-0514-08-2214-08-0814-07-2514-