亚洲日报中国联通香港有限公司维持优于大市表现用户增长趋于稳定；是时候重新关注收入，现金流和净额了利润EPS：◄►TP：◄►加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com●联通在2014年12月的蜂窝总净增数为79.7万，比2014年11月的545.4万，环比增长43.9％。此外，3G / 4G净增数从11月的109.3万，环比增长5.5％至115.30万。●尽管12月的情况有所改善，但从2014年8月至2014年12月，联通的3G / 4G净增速放缓至每月不足200万，这严重损害了联通在此期间的股价表现。●如果联通的14财年业绩表明该公司继续（1）取得收入市场份额和（2）增长EBITDA，现金流和净利润，我们预计将有实质性的重估。●我们还要重申，联通似乎将从塔楼共享的发展中受益最大，尤其是将塔楼资产注入中国铁塔公司，我们维持762 HK的优于大市评级。在联通A的2H14股价表现非常强劲（且有分歧）之后，我们维持对联通A的中性评级。价格（15 Jan 15，HK $）11.54TP（上一个TPHK $）18.85美东时间。锅。 ％chg。到TP 6352周范围（港元）14.1 -交易上限（港币/美元bn）276.3/性能1M 3M1200万bbg / RIC762香港/ 0762.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）23,947每日交易量-600万平均（百万）41.8日交易价-600万平均（百万美元）63.8自由流通量（％）50.3重大的股东中国联合网络通信集团（71.35％）绝对(%)9.91.911.0相对（％）4.0（8.0）0.1年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（百万元）248,926 295,038 288,372 302,788 316,560税息折旧及摊销前利润（百万元）72,659 83,963 93,533 97,836 103,262净利润（元）mn）7,096 10,408 12,881 15,42318,121每股收益（人民币）0.29 0.42 0.52 0.63 0.73-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（元）不适用不适用0.55 0.63 0.75每股收益增长（％）61.9 46.7 23.8 19.7 17.5市盈率（x）32.1 21.9 17.7 14.8 12.6股息收益率（％）1.3 1.7 2.2 2.7 3.2EV / EBITDA（X）4.74.13.73.53.2市净率（x）1.0 1.0 1.0 0.9 0.9净资产收益率（％）3.4 4.9 5.8 6.7 7.5净债务（现金）/权益(%)58.955.553.151.644.8注1：ORD / ADR = 10.00。注2：中国联通（香港）有限公司在中国经营固定电话和蜂窝电话服务。2014年12月净增加115.3万个3G / 4G联通在2014年12月的蜂窝总净增数为79.7万，比2014年11月的54.54万，环比增长43.9％。此外，3G / 4G的净增数环比增长5.5％。11.53百万，高于11月份记录的10.93百万。扩大FDD-LTE许可区域以进一步提升1H15网络尽管12月的情况有所改善，但从2014年8月到2014年12月，联通的3G / 4G净增速降至每月200万以下，这对联通在这段时间内的股价表现非常不利，因为它似乎支持了长期以来许多投资者担心，当中国移动推出4G时，联通的机会之窗将被关闭。我们的观点仍然是，中国数据市场整体上可以增长，并不代表“零和博弈”。此外，联通已获得FDD-LTE试用许可证的地区于12月17日从41个城市扩大到56个城市，约有4.3亿人口，而且鉴于中国移动自8月以来强劲的TD-LTE用户增长，这一领域正在不断扩大很有可能在2015年第一季度末，中国电信和联通将获得全国性的FDD-LTE试用许可证。从营销角度以及服务质量角度来看，这可能被证明很重要。注意力可以转移到收入利润和现金流量此外，从W-CDMA / HSPA +（3.75G）升级到FDD-LTE（4G）的升级路径是全球最常见的4G升级路径，目前全球大约有304家运营商在紧随其后。 3G和4G网络都在相同的频带（2.1GHz）上构建的事实也意味着，不需要更密集的网络，包括更多的BTS或发射塔。因此，升级通常可以包括插入网卡，而不是进行全面检修。相应地，这意味着联通面临的资本支出要求和运营支出的流向要比中国移动在推出2.6GHz TD-LTE时经历的投资“ j曲线”要轻得多。过去两年的波动幅度，我们认为联通2015财年的资本支出预算（我们预计约为855亿人民币）与中国电信的资本支出预算（我们预计将达到1,050亿人民币）之间存在重大差异。推出1.8 GHz范围的密集FDD-LTE网络）。因此，运营装备应继续对联通有利。提醒一下，尽管引入了增值税和中国移动推出了4G服务，但从整体来看，2014年首9个月联通的收入增长都超过了运营支出的增长。 2014年首9个月的综合EBITDA同比增长12.6％至720亿人民币（比我们的预测高1.7％），而中国移动的EBITDA同比下降5.0％。因此，联通一直坚持以下观点：（1）在不断增长的市场中增加收入市场份额（剔除增值税的一阶和二阶影响）；（2）实现一些（当然，我们希望看到更多）运营（3）在EBIT和净利润水平上获得显着的经营杠杆。尽管征收了增值税，但2014年第三季度的收入同比增长26.7％。如果14财年的趋势同样明显，整个联通可以重新评估，因为股价显然受到月度订户数量的影响，我们认为这远不如收入，净利润和现金流量重要。我们还要重申，联通似乎将从塔楼共享的发展中受益最大，尤其是将塔楼资产注入中国铁塔公司，随着1H15注入一些塔楼的进展继续。这既可以揭示价值，也可以降低联通的资产负债率，我们维持762 HK的优于大市评级。在联通A的2H14股价表现非常强劲之后，我们也维持对联通A的中性评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年1月18日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 97.85，跑赢大市，目标价HK $ 112.0）中国电信（0728.HK，HK $ 4.34，跑赢大市，目标价HK $ 5.7）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 11.54，跑赢大市，目标价HK $ 18.85）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb5.03，中立，目标价Rmb5.6）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2012年1月31日79.30 88.00 N2012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERPERFO欧盟 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2012年1月18日14.62 20.50 O2012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.202013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.85*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报，该覆盖范围包括所有相关行业内分析师所覆盖的公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的则代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未