铜日报：基本面弱势逐步验证、铜价超跌反弹进入阻力位置

2015年1月20日 1 / 15 华泰长城研究所 李玮 021-68757995 更多资讯请关注：www.htgwf.com 价格表现： 库存变动 华泰长城|铜日报 2015-01-20 2015-01-20 基本面弱势逐步验证、铜价超跌反弹进入阻力位置 铜市观点及操作建议 昨日国内铜价出现一定幅度的反弹、但夜盘与伦铜走势一致再次下跌。伦铜3月昨日收于5670美元/吨，较前一日下跌108.25美元/吨、跌幅1.87%；沪铜主力1503合约昨日日盘收于41770元/吨，较前一日上涨730元/吨，涨幅1.78%；夜盘收41200元/吨，较日盘继续下跌570元/吨、较前一日夜盘下跌390元/吨。 我们认为铜价经历上周暴跌后存在超跌反弹的需求、但整体反弹空间有限目前再次新的阻力位臵，主要是铜市基本面弱势在进一步验证和强化。首先，直接从库存数据来看，全球主要交易所库存最近两周出现了持续的、较大量的增加；其次，铜价下跌后，从市场情况来看，虽然目前价格有小部分矿山出现亏损、但短期的成本价位之下，尚不能促使矿山很快停产，除赞比亚主要受当地矿业税提升影响而出现部分矿山停产外，目前市场尚未出现较为明显的因价格短期至成本下而导致的矿山停减产事件；最后，随着欧元区QE正式推出的时点逐步来临，也进一步推升美元走势，也铜价也有一定的压力。 因此，我们短期认为铜价暴跌后整体反弹需求、但在基本面弱势预期验证与美元指数走高的情况下，铜价反弹高度有限。操作上，空头思路不变，伦铜5800—5900美元/吨、国内41000元/吨-42000元/吨可能是新的阻力区间，建议前期CU1503合约空头择机移仓。 升贴水方面，随着铜价的企稳，升贴水也逐步恢复历史较为常见的区间内，当日报于升水90元/吨；LME现货升贴水1月19日回落至37美元/吨左右；美国自由市场升贴水从132.5美元/吨上升至137.5美元/吨。 库存方面，LME库存1月16日数据为210600吨，较前一交易日增加10200吨库存；COMEX库存1月16日数据为24108吨，较前一交易日减少411吨库存；上海期货交易所库存1月16日数据显示为136816吨，较前一周大幅增加24150吨。 持仓上，LME3月铜1月19日持仓为316290手，较前一交易日增加3018手。沪铜主力合约1月19日持仓287290手，较前一交易日减少16336手。根据CFTC铜持仓报告，1月13日当周铜的非商业多头53398手，非商业空头89221手，因而非商业净空头35823手，较前一周减少5442手净空头。 当日要闻 1、 Wind数据显示，去年10月共有109只城投债发行，规模为1284.7亿元；11月发行123只共计1169.2亿元；到了12月，发行数量骤降至56只，规模缩减为729亿元。在土地出让收入持续下滑之时，城投债又面临监管压力，违约风险增加，地方财政困境凸显。业内预计，今年地方政府融资缺口可能高达1万亿元。 2、 中国12月末金融机构外汇占款余额为294090.46亿元，环比减少1,184亿元人民币，为去年8月以来再度出现负增长，并创下2007年12月以来最大下降值。 3、 法国总统奥朗德1月19日表示，欧洲央行本周四将宣布购买欧元区主权债券。市场人士对于欧洲央行实施QE的预期再次升温。 4、 中国国家电网上周五宣布今年投资增加24%至4,200亿元人民币的计划，新华社当日报导，国家电网表示2015将计划开工110(66)千伏及以上交流线路6.4万公里、直流线路1.3万公里。 5、 据卢萨卡1月16日消息，公司发言人上周五称，坦赞铁路用于铜出口的路段于周五重新开放，此前两国边境工人结束罢工。公司发言人在声明中称：“所有列车运行已立即恢复。” 影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 华泰长城|铜日报 2015年1月20日 2 / 15 铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015-1-19 2015-1-16 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5670 5778.25 -108.25 -472 沪铜主力（元/吨） 41770 41040 730 -3310 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5707 5831.25 -124.25 -503.5 SMM1#铜现货（元/吨） 41950 41310 640 -4160 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 37 53 -16 -31.5 SMM现货升贴水（元/吨） 90 95 -5 120 上海洋山铜溢价（美元/吨） 77.5 77.5 0 5 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015-1-19 2015-1-16 变动 LME3月 15638 19023 -3385 沪铜主力 517860 656280 -138420 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015-1-19 2015-1-16 变动 LME3月 316290 313272 3018 沪铜主力 287290 303626 -16336 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 4 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据） CFTC持仓 2014-1-13 2014-1-6 变动 总持仓 179459 170037 9422 非商业多单持仓 53398 45928 7470 非商业空单持仓 89221 87193 2028 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 5 LME铜库存情况 COPPER 总库存 欧洲 亚洲 美洲 总库存 取消仓单 比例 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 2015-1-15 200400 22725 11.34% 34575 5525 65450 1550 100375 15650 2015-1-16 210600 23850 11.32% 37000 5525 72200 1550 101400 16775 变动 10200 1125 -0.02% 2425 0 6750 0 1025 1125 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 华泰长城|铜日报 2015年1月20日 3 / 15 表 6 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存 2014-1-16 2014-1-9 变动 总库存 136816 112666 24150 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 7 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2015-1-16 2015-1-15 变动 总库存 24108 24519 -411 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 现货 表 8品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜(升) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 41990 41980 41980 41980 41910 41910 41910 41910 转换成 盘面价 41880 41870 41870 41870 41910 41910 41910 41910 对期货 主力价差 110 100 100 100 140 140 140 140 电解铜现货价格： 现货报价为41800-41210元/吨，均价上涨640元/吨，升水40元/吨-升水140元/吨。 现货市场成交情况： 现货市场，沪期铜价白天交易时段维持区间震荡，而现货价格也大幅上涨。根据SMM消息，持货商基本维持上周升水出货，报升水40元/吨至升水140元/吨。铜现货供应量有限，下游观望情绪浓，对于期铜能否延续反弹信心不足，午后沪期铜窄幅波动，升水稳中有降，市场成交活跃度较上周末明显下降，供需拉锯明显，升水僵持，少量成交仅在中间商之间流转，市场供需两淡。 废铜 废铜价格： 光亮铜线报价天津39050元，上海38950，广州38950元/吨。 废铜市场成交情况： 国内废铜市场，废铜价格跟随精铜价格大幅反弹，反而较前一交易日上涨1000元/吨，不含税1#光亮铜主流成交于38800-39100元/吨，含税美国2#铜报价于39400-39700元/吨。下游观望情绪浓，废铜原料需求弱，整体市场呈现交投两淡，废铜仍未有替代优势。 华泰长城|铜日报 2015年1月20日 4 / 15 进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化 铜现货进口亏损1093元/吨，铜期货主力盘面进口亏损1416元/吨。 宏观行业信息 1、Wind数据显示，去年10月共有109只城投债发行，规模为1284.7亿元；11月发行123只共计1169.2亿元；到了12月，发行数量骤降至56只，规模缩减为729亿元。据《21世纪经济报道》不完全统计，本月初以来城投债的发行数量不超过10只，发行规模亦未超过100亿元。在土地出让收入持续下滑之时，城投债又面临监管压力，违约风险增加，地方财政困境凸显。业内预计，今年地方政府融资缺口可能高达1万亿元。但城投债式微并不意味着地方政府债务规模会明显减少。根据地方债处臵办法的精神，未来地方政府发债“只减不增”，不少地方财政及其平台公司选择做多现存债务，为未来发债留下空间，造成了各地政府债务呈激增态势。（信息来源：华尔街见闻） 2、中国央行本周一的数据显示，中国12月末金融机构外汇占款余额为294090.46亿元，环比减少1,184亿元人民币，为去年8月以来再度出现负增长，并创下2007年12月以来最大下降值；财政性存款余额为35,664.48亿元，较上月减少12706.4亿元。此外，12月央行口径外汇占款较11月减少1289.09亿元，减少金额创2003年12月以来最大。有市场人士认为，因中国降息导致人民币出现贬值压力，或成外汇占款快速下降的主因之一，后者反过来又会制约进一步宽松政策（如降准）的到来时点。(信息来源：华尔街见闻） 3、法国总统奥朗德1月19日表示，欧洲央行本周四将宣布购买欧元区主权债券。市场人士对于欧洲央行实施QE的预期再次升温。奥朗德当天在爱丽舍宫的一次演讲中称：“周四，欧洲央行将决定购买主权债券，为欧洲经济提供大量流动性，迈出有利于经济增长的一步。”不过，奥朗德评论过后，奥朗德政府办公室声明称，奥朗德提及的欧央行QE决定是一种“假设”，奥朗德本人尊重欧洲央行的决定。（信息来源：华尔街见闻） 4、中国国家电网上周五宣布今年投资增加24%至4,200亿元人民币的计划，或许可为饱受打击的铜市带来一股助力。新华社当日报导，国家电网表示2015将计划开工110(66)千伏及以上交流线路6.4万公里、直流线路1.3万公里。根据中国国家能源局