瑞士央行取消汇率下限的因与果 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 事件：瑞士央行取消汇率下限，并调低短期利率，引发瑞郎升值。 我们的看法： （1）瑞郎为何取消与美元的汇率下限，并下调活期利率和3个月libor： 由于欧元区采取了负利率政策，加上全球金融市场动荡，避险资金、尤其是欧元区资金加速流入瑞士。为维持低估的汇率，瑞士央行需要购入欧元，在国内释放本币流动性，这产生两个影响：第一，国内流动性增加推升通胀和资产价格泡沫压力；第二，由于持续的外汇市场干预，2015年1月初瑞士央行的国际储备中45%由欧元组成，但是2014年后欧元汇率持续贬值，且预计今年波动性仍会加大，这导致官方外汇储备缩水。 因此出于货币政策独立性、维护外储价值稳定的考虑，瑞郎取消了与美元汇率下限联动，瑞郎汇率出现跳升。 瑞士央行为了抑制资本流入，保持和欧元区息差稳定，因此也下调了存款利率至-0.75%，同时将3个月libor区间降低为-1.25%—-0.25%。 这样瑞士央行会采用利率和汇率的双走廊，保持“两率”弹性，应对资本流动，保持货币政策一定程度独立。 （2）但这并不对工业金属、股票市场等风险价格形成持续提振 工业金属价格反弹和欧洲股市上涨始自欧洲市场开盘，领先于瑞士央行宣布决策，此外美国市场受到的影响并不大。我们理解商品和欧洲市场上涨更多基于如下原因： 第一，商品价格上涨更多受到前期超跌影响，此外欧洲央行将于1月份推出QE的预期对于风险资产价格有所提振。 第二，由于瑞士同样采取了负利率政策，这缓冲了欧元区银行体系资金外流压力，在流动性方面对欧洲股票市场，尤其是银行股形成了支持。 第三，从高频数据来看，美国零售、初请失业金等低于预期，显示在全球金融市场动荡时，美国经济或也受影响，投资者对于美联储加息预期将推后，这也构成风险资产的利好因素。 （3）我们对于短期金融市场看法如何？ 向前看，我们预计希腊选举、欧洲央行的QE，包括日本金融市场的不稳定性增加，预计风险资产价格仍将保持高波动率。我们相对看好瑞郎、美债、日元等避险资产表现。此外建议投资者构建波动率头寸，如在1.15左右做多欧元一个月平价汇率波动率。 宏观经济点评 2015年1月16日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。