瑞士央行取消欧元兑瑞士法郎汇率下限简评：欧元失去最后屏障

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 欧元失去最后屏障 ——瑞士央行取消欧元兑瑞士法郎汇率下限简评 宏观研究快评 (2015.01.16) 投资要点：  1月15日，瑞士央行意外宣布放弃欧元兑瑞郎1.20的汇率下限，幵将活期存款利率从-0.5%降至-0.75%，将3个月Libor目标范围降为-1.25%至-0.25%。  瑞士央行取消汇率下限，目的即在于迎接可能到来的QE的冲击；而降息则是对放开瑞郎汇率的对冲，以避免瑞士法郎升值过快，进而损害瑞士的出口竞争力。宣布取消下限后，瑞士法郎兑各主要货币均暴涨，降息只对冲了部分瑞郎上涨效应。整体上，在经历了剧烈波动后，1月15日欧元兑瑞郎最终下跌18.78%，美元兑瑞郎最终下跌17.78%。  瑞士央行的意外决策导致国际货币市场剧烈波动。投资者的风险厌恶情绪明显加强。避险资产，如日元、黄金1月15日均出现明显上涨。  瑞士央行取消汇率下限的直接影响将导致欧元的继续下跌。欧元走弱丌利于中国对欧洲的出口，但利于中国进口。在这一意义上，有助于实现中央经济工作会议“逐步实现国际收支基本平衡”的目标。而人民币的走强则利于中国“一带一路”等海外投资战略的实施。  考虑到中国经济的基本面以及人民币汇率的低波动性，在欧元继续走弱，国际市场波动率加大的背景下，中国或许成为避险资金的又一个选择。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《总量宽松依旧难现，结构调整或将加码——12月货币融资数据点评》 2015-01-15 《出口丌确定性明显，进口弱势依旧—2014年12月外贸数据简评》 2015-01-14 《就业市场向好，丌必过分悲观解读薪资数据——2014年12月美国就业数据简评》 2015-01-14 《欧版QE势在必行，但料本月底时机未到》 2015-01-12 《CPI可以成为降准降息的依据么？——2014年12月价格数据点评》 2015-01-12 《数据背后的政策分化—12月欧美制造业PM I数据简评》 2015-01-06 证券研究报告 宏观研究快评 2015年01月16日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：瑞士央行意外取消欧元兑瑞士法郎汇率下限，同时降息 ....................................................................................................... 3 点评：欧元失去最后屏障，波动性加大.................................................................................................................................................... 3 1、欧元失去最后屏障 ............................................................................................................................................................................ 3 2、风险厌恶情绪明显加强 ................................................................................................................................................................... 4 3、海外经济的不确定性加大，避险资金或进入中国 .................................................................................................................. 4 图表目录 图1：2014年欧元对主要货币贬值，而对瑞士法郎平稳 ..................................................................................................................... 3 图2：瑞士法郎兑美元、欧元暴涨 .............................................................................................................................................................. 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：瑞士央行意外取消欧元兑瑞士法郎汇率下限，同时降息 1月15日，瑞士央行意外宣布放弃欧元兑瑞郎1.20的汇率下限，并将活期存款利率从-0.5%降至-0.75%，将3个月Libor目标范围降为-1.25%至-0.25%。瑞士央行同时宣布如有必要将干预汇市。 点评：欧元失去最后屏障，波动性加大 1、欧元失去最后屏障 2014年，欧洲经济走弱，通缩压力不减。为此，欧洲央行不断加大货币宽松力度。欧元区的货币宽松使得欧元对主要货币逐步走低。2014年全年，欧元对美元贬值11.9%，对英镑贬值6.57%，对人民币贬值9.74%。 然而，由于瑞士央行设定了欧元兑瑞士法郎1.2的汇率下限，2011年9月以来欧元对瑞郎一直维持在1.20上方。在欧洲货币不断宽松的背景下，为维持这一汇率下限，瑞士央行一直在大量购买欧元资产，这给央行的外汇储备带来了巨大的压力。最新数据显示，截至2014年第三季度，瑞士央行资产负债表持有的外汇储备中，欧元占比为45%。然而，随着欧元的不断贬值，一方面，瑞士央行的外汇储备大幅缩水；另一方面，大量避险资金涌入瑞士，瑞士央行需承担巨大的资金成本。 图1：2014年欧元对主要货币贬值，而对瑞士法郎平稳 资料来源：Wi nd，民族证券 1月14日，欧洲央行购买主权国债券的计划获得欧盟最高法院的首肯，欧洲央行行长德拉吉也公开表示已经为购买政府债券做好准备。若欧版QE推出，欧元汇价势必继续暴跌，从而加重瑞士央行维持汇率稳定的压力。在此背景下，我们认为，瑞士央行选择抢先取消欧元兑瑞士法郎1.20的汇率下限，目的即在于迎接可能到来的QE的冲击；而对于欧元而言，这一下限的取消则意味着欧元失去最后屏障，欧元跌势难止。 宣布取消下限后，瑞士法郎兑各主要货币均暴涨，兑美元汇率一度暴涨27%。欧元兑瑞士法郎则最低跌至0.8597，较上一交易日的1.2008下跌28.4%。 同日，瑞士央行宣布降息，将活期存款利率从-0.5%降至-0.75%，将3个月Libor目标范围降为-1.25%至-0.25%。我们认为，这是对放开瑞郎汇率的一个对冲，以避免瑞士法郎升值过快，进而损害瑞士的出口竞争力。 降息后，瑞士法郎兑各主要货币均出现下跌，国际货币市场再度出现剧烈波动。但由于瑞郎汇率此前长期被严重低估，降息只对冲了部分瑞郎上涨效应。整体上，在经历了剧烈波动后，1月15日欧元兑瑞郎最终下跌18.78%，美元兑瑞郎最终下跌17.78%。 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 2010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-10欧元兑美元:月欧元兑英镑:月欧元兑瑞士法郎:月 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 图2：瑞士法郎兑美元、欧元暴涨 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 2、风险厌恶情绪明显加强 瑞士央行的意外决策导致国际货币市场剧烈波动。投资者的风险厌恶情绪明显加强。避险资产，如日元、黄金1月15日均出现明显上涨，COMEX黄金15日升2.28%至1262.6美元，日元兑美元1月15日升0.97%至116.2。 3、海外经济的不确定性加大，避险资金或进入中国 继国际油价暴跌后，瑞士央行取消汇率下限所导致的国际货币市场波动，则是国际市场的又一只黑天鹅。正如我们在2015年宏观经济年报中所强调的，2015年，海外经济的不确定性将明显增强。 那么，瑞士央行此举对中国的影响如何？ 我们认为，首先，瑞士央行取消汇率下限的直接影响是欧元失去最后屏障，欧元的继续下跌难免。而欧洲目前是中国的主要贸易伙伴，欧元兑人民币下跌的直接影响将不利于中国对欧洲的出口，但利于中国进口。在这一意义上，有助于实现中央经济工作会议“逐步实现国际收支基本平衡”的目标。而人民币的走强则利于中国“一带一路”等海外投资战略的实施。 其次，在国际市场波动加大的背景下，避险资金的去向则是影响国际经济形势的又一问题。当前，美国经济复苏势头不变，美联储2015年加息已基本确定，当是避险资金回流的首选。我们此前也曾预判，尽管2015年美元资产整体收益率可能依旧略微逊色于部分新兴市场国家，但由于流动性风险较低及美元国际货币的地位，美元资产将更易受到资金的青睐，资金回流美国将是大概率事件。 而另一方面，我们此前多次强调，在海外投资战略的约束下，人民币汇率2015年仍将保持稳定，以区间波动为主。同时，中国经济增速尽管处于下行，但仍然在世界各国中保持相对高速。考虑到中国经济的基本面以及人民币汇率的低波动性，我们猜想，人民币或已在一定程度上具备避险资产的性质。在欧元继续走弱，国际市场波动率加大的背景下，中国或许成为避险资金的又一个选择。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 张琳，民族证券宏观分析师，英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士，2014年8月加盟民族证券研究所宏观研究团队，从事海外宏观经济分析，专注于国际经济周期性研究以及前瞻性分析。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评