研究所 宏观金融周报(20150112) 研究员：程赵宏 孙立超 林涛 咨询电话：0571-85237429 美元回落 相关资产异动 宏观金融周报侧重宏观视角下的大类资产配置，报告中所提及的主要矛盾和操作建议均是以此为周期。其中的建议仅供参考，主要矛盾分析可为投资者自行分析提供参考。 本周策略建议： 趋势 头寸 主要矛盾 备注 多美元 基本面 短期回调 多股指 空原油 基本面 基本面 关注与美元相关性 风险事件 套利 IF1501/1503 价差 滚动操作 HS300ETF正套 交割+基差 保证金 对冲 买有色/AU抛化工 美元 波动率 2 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 宏观金融解析： 非农引加息争议 美元回落 相对中性的非农就业报告没能延续美元强势走势，关于加息问题，美联储密切关注的长期通胀指标降至逾14年来新低，使得批评者认为美联储不应过早加息，但美国GDP已复苏至5%，失业率也逼近美联储目标，对于刚刚上任一年的耶伦来说在高增长低通胀的背景下如何选择利率政策，成为美联储史上罕见的难题。短期来看，加息依旧难以达成统一，美元走强与否或更多关注欧元区形式变化。 欧洲区经济和整体局势让人担忧。欧洲央行方面消息也让投资者感到失望。据彭博社报道，一位参加欧洲央行管委会会议的官员周五透露，欧央行成员在7日举行的欧央行会议上向决策者提出了购买投资级资产的操作模型，规模高达5000亿欧元(5910亿美元)。该计划将聚焦于投资级的国债，但欧洲央行尚未做出任何有关QE的决定。不过，若欧洲央行推出5000亿欧元资产购买计划，其通过扩大资产负债表来避免欧元区陷入恶性通缩的目标才实现了一半，有分析人士认为该购债规模偏小。另一方面希腊议会被迫于本月25日再次举行大选，反对紧缩政策的Syriza有望获胜。一旦反对派获胜，希腊就出现退欧的可能。这对欧元区经济的打击将无法估计。希腊危机发酵导致大量资金涌入避险资产。本周希腊国债收益率大涨，而德国10年期国债收益率跌至历史新低。欧元遭受重创，一度刷新9年以来的最低点。 图1、10Y/1Y美债收益率 图2、美元指数与道琼斯 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 原油/黄金： 上周国际油价继续下跌，创五年多新低。布油最低跌破50美元大关，为2009年5月来首次，WTI最低跌至46.83美元，再创五年半新低。原油市场进入“40”时代。面对国际油价持续下跌的冲击，美国页岩油生产频现警报信号。此前大量举债采油的美国页岩油公司开始破产，美国的18个页岩油产区中，只有4个产区的页岩油公司还能勉强保持不亏损。不仅如此，一些非洲、拉美的OPEC国家也快忍不住了。伊朗与委内瑞拉周六承诺，将联手推动OPEC制止油价下跌。过去六周，三大OPEC产油国沙特、阿联酋和科威特多次强调不采取可缓解油价跌势的减产行动。伊朗与委内瑞拉此番表态与他们形成鲜明对比。但低油价恐怕还要维系一段时间。 黄金方面，受法国遭受恐怖袭击持续发酵影响，市场避险形象上升，金价持续上升，最高至1230美元/盎司左右。在《查理周刊》7日遭恐怖袭击后，从7日晚到8日凌晨，法国多地发生伊斯兰宗教场所或其附近地区遭袭事件，所幸没有造成人员伤亡。三天的暴力事件已让法国上下保持警惕，全副武装的保安人员出现在学校、火车站和标志性建筑，制造了一种兵临城下的气氛。这些短期会继续给金价带来支撑。 3 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 股指 中国12月CPI同比增长1.5%，与预期持平，上月同比增长1.4%。中国12月PPI同比萎缩3.3%，创2012年9月来最低，预期萎缩3.1%，前值萎缩2.7%。中国PPI同比已连续34个月为负值。2014年全年CPI创下五年最低。总体来看，通胀低位徘徊的原因是总需求不强和油价下行，尽管近期稳增长力度增强，但产能收缩、房地产下行和私营部门投资下降的合力大于基建投资的上升，出于通缩和风险防范的考虑，货币有宽松空间，但在春节前央行可能选择更为保守的策略，即按兵不动。短期预期的落空势必给指数上行带来压力，但中期走强难以扭转。 图3、CPI/PPI 图4、人民币企稳 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 针对“保监会紧急开会叫停险资投资融资融券”的传闻，《中国保险报》记者从“权威渠道”了解到，保险参与证券公司融资融券业务处于试点阶段，截至2014年末，实际规模387亿元，目前相关业务正常运行。 本轮A股暴涨的主因是资金推动，而“两融”业务则是主要推手。根据测算，两融余额可达3-5万亿，目前远远未到天花板。 国债： 截至上周五收盘，3月期、1年期以及10年期的国债收益率分别报于3.3534%，3.1787&和3.6348%。自从12月9日中证登政策黑天鹅以来，国开收益率曲线出现倒挂现象，并一直维持到现在。 利率债短期利率上行，源于短缺的资金面。资金面的短缺有几个关键的因素, 一是股市暴涨、资金加杠杆入市，导致资金需求大增，二是巨额IPO申购，三是央行货币政策无为，当这些关键因素和年末等叠加在一起，对资金面的冲击不容小觑。 长短利率下行，源于低迷的经济面。12月公布的经济数据显示内需低迷、经济下行压力仍存。去产能大背景下，制造业投资增速较难提升；地产销量回暖的效果由于时滞而可能延迟到15年；基建投资成为支撑投资增速的主力，但持续性存疑。 进入2015年，证监会下发了20家公司的IPO核准批文。如今，这20家公司都已公布了具体的发行计划，若加上去年推迟上市的春秋航空和宁波高发，那么 本周将有多达22只新股进行网上申购，单周申购数量创下A股历史之最。毫无疑问，如此大规模的发行必将给A股市场带来极大的资金压力。 图5、银行间回购利率 图6、国债收益率曲线小幅波动 4 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 策略 美元与各资产相关性 周期:日线 2014/12/12 - 2015/01/12 美元指数 沪深300 COMEX黄金连续 NYMEX原油 SHFE铜 美元指数 1 0.842 0.287 -0.85 -0.833 沪深300 0.842 1 0.376 -0.857 -0.792 COMEX黄金连续 0.287 0.376 1 -0.546 -0.376 SHFE铜 -0.833 -0.792 -0.376 0.795 1 NYMEX原油 -0.85 -0.857 -0.546 1 0.795 短期，美元指数的上涨对黄金的影响减弱，更体现于美元的上涨对黄金的下压作用减弱，主要是风险事件的频发。原油供需格局未有大的变化，尽管伊朗等开始挺油价以及美国页岩油企业现金流压力巨大，但不能根本上扭转油价，有色上，美元的回调可能带来正向驱动，宏观策略上，可选择买有色抛化工对冲。 本周重点关注：中国货币供应、贸易数据；欧元区12月CPI终值；德国GDP等。 5 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700-9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571-85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333-349号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08号 电话：0371-56971658 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖南省长沙市雨花区中意一路158号中建大厦裙楼二楼 电话：0731-88338318 柳州营业部 地址：柳州市友谊路4号友谊国际2楼 电话：0772-3021000 传真：0772-3028819 萧山营业部 浙江省杭州市萧山经济开发区市心北路22号东方世纪中心604室 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区车轿街69号恒泰大厦6-1、6-2 全国统一客服热线： 400-700-9292 网址： www.ghlsqh.com.cn