策略周报：短期指数波动或加剧，中期震荡上行动力未失

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2015年1月12日 策略研究 周报 短期指数波动或加剧，中期震荡上行动力未失 国都证券策略周报20150112 核心观点 市场统计估值信息 市场展望：均衡配臵金融地产、消费蓝筹与白马成长股 1）降息刺激以金融、地产、建筑为主的大盘蓝筹估值修复暴动后，目前估值水平已回归至历史均值附近，估值修复动力逐渐衰减，短期指数上涨动力放缓； 2）经济基本面持续疲软、工业通缩压力持续上升、工业企业利润增速明显放缓，而市场预期的再次降准或降息迟迟未能兑现，且业绩引擎近期未能启动，进一步制约短期指数上涨动力； 3）估值修复基本到位后，宽松政策预期落空及新股发行量加大，或将促使融资加杆杠资金对政策面或资金面变化的剧烈反应，短期指数波动或加剧； 4）预计后续若国内A股IPO发行加快下股市降温、经济下行压力继续加大，央行或将适时出招降准或降息，无风险利率有望趋势下行；此外，15年作为改革关键之年，改革方案或将加速落地实施，有望提升风险偏好与资金配臵比例，市场中期震荡上行动力未失 5）蓝筹与成长估值修复回归至历史均值后，建议均衡配臵金融地产、消费蓝筹与白马成长股。消费、金融各有10%、8%左右的合理上涨空间，建议重点布局食品饮料、医药、商贸、纺织服装中兼具估值优势与国企改革、兼并重组动力的优质个股；而成长股仍有10%左右的下修幅度，但以移动互联网、智能制造、环保水利、体育医疗养老等大健康板块中成长白马股，在估值安全边际与业绩增长优势支撑下，当前部分成长股估值已回调至产业资本认可的安全区域，中长线逢低配臵窗口期逐步临近。 提示经济超预期回落、改革进度不及预期、海外市场动荡等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,285.41 3,546.72 11,324.76 本月以来涨幅(%) 1.57 0.37 2.82 今年以来涨幅(%) 1.57 0.37 2.82 PE(TTM) 1.57 0.37 2.82 PB 14.43 13.12 19.32 [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 2013-01-14～2015-01-09072914582187291613-113-714-114-7沪深300上证综指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2013-01-14～2015-01-09899810711612513-113-714-114-7 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、市场展望：短期指数波动或加剧，中期震荡上行动力未失 ............................................................. 3 2、市场分析：估值修复接近尾声，短期指数上涨动力放缓，风格进入均衡交替期 ........................... 3 3、市场展望：短期指数波动或加剧，宽松加码预期与改革加速落地，中期震荡上行动力未失 ........ 4 4、配臵建议：均衡配臵金融地产、消费蓝筹与白马成长股 ................................................................. 7 5、专题挖掘：国企改革方正进入落地推进期 ....................................................................................... 7 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 1、市场展望：短期指数波动或加剧，中期震荡上行动力未失 1）降息刺激以金融、地产、建筑为主的大盘蓝筹估值修复暴动后，目前估值水平已回归至历史均值附近，估值修复动力逐渐衰减，短期指数上涨动力放缓； 2）经济基本面持续疲软、工业通缩压力持续上升、工业企业利润增速明显放缓，而市场预期的再次降准或降息迟迟未能兑现，且业绩引擎近期未能启动，进一步制约短期指数上涨动力； 3）估值修复基本到位后，宽松政策预期落空及新股发行量加大，或将促使融资加杆杠资金对政策面或资金面变化的剧烈反应，短期指数波动或加剧； 4）预计后续若国内A股IPO发行加快下股市降温、经济下行压力继续加大，央行或将适时出招降准或降息，无风险利率有望趋势下行；此外，15年作为改革关键之年，改革方案或将加速落地实施，有望提升风险偏好与资金配臵比例，市场中期震荡上行动力未失 5）蓝筹与成长估值修复回归至历史均值后，建议均衡配臵金融地产、消费蓝筹与白马成长股。消费、金融各有10%、8%左右的合理上涨空间，建议重点布局食品饮料、医药、商贸、纺织服装中兼具估值优势与国企改革、兼并重组动力的优质个股；而成长股仍有10%左右的下修幅度，但以移动互联网、智能制造、环保水利、体育医疗养老等大健康板块中成长白马股，在估值安全边际与业绩增长优势支撑下，当前部分成长股估值已回调至产业资本认可的安全区域，中长线逢低配臵窗口期逐步临近。 提示经济超预期回落、改革进度不及预期、海外市场动荡等风险。 2、市场分析：估值修复接近尾声，短期指数上涨动力放缓，风格进入均衡交替期 —自11月21央行意外宣布非对称降息、市场预期新一轮降息降准宽松周期开启以来，以沪深300为代表的大盘蓝筹股进入了估值快速修复期；沪深300、上证综指的滚动估值PE（TTM）分别从11月21日的9.1、10.6X，迅速修复至当前的13.1、14.4X，不足两个月之内估值分别大幅提升了43%、36%。 —在降息刺激以金融、地产、建筑为主的大盘蓝筹估值修复暴动后，目前估值水平已回归至历史均值附近，当前沪深300、上证综指分别较近六年历史均值14.2、15.4X仅存在8%、6%的修复空间，基本宣告大盘蓝筹股的估值修复行情已近尾声。 —从AH比价来看，已从7月底约10%的折价率快速上升至当前约30%的溢价率，触及三年新高，并已远高于历史溢价率均值15%；此外，AH溢价率的大幅上升后，海外资金买入A股的积极性已明显降温。沪港通开通八周以来，沪股通买入所用额度比例已从上半场的日均约25%显著回落至下半场的10%左右。 —经济基本面持续疲软、工业通缩压力持续上升、工业企业利润增速明显放缓，而市场预期的再次降准或降息迟迟未能兑现；在经历四季度蓝筹与成长涨跌显著分化行情后，两者估值均已回归至历史均值附近，估值修复动力逐渐衰减，而业绩引擎近期未能启动，制约短期指数上涨动力。 —以沪深300为代表的蓝筹股、创业板为代表的成长股在经历此轮大幅涨跌各异后，估值均已快速修复至历史均值附近；当前创业板/沪深300相对估值已从2月初的8.0X回落至当前的4.5X，较历史均值3.6X溢价率相应已从122%大幅收窄至当前的25%（上周创业板大涨5.5%已从12月底有所反弹）。正如我们之前判断，成长与蓝筹相对估值裂口大幅收窄之后，预计前期蓝筹与成长风格的显著分化行情，或将逐步弱化，并将进入均衡交替期。 图表 1：以沪深300为主的蓝筹估值逐步修复至均值附近 图表2：上证综指估值已快速修复至历史均值附近 010203040pe_ttmpe(ttm,均值) -10010203040pe_ttmpe(ttm,均值) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表 3：近半年内A/H由10%折价迅速上升至30%溢价 图表4：沪港通启动八周以来买入额整体前高后低 8595105115125135145恒生AH股溢价指数 -20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014011-1711-2412-0112-0812-1512-2212-2901-05沪股通:当日成交金额港股通:当日成交金额沪股通:当日所用额度比例港股通:当日所用额度比例 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 5：以创业板为主的成长股估值逐步高位回落 图表6：成长相对蓝筹估值溢价率已大幅收窄 0102030405060708090pe_ttmpe(ttm,均值) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 创业板指/沪深300历史均值 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 3、市场展望：短期指数波动或加剧，宽松加码预期与改革加速落地，中期震荡上行动力未失 —上周披露的12月12月CPI、PPI同比变化分别为1.5%、-3.3%，CPI将连续四个月位于2%下方的低位水平，PPI受以原油为首的国际大宗商品大跌拖累，同比跌幅将连续五个月扩大，且近三年内已持续负增长。但在上述通缩压力加剧下，市场预期的央行进一步降准或降息迟迟未能兑现，宽松政策预期短期落空；同时，新年首周监管层明显加快了新股发行密度，本周将迎来22只新股的集中发行申购，计划募资共计122亿元，按近两轮网上网下平均中签率0.51%测算，预计冻结资金近2.4万亿元。以上宽松政策预期落空及新股发行量加大，或加剧短期指数波动，上周五的宽幅震荡行情已预演了当今估值修复基本到位、融资加杆杠资金对政策预期变化的剧烈反应。 —稳增长抗通缩降成本压力下，宽松加码可期，无风险利率有望趋势下行，中期仍为蓝筹估值修复增添动力。美元走强及供需失衡下，原油金属等大宗商品价格将继续低位震荡，预计15年通缩压力有增无减，而实体经济融资成本仍高企，工业企业利润增速放缓显著，或将进一步制约制造业投资动力，去库存压力仍将持续。稳增长抗通缩降成本压力下，15年定调松紧适度的货币政策，实际或需加大宽松尺度，降准降息等宽松加码可期。短期之内央行迟迟未出手，或或主要受11月21降息后资金脱实就虚、美国经济稳健复苏强化年内美元升息预期等因素干扰，但预计后续若国内A股IPO发行加快下股市降温、经济下行压力继续加大，央行或将适时出招降准或降息。宽松加码周期下，无风险利率有望继续回落，为蓝筹股估值修复增添动力，预计15年沪深300合理目标4000点，较当前存在10-15%的上涨空间。 —改革关键之年，改革方案加速落地值得期待，有望提升风险偏好与资金配臵比例，中期震荡上行动力未失。2015年作为改革关键之年，简政放权、金融、财税、土地、价格、国企等各项重大改革方案有望逐步落地实施，从而有序打通中国经济转型升级之路，化解经济与金融隐藏的潜在风险。尤其以金融、国企两大改革的推进实施，将提升资本市场的投融资功能与吸引力，并吸引国内外资金加大对A股市场的配臵比例，中期震荡上行动力未失。 周报 市场有风险，投资需谨慎