2016年中报点评：内生业务持续增长，平台战略价值巨大

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰赛科技（002544）：2016年中报点评 证券研究报告·公司研究·计算机 内生业务持续增长，平台战略价值巨大 买入（上调） 盈利及估值重要数据 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,294 2,705 5,931 7,045 同比(+/-%) 17.8% 17.9% 119.3% 18.8% 净利润(百万元) 107.31 126.24 275.64 330.70 同比(+/-%) 17.3% 17.6% 118.4% 20.0% 毛利率(%) 19.1% 19.8% 19.2% 19.1% 净资产收益率(%) 8.7% 9.2% 5.3% 6.2% 每股收益（元） 0.21 0.24 0.43 0.52 PE 164.28 139.65 79.58 66.33 PB 14.35 12.78 4.23 4.10 事件： 公司发布2016年中报：上半年公司实现营业总收入112,180万元，同比增长45.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1,632万元，同比增长3.07%；实现归母扣非净利润1,442万元，同比增长39.33%。 投资要点： 内生业务持续发力，注入资产高协同且深互补：2016年杰赛中标中移动集采项目，标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商，运营商拓展将打开新业务市场；子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量，杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速，海外东南亚市场将成为新增长亮点；5G将于2020年启动，将催生包括物联网，车联网等新领域需求，因此网规业务三驾马车齐发力，将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元，仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能，此外，生产管理系统带来高效低成本，保密资格带来较高门槛，促使PCB龙头强者恒强。同时，本次注入资产与通信网规业务高协同，并将拓展专用网络解决方案覆盖范围，拟投项目达产后净利润约6亿元，大幅增厚公司利润。 网络中心战加速推进，通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统，彰显平台战略价值：致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式，成为美国乃至全世界的主流军事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进，全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国军队现代化建设“三步走”战略（2020年基本实现军队机械化，信息化建设取得重大进展），未来5年是我国军工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施，包括基础设施层、基本功能层和领域功能层，其中，领域功能层包括从信息采集（情报侦察、预警探测、导航定位系统），到信息传输（通信系统，即数据 2016年8月24日 首席证券分析师 郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 联系电话：021-60199781 haob@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 34.18 一年最低价/最高价 23.71/36.85 市净率 15.0 流通A股市值(百万元) 17469.1 基础数据 每股净资产（元） 2.38 资产负债率（%） 63.95 总股本（百万股） 515.76 流通A股（百万股） 511.09 相关研究 杰赛科技：受益4G加速建设，谋求新型业务突破 2016年4月14日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-08-272015-10-082015-11-102015-12-112016-01-142016-02-232016-03-252016-04-282016-06-012016-07-062016-08-08杰赛科技沪深300东吴证券携宁科技北京.华商基金研报平台:research@hsfund.com p137335 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰赛科技 2016年8月24日 链），到信息处理和分析（计算机系统），再到信息分发（控制系统），最后到信息攻击和防御（信息对抗），参考美国起步阶段年均增长率27.1%，我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为，在C4ISR系统领域，中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者，尤其在数据链领域，属于国内绝对龙头，此外，事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势，网络中心战平台战略价值巨大。 通信事业部唯一上市平台，资产注入预期强烈：中电科集团“十二五”期间，营收和净利润实现双“20”增速，按军队现代化“三步走”战略，作为军工电子国家队，集团在“十三五”有望继续保持双20%增速，但是集团资产证券化率低（按营收口径统计的2015年集团的资产证券化率为27%），因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点，2015年以来先后成立网安子集团，通信事业部，仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中，通信事业部的成立，实现了从基础元器件层，到通信传输层，最后到应用层的产业链全面布局，形成“巩固军用通信主导地位，切入民用主战场”发展战略，从而打造国内最强通信实力平台，杰赛作为事业部唯一上市平台，未来资产注入预期强烈，本次六家民用资产注入便可见一斑。此外，随着军工科研所改革顶层设计加快落地，盈利能力更强、前景更明确，军工资产注入有望提速。 投资建议：我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元，考虑17年增发摊薄，EPS分别为0.24/0.43元/0.52元，现价对应PE分别为140/80/66倍，给予“买入”评级。 风险提示：注入资产整合不及预期。 东吴证券携宁科技北京.华商基金研报平台:research@hsfund.com p2 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰赛科技 2016年8月24日 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2844.9 2953.7 7990.7 8345.1 营业收入 2293.8 2704.9 5931.1 7044.8 现金 870.4 800.0 3258.7 2721.3 营业成本 1847.8 2154.9 4760.4 5665.8 应收款项 1373.0 1482.1 3249.9 3860.2 营业税金及附加 7.3 13.5 29.7 35.2 存货 545.3 590.4 1304.2 1552.3 营业费用 82.8 116.3 255.0 302.9 其他 56.2 81.1 177.9 211.3 管理费用 173.9 272.5 595.3 706.8 非流动资产 668.0 908.0 1272.9 1728.5 财务费用 57.7 13.1 -7.1 -27.6 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 558.8 794.8 1155.9 1607.8 其他 -23.8 2.0 2.1 2.3 无形资产 60.3 64.3 68.2 71.9 营业利润 100.4 136.6 300.0 364.0 其他 48.8 48.8 48.8 48.8 营业外净收支 15.7 10.0 20.0 20.0 资产总计 3512.9 3861.6 9263.6 10073.6 利润总额 116.1 146.6 320.0 384.0 流动负债 1876.1 2075.8 3674.0 4315.6 所得税费用 8.5 19.1 41.6 49.9 短期借款 340.8 548.2 300.0 300.0 少数股东损益 0.3 1.3 2.8 3.3 应付账款 1342.2 1298.9 2869.3 3415.0 归属母公司净利润 107.3 126.24 275.64 330.70 其他 193.1 228.8 504.8 600.6 EBIT 188.1 149.7 292.9 336.4 非流动负债 406.5 406.5 406.5 406.5 EBITDA 239.9 206.9 368.5 436.9 长期借款 10.0 10.0 10.0 10.0 其他 396.5 396.5 396.5 396.5 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 2282.7 2482.3 4080.6 4722.1 每股收益(元) 0.21 0.24 0.43 0.52 少数股东权益 1.7 2.3 3.6 5.1 每股净资产(元) 2.38 2.67 8.08 8.34 归属母公司股东权益 1228.5 1379.3 5183.0 5351.5 发行在外股份(百万股） 515.8 515.8 641.8 641.8 负债和股东权益总计 3512.9 3863.9 9267.1 10078.7 ROIC(%) 9.2% 6.0% 8.8% 7.7% ROE(%) 8.7% 9.2% 5.3% 6.2% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 19.1% 19.8% 19.2% 19.1% 经营活动现金流 50.0 -32.7 -379.5 182.6 EBIT Margin(%) 8.2% 5.5% 4.9% 4.8% 投资活动现金流 -89.8 -334.5 -440.5 -556.2 销售净利率(%) 4.7% 4.7% 4.6% 4.7% 筹资活动现金流 16.9 291.6 3185.4 -181.9 资产负债率(%) 65.0% 64.3% 44.0% 46.9% 现金净增加额 -24.4 -75.6 2365.4 -555.5 收入增长率(%) 17.8% 17.9% 119.3% 18.8% 企业自由现金流 151.6 -357.9 -836.1 -407.2 净利润增长率(%) 17.3% 17.6% 118.4% 20.0% 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修