证券研究报告•公司研究•机械行业 风帆股份（600482.SH）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海洋核动力平台战略价值巨大，多方资源合力推进按期完成 投资评级：买入（维持） 事件：中船重工是我国拿到海上核电路条的第一家企业,为尽快获取项目开工资质，4月19日，辽宁省经信委、葫芦岛市经信委、中船重工核安全办驻公司监督组、719研究所等相关部门，召开了海洋核动力平台示范工程总装建造厂址有关事宜论证会。专家组听取了海洋核动力平台示范工程技术和工程建造方案等，与会人员进行了集中研讨评估，形成了一致的论证结论。 投资要点：
高科技技术壁垒，填补国内空白。海洋核动力平台属国内首创，平台技术可填补中国在民用核动力船舶领域的技术空白，形成具有自主知识产权的核心技术，对中国开发利用新能源和全球能源的发展具有重大意义和深远影响。未来该部分资产将注入风帆股份，公司有望在集团提出的“创建军民融合、技术领先、产融一体的创新性企业集团”的发展战略指导下，以海洋核动力平台示范工程研制为突破口，用 5 年时间建成国内最强的海洋核动力平台产业集团。
国家层面高度重视，督促尽早实现零的突破。今年 1 月，国家发改委同意设立集团申报的海洋核动力平台示范工程项目；同时表示，根据中央财经领导小组第六次会议精神和中国海洋经济发展需要，按照《国家能源科技重大示范工程管理办法》要求，支持集团申报的海洋核动力平台示范工程项目列为国家能源重大科技创新工程。近日，国家相关部委指出，务必在原有船舶核动力技术基础上，结合当前工业化水平和民用核电技术要求，优化设计方案，尽快提交项目核准申请，尽早实现我国海洋核动力平台“零”的突破。
市场前景无限宽广，盈利水平十分可期。海洋核动力平台是小型核反应堆与船舶工程的有机结合，可为海洋石油开采和偏远岛屿提供安全有效的能源供给，也可用于大功率船舶和海水淡化领域，它是解决我国远海能源供给的唯一途径。据报道，该平台示范工程建设投资约 30 亿元，批量生产后，预计每座平台的投资为20亿元，建成后全寿期40年内可实现约226亿元售电收入，经测算，IRR可达30%。首批为满足渤海油田的能源需求，集团将先后批量建设近 20 座海洋核动力平台。
预期2018年试运行完毕，2019年海上验收移交。集团参照军品研制的进度，对示范工程研制周期制定了建设期为四年零三个月的实施时间表。按此时间表，2018 年底海洋核动力平台示范工程将调试运行完毕，2019 年将进入海上试运行和验收移交阶段，以期作为国庆献礼。 盈利预测与投资建议 海洋核动力平台潜力无限，公司七大动力板块整合有望实现多点突破，我们继续推荐“买入”评级，预计 2016/2017 年传统化学动力业务贡献归母净利润 2.04 亿元/2.45 亿元，潜在新重组业务贡献归母净利润 9.80 亿元/12.12 亿元，2016-2017年备考 EPS（摊薄后）为 0.66/0.81，对应 PE 52/42X。 风险提示：海洋核动力平台项目推进速度不及预期。2016年4月20日 机械行业首席分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 联系人 石炯 shijiong@dwzq.com.cn 联系人 毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 联系人 王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 34.14 一年最高价/最低价 52.80/ 19.45 市净率 8.2 流通 A 股市值（亿元） 179.01 基础数据 每股净资产（元） 4.08 资产负债率（%） 48.84 总股本（百万股） 536.50 流通 A 股（百万股） 524.34 相关研究 公司点评：资产重组打造国际最完整动力产业链，海洋核动力平台未来有望蛟龙出海 2016.3.31 公司点评：风帆股份（600482）：大股东完成增持计划，“中国动力”发展后劲十足 2016.4.19 -50%0%50%100%150%200%2015-04-202015-06-022015-07-152015-08-262015-10-162015-11-272016-01-112016-02-292016-04-12风帆股份沪深300 风帆股份：2016年4月20日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2378.4 3187.3 38383.0 39665.3 营业收入 5748.0 5750.3 23001.3 27601.5 现金 517.5 1329.8 30987.6 30803.4 营业成本 4978.9 4962.5 19827.1 23737.3 应收款项 684.5 684.8 2709.7 3251.7 营业税金及附加 16.4 20.1 69.0 82.8 存货 1135.2 1131.5 4520.7 5412.3 营业费用 273.6 279.5 1117.9 1341.4 其他 41.2 41.2 165.0 197.9 管理费用 227.9 235.8 925.9 1109.9 非流动资产 1965.4 2222.3 2441.3 2636.1 财务费用 78.7 51.5 -403.5 -474.9 长期股权投资 70.5 70.5 70.5 70.5 投资净收益 3.8 0.0 0.0 0.0 固定资产 1694.1 1956.8 2181.7 2382.2 其他 -13.1 5.8 5.8 5.8 无形资产 174.0 168.2 162.4 156.6 营业利润 163.2 206.7 1470.8 1810.8 其他 26.8 26.8 26.8 26.8 营业外净收支 17.2 6.0 6.0 6.0 资产总计 4343.8 5409.6 40824.3 42301.4 利润总额 180.5 212.7 1476.8 1816.8 流动负债 1434.7 2413.0 4302.0 5032.5 所得税费用 41.6 41.3 286.5 352.5 短期借款 530.0 600.0 600.0 600.0 少数股东损益 -5.5 0.9 6.0 7.3 应付账款 611.2 609.2 2390.1 2861.5 归属母公司净利润 144.4 170.6 1184.3 1457.0 其他 293.5 1203.8 1311.9 1571.0 EBIT 253.7 258.2 1067.3 1335.9 非流动负债 820.3 820.3 820.3 820.3 EBITDA 370.2 397.7 1260.7 1570.7 长期借款 700.0 700.0 700.0 700.0 其他 120.3 120.3 120.3 120.3 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 2255.0 3233.3 5122.3 5852.8 每股收益(元) 0.27 0.32 0.66 0.81 少数股东权益 4.6 5.4 11.4 18.7 每股净资产(元) 3.88 4.05 19.75 20.15 归属母公司股东权益 2084.3 2170.8 35690.6 36429.9 发行在外股份(百万股） 536.5 536.5 1807.5 1807.5 负债和股东权益总计 4343.8 5409.6 40824.3 42301.4 ROIC(%) 6.0% 7.1% 18.9% 15.4% ROE(%) 6.9% 7.9% 3.3% 4.0% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 13.1% 13.4% 13.5% 13.7% 经营活动现金流 328.7 1207.3 -2265.1 963.1 EBIT Margin(%) 4.4% 4.5% 4.6% 4.8% 投资活动现金流 -326.5 -380.9 -412.5 -429.5 销售净利率(%) 2.5% 3.0% 5.1% 5.3% 筹资活动现金流 43.0 -14.0 32335.5 -717.7 资产负债率(%) 51.9% 59.8% 12.5% 13.8% 现金净增加额 45.2 812.3 29657.8 -184.2 收入增长率(%) 9.0% 0.0% 300.0% 20.0% 折旧和摊销 116.6 139.6 193.5 234.8 净利润增长率(%) 100.9% 18.2% 594.3% 23.0% 资本开支 -277.3 -380.9 -412.5 -429.5 P/E 126.89 107.37 52.10 42.35 营运资本变动 161.9 896.3 -3648.9 -736.1 P/B 8.79 8.44 1.73 1.69 企业自由现金流 254.1 863.0 -3007.7 145.9 EV/EBITDA 55.57 54.18 18.59 15.39 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：