2016年中报点评：内生业务高增长，云平台和售电侧业务有望进一步落地

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 计算机行业 2016年8月18日 内生业务高增长，云平台和售电侧业务有望进一步落地 ——恒华科技（300365.SZ）2016年中报点评 恒华科技（300365.SZ） 推荐 维持评级 1．事件 公司8月18日发布2016年半年报：实现营业收入18,269.23万元，同比增长72.52%；利润总额为3,687.48万元，同比增长32.75%；归属于公司普通股股东的净利润为2,975.41万元，同比增长51.76%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为2,962.45万元，同比增长130.37%。 2．我们的分析与判断 （一）、传统业务增加和云平台业务拓展双轮驱动，推动营收高速增长，扣非后净利润增速高达130.37%体现公司内生业务增长能力 一季度营业收入同比增长72.52%，主要受益内、外两方面的因素；一是外部环境因素，公司所处的电力行业投资持续增长，配网建设投资加大（2015—2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元），电力体制改革取得重要进展，公司面临的宏观经济层面和外部经营环境的发展现状良好；二是公司在产品、平台研发及市场拓展方面加大了投入，智能电网信息化软件产品线更加丰富、公司平台规模和服务能力大幅提升，促进了公司业绩保持良好增长。 从营收来源分拆上来看，营收增长主要系传统业务及云服务平台业务拓展双轮驱动，其中配网服务业务增长较快。我们分析认为，配网业务领域，受益十三五期间投资增长，相关的成品软件销售和定制化软件产品和服务增长较大；公司云平台，自2013年开始研发，2015年9月上线以来，今年处于业务扩张期，业务拓展进展良好。 2016年中报非经常性损益为129,564.96元，而公司2015年中报非经常性损益6,746,527.27元。2016年归属于公司普通股股东的净利润为同比增长51.76%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为同比增长130.37%，扣非后净利润增速相比更体现公司内生业务增长能力。 分析师 沈海兵 ：（8621）2025 2609 ：shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060002 特此鸣谢： 田杰华 ：（8621）2025 7805 tianjiehua@chinastock.com.cn 市场数据 时间 2016-4-25 A股收盘价(元) 40.56 A股一年内最高价(元) 71.01 A股一年内最低价(元) 17.65 上证指数 3109.56 市净率 10.91 总股本（亿股） 1.76 实际流通A股（亿股） 0.64 限售的流通A股（亿股）1,12 流通A股市值(亿元) 26.07 相关研究 [table_report] 《恒华科技（300365）：前瞻布局，迈出进军微军微网领域重要一步》2015-10-20 《恒华科技（300365）深度报告：打造电网“天猫”云平台，转型迈入新阶段》2015-10-21 《恒华科技（300365）：业绩高速增长，战略布局加速推进》2015-10-26 《云服务商城“电+”上线运营，能源互联网生态圈构建再树里程碑》2016-01-12 《云计算系列报告之一：企业级SAAS风起云涌，三重逻辑把握投资大机遇》2016-03-17 《传统业务加速增长，电网SAAS平台、能源互联网布局不断推进》2016-03-18 《云平台加速推进，有望成为售电领域的“恒生电子”》2016-03-29 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （二）、营业成本随营收同步增长，毛利率和往年同期及2015年报相比处在正常区间 半年报毛利率为44.75%，与2015年、2014年同期相比略有降低，但都处于40%以上，属于正常范围；而一季报毛利率为35.41%，中报毛利率的回归，可以消除市场曾担心的毛利率下降问题。 营业成本同比增加84.96%，主要系报告期内营业收入增加营业成本的也随之同步增加所致，虽然比营收同比增速较高，但增速差额相对不大，处在正常区间。 （三）、国内外市场拓展、云平台推广费用导致销售费用增长，管理费用增长主要系加大研发及公司规模扩大所致，销售和管理费用相比营收增速处在合理可控范围 半年报销售费用同比增长94.82%，主要系报告期内公司营业规模扩大，国、内外市场开拓费用及云平台推广费用增加所致。我们认为云平台推广方面，尽管带来费用增加，但是云平台业务推广对于促进云平台新业务发展至为重要，随着云平台用户数增长、口碑传播和生态圈逐步形成，推广费用有望逐步降低。 管理费用同比增长49.11%，主要系报告期内公司加大研发投入，研发费用增加及公司规模扩大所致。研发投入同比增长52.77%，主要主要系报告期内公司在原有的研发项目基础上加大了云服务平台研发投入。 综合来看，销售和管理费用相比营收增速，处在合理可控范围。 （四）、战略“三步走”稳步推进，报告期内新技术新产品研发、对外投资、市场拓展、人才队伍打造等均取得新进展 公司战略旨在构建能源互联网生态圈，战略大棋分三步走：卖数据、卖电、卖服务，当前处于“三步走”第一步正向第二步挺进阶段，战略实施稳步推进。报告期内新技术新产品研发、对外投资、市场拓展、人才队伍打造等取得新进展。 在新技术新产品的研发方面，报告期内，公司继续加大云服务平台的研发力度，完成基础平台的升级优化；对已上线的云服务产品进行升级；同时，特别要指出的是，中报披露报告期内公司启动云售电产品的研发，云售电产品是一款基于云服务平台、面向售电公司信息化管理的一体化解决方案，目前已经完成了产品的前期调研和需求分析工作，正在开展设计与开发工作，力争12月底正式上线运行。我们分析认为，随着公司云售电产品的研发后续完成，公司将不仅能够提供本地化的“售电运营一体化”平台，同时能够提供SAAS化的售电业务系统服务，既能够满足售电大客户本地化需求，同时针对诸 《恒华科技（300365）一季报点评报告：业绩高增长，云平台、售电侧更多业务落地值得期待》2016-04-26 《恒华科技（300365）点评报告：完善产业链布局，向上游新能源和下游售电大数据分析再进一大步》2016-05-30 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 多对信息化成本比较敏感的中小售电企业用户痛点提供服务，利于推动售电信息化业务快速发展；从更长远视角来看，云售电产品saas服务运营后，平台积累的售电大数据，未来可以依托此进行大数据分析业务，用在征信、用户侧节能服务等诸多领域，向行业上下游和更多方面延伸，扩展云平台盈利模式，推动云平台业务增长。 在对外投资方面，一是合资设立北京恒华龙信数据科技有限公司，在电力大数据分析方面提前布局，旨在对用户的数据进行大数据分析，为售电公司及终端用户提供数据增值服务解决方案；二是设立上海广滏新能源有限公司，，基于恒华云服务平台进一步拓展公司业务范围，开拓新能源领域市场。在保证公司主营业务领先优势的同时，将公司的业务范围拓展至新能源领域，提升公司综合竞争力。市场拓展方面，扩大产品市场纵深，积极布局配网领域的相关市场，积极布局售电侧业务，为售电公司提供一体化解决方案，同时设立内蒙古分公司进一步拓展营销渠道。人才体系打造方面，在积极培养现有人员的基础上，持续引进各类人才，重点扩充高级研发技术人员和既懂技术又具有市场经验的复合型市场销售人员，加强员工培训，实施股权激励授予12名激励对象18.00万股预留限制性股票。 （五）、内生业务成长、政策环境等因素共同推动，2016年全年业绩预计将维持高速增长，云平台和售电侧业务有望进一步落地 公司业务受益配网投资增加、电改政策持续推动，全年业绩预计将维持高速增长，参照历史经验，由于收入确认更多落在下半年。从中报披露的数据，存货同比增长123.83%，主要系报告期随着承接的项目数量和金额的增加，未达到收入确认标准的项目增加所致。随着下半年一些项目完成以及收入确认，全年业绩将维持高速增长。 公司云平台业务今年是加速推广期，云服务平台主要包括“电+”商城、在线教育平台、小微ERP、协同设计平台、EPC总承包平台、售电营销系统等云服务产品。目前上线了“电+”商城、小微ERP、协同设计平台、在线教育平台，将会随着平台和业务发展的需要适时推出更多的功能和业务上线。售电侧业务，公司有望成为电力交易信息化领域的恒生电子，根据公司官网披露的消息来看，公司售电运营一体化平台已经在贵州兴义落地，近期以来江苏、山东、京津唐等地电改动作频频，随着电改进程不断推进，售电侧业务有望在更多地方落地。 3.投资建议 传统业务增加和云平台业务拓展双轮驱动，推动营收高速增长，扣非后净利润增速高达130.37%体现公司内生业务增长能力；营业成本随营收同步增长，毛利率和往年同期及2015年报相比处在正常区间；国内外市场拓展、云平台推广费用导致销售费用增长，管理费用增长主要系加大研发及公司规模扩大所致，销售和管理费用相比营收增速处在合理可控范围；战略“三步走”稳步推进，报告期内新技术新产品研发、对外投资、市场拓展、人才队伍打造等均取得新进展；内生业务成长、政策环境等因素共同推动，2016年全年业绩增速预计将维持高速增长，云平台和售电侧更多业务落地值得期待。预计公 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 司16-18年EPS分别为0.70/1.03/1.45元，维持“推荐”评级。 4.风险提示 业务进展不及预期；政策风险；竞争加剧。 主要财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 392 717 998 1,324 增长率（%） 72.11% 82.93% 39.27% 32.69% 归属母公司股东净利润（百万元） 81 123 180 254 增长率（%） 33.08% 52.54% 46.56% 41.11% 每股收益（元） 0.46 0.70 1.03 1.45 PE 68.42 44.86 30.61 21.69 数据来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低