嘉兴市5.5亿元地方政府债券资金列入财政预算事件点评：省际债务处理现分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 ,[Table_MainInfo] 证券研究报告/债券市场点评报告 2015年01月06日 债券市场点评报告 [Table_Title] 省际债务处理现分化 ——嘉兴市5.5亿元地方政府债券资金列入财政预算事件点评 [Table_Summary] 投资要点：  事件：根据《嘉兴日报》1月1日报道，嘉兴市第七届人民代表大会常务委员会第二十三次会议同意将浙江省财政下达的嘉兴市本级地方政府债券资金5.5亿元列入当年度地方财政预算。  浙江省级财政显现支持意愿——根据报道，浙江省财政厅《关于核准2014年地方政府债券资金安排使用方案的通知》(浙财预„2014‟21号)，嘉兴市本级获得地方政府债券资金5.5亿元，资金经审核全部用于偿还存量地方政府性债务，无疑将提高嘉兴市本级债务到期偿还确定性。本次纳入嘉兴市2015年预算的5.5亿元应为2014年浙江省发行的137亿元地方政府债券中的部分，而根据早前相关新闻报道，浙江省临海市（县级）获得2014年度地方政府债券资金安排资金1亿元，用途为主要用于重大基础设施建设。尽管嘉兴市地方政府性债务规模可能并不仅有此规模，但从侧面可能反映了浙江省政府对地方政府性债务有一定救助意愿的倾向。  对待平台债务态度，省际之间出现分化，地方财力仍是关键——山东省 12 月 18 日发布《山东省人民政府关于贯彻国发„2014‟43号文件加强政府性债务管理的实施意见》，文中提出对市县级政府债务实行不救助原则，是最先表态的省级政府，而浙江省财政厅对地方政府性债务的处置方式则相对和缓。2015年，地方政府性债务将进入偿还高峰，各省或陆续对存在偿还压力的政府性债务的处置方式进行表态。对于未纳入预算的地方融资平台债务，发行主体的业务能力及资产质量成为影响其信用品质的关键，但考虑到城投公司的特殊性，地方政府可能仍会提供补贴、资产注入等支持性政策，地方财力依然是区分资质的重要依据。  未来明晰政府企业信用边界将是大势所趋——当地政府推翻为“14天宁债”、“14乌国投债”出具的“承诺函”的事件，进一步说明在后《新预算法》以及43号文时代地方政府通过传统融资平台举债的行为将受到限制，在PPP等其他融资模式尚未成熟的现状下，自身再融资渠道的缺失无异于加大平台类资金压力。根据我们之前测算，2015年地方到期债务可能达到4万亿左右，到期债务压力依然较大，而随着债务甄别完成后政府企业信用边界的明晰，缺乏政府信用背书的城投债面临的不确定性因素将进一步增加。结合2015年城投债面临的不确定因素以及目前估值情况，我们继续建议降低组合中城投债比例。（具体策略见《信用市场2015年投资展望：增产业，降城投》） [Table_Author] 作者 署名人：杨萍 S0960514020001 0755-82026922 yangping@china-invs.cn 署名人：何欣，CFA S0960511020003 0755-82026833 hexin@china-invs.cn [Table_Report] AAA收益率走势 相关报告 信用市场每周评论（2014-12-30）—油价跌，煤制油债券影响几何 2014/12/30 债券市场点评报告（2014-12-21）—43号文山东落地 2014/12/21 债券市场点评报告（2014-12-15）—14天宁债缘何出尔反尔？ 2014/12/15 债券市场点评报告（2014-12-09）—中证登釜底抽薪，债市强力去杠杆 2014/12/09 信用市场每周评论（2014-12-01）—谁是2015年“坠落天使”？ 2014/12/01 0501001502002503002009201020112012201320143Y5Y 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/2 信用评分原则 以债券投资人的立场，本着客观、公正和审慎原则，基于公司全部可得公开信息，对市场公开发行的信用产品迚行信用分析。 信用评分说明 评分以主体评分为主，债券条款为补充，通过公司行业现状、公司治理、财务状况以确定主体信用状况，综合还款顺序不担保情况确定债券信用评分结果。 信用评分结果 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，随着公司信用的增加分数依次递增，最高为5分。 （目前评分丌涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整） 研究团队简介 [Table_About] 何欣，中国中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格，特许金融分析师（CFA）。 杨萍，中国中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，三年债券评级和债券投资经验，主要研究信用债。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券事先书面同意，丌得以任何方式复印、传送、转发戒出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司丌承担任何法律责任。 本报告基于中国中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证。中国中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并丌承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并迚行交易，也可能为这些公司提供戒争取提供投资银行、财务顾问戒金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并丌构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员丌对使用本报告而引致的任何直接戒间接损失负任何责任。 该研究报告谢绝一切媒体转载。 中国中投证券有限责任公司研究总部公司网站：http://www.china-invs.cn Table_Address 深圳市 北京市 上海市 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：518000 邮编：100032 邮编：200041 传真：（0755）82026711 传真：（010）63222939 传真：（021）62171434