研究所 宏观金融周报(20150105) 研究员：程赵宏 孙立超 林涛 咨询电话：0571-85237429 美元与A股共舞 商品反弹近昙花一现 宏观金融周报侧重宏观视角下的大类资产配置，报告中所提及的主要矛盾和操作建议均是以此为周期。其中的建议仅供参考，主要矛盾分析可为投资者自行分析提供参考。 本周策略建议： 趋势 头寸 主要矛盾 备注 多美元 基本面 短期回调 多股指 空原油 基本面 基本面 盘面风格切换 风险事件 套利 IF1501/1503 价差 滚动操作 HS300ETF正套 交割+基差 保证金 对冲 买地产股抛RB 景气度 波动率 2 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 宏观金融解析： 各国PMI不乐观 美元独强 本周正逢圣诞和新年，辞旧迎新之际，市场交易量不大，主要数据为12月PMI的公布，结果来看，世界经济整体并不乐观。 欧元区12月制造业采购经理人指数(PMI)终值下修为50.6，低于初值50.8，高于11月的17个月低点50.1。12月指数高于荣枯分界线50，但这个月几无改善迹象，新订单分项指数仅有50.2。欧元区最大经济体德国12月Markit/BME制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.2，与初值相同，高于11月终值49.5。不过11月指数为2013年中期以来最低，且低于荣枯分界线50。而法国12月制造业采购经理人指数(PMI)终值降至47.5，低于初值47.9和11月终值48.4。该指数在荣枯分界线50以下进一步下滑。英国也未能独善其身，12月Markit/CIPS制造业采购经理人指数(PMI)降至52.5，触及三个月新低，预期为53.7，前值由53.5修正为53.3。即便是2014年经济最为强劲的美国，12月数据也令人失望。美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI 55.5，大幅不及预期的57.5，创半年新低，前值为58.7。其中，新订单指数创七个月新低，物价支付指数创一年半新低。美国12月芝加哥PMI 则为58.3，不及市场预期的60.0，创五个月新低，前值为60.8。由此可见，人们对于现在的整体经济环境并不乐观，也有经济学家开始担忧，美国经济会受到全球经济放缓的拖累。美元指数并没有受到美国12月经济数据的影响，在本周继续一路上行，突破91大关，目前报于91.5左右。 在本周结束的希腊第三轮总统选举投票中，总理提名的候选人未能获得180张足额票数，抵制财政紧缩的希腊左派很可能上台，投资者担心欧元区或再掀危机。一旦激进的左派Syriza在大选中获胜，其可能会要求希腊退出欧元区、放弃财政紧缩和改革、撕毁希腊与“三驾马车”（IMF、欧盟委员会以及欧洲央行）之间谅解备忘录。但总体风险可控，而且德国也不轻言让希腊退出欧元区。 上周五欧洲央行行长德拉吉释放了迄今为止最强烈的货币宽松信号，暗示欧洲央行将启动大规模购买政府债券的全面QE。 在市场预期美联储今年将开始逐步收紧货币时，德拉吉的强烈宽松倾向信号成为助推器，欧元对美元汇率大跌拉开序幕。欧元创下2006年以来的新低，而美元则创9年新高。非美货币大起大落，黄金震荡下行。 图1、10Y/1Y美债收益率 图2、美元指数 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 原油： 自去年6月以来，油价基准布伦特(Brent)原油价格已下跌逾一半，至每桶不到58美元，这正危及美国一些页岩油生产的经济前景。美国奥巴马政府为围绕美国原油出口禁令展开激烈辩论做好了准备。为应对廉价原油所带来的影响，美国将允许将更多轻加工石油出口到海外。 上周的这项决定将把美国保持40年之久的出口禁令提上了政治议程，在一些人对页岩油生产的 3 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 环境影响感到担忧之际，美国生产商与沙特阿拉伯围绕油价下跌所产生的紧张关系日益加剧，对于油价，短期承压下行趋势难以改变。 股指完美收官 关键看改革 上半年，上证综指波澜不惊，在2100点左右徘徊。就当所有人觉得上证指数还会长时间处于2000点时，A股行情在七月下旬开始启动。很快，上证综指在8月站稳2200点，9月站上2300点，11月站上2400点。接下来的发展超乎所有人想象：11月21日央行降息发令枪响，掀起了一场波澜壮阔的疯牛行情，短短半个月内，A股以迅雷不及掩耳之势，迅速从2500点冲上3000点，涨幅超20%，成交量也窜至万亿水平。2014年，约300只个股股价翻番，超过900只个股跑赢大盘。 姑且不论股市上涨背后的管理层意志。一个共识是，改革是推动此轮A股上涨的最根本动力。沪港通、QFII、RQFII等对外开放资本市场的举措无疑也对推动牛市有着重大的助力。无风险利率的下滑，同样推动资金从债市、信托、余额宝等领域涌入股市。 目前股市仍以看多为主，但是基调已经变得谨慎看多，“快牛”变“慢牛”，“大牛”变“小牛”，关键还取决于改革。 图3、美元与沪深300相关性0.8 图4、美元指数与HS300 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 国债： 货币利率难降：12月公开市场零操作，表明在货币脱实向虚背景下央行政策宽松有顾虑，市场期待的进一步降准或降息将延后。1月通常为信贷投放旺季，387号文解锁贷存比，银行信贷投放能力增加，中旬面临MLF到期，IPO及所得税上缴，货币需求旺盛，货币利率中枢难降。 12月PMI创新低，经济动能仍不足，通缩风险甚于05年，长端仍有支撑，但货币脱实向虚下政策宽松受阻，短端利率上行明显，收益率曲线倒挂。1月资金需求在短期内难以明显下降，曲线倒挂或维持，变陡或需等待进一步宽松信号出现以后。 图5、银行间回购利率 图6、国债收益率曲线小幅波动 资料来源：wind、国海良时期货研究所 资料来源：wind、国海良时期货研究所 4 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 策略 思路：产业链景气度。选取行业代表性的商品与股价指数对比，寻找相关性高者，以利润率判断景气度高低，选取相应个股做对冲。 行业 铜 锌 黑色 相关性 0.84 0.77 0.72 本周推荐：黑色 相关性0.72，景气度：房地产>钢铁>矿商 最优：买地产股抛RB 次优：买钢铁股抛RB 选取地产+钢铁标的：万科，金地集团，保利集团，宝钢股份、鞍钢股份 本周重点关注：美国非农就业报告；中国将公布12月汇丰服务业PMI、12月CPI年率和12月贸易帐；欧元区12月服务业PMI终值；欧元区12月CPI年率初值；美国11月贸易帐；英国将公布央行基准利率。 5 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700-9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571-85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333-349号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08号 电话：0371-56971658 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖南省长沙市雨花区中意一路158号中建大厦裙楼二楼 电话：0731-88338318 柳州营业部 地址：柳州市友谊路4号友谊国际2楼 电话：0772-3021000 传真：0772-3028819 萧山营业部 浙江省杭州市萧山经济开发区市心北路22号东方世纪中心604室 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区车轿街69号恒泰大厦6-1、6-2 全国统一客服热线： 400-700-9292 网址： www.ghlsqh.com.cn