1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 ◼ 主要观点： 我们对12月份数据的预测：CPI 1.7，PPI -3.1，M2 12.3，顺差430（USD）亿，信贷5000亿，工业 7.8，消费 11.8， 投资（累计）16.0。 住房销售回升但价格降势不减 受价格下降和多地放开限购政策的推动，前期市场成交已呈现显著回升态势。10月份起，住房市场交易就已超越2013年的水平。但居民的资产配置意愿已明显发生变化，投机需求已基本退出，加之股市预期改善，资金有从房地产市场加速流出态势，房地产市场的成交也从短暂回升后再度呈现回落态势。从住房交易持续位于高位的情况看，房地产刚需仍然强烈，各种层次的需求都比较大。 经济“底部徘徊”态势确立 2014年已然成往事，经济低迷格局延续已成定局。年初我们认为，2014年中国宏观经济运行将呈“底部徘徊、有限复苏”状态。“底部徘徊”意味着经济增长不会失速，不会持续下行；“有限复苏”意味着经济增长不会出现大反弹，综合来看，经济将呈现“温吞水”状态。目前经济整体形势并没有改变“底部徘徊，有限复苏”的态势，虽然经济下行的因素仍然存在，但经济见底的态势还是比较明显的，经济失速的风险并不存在。 经济仍是A股心中隐忧 目前经济整体形势没有改变“底部徘徊、有限复苏”的态势，经济下行的因素仍然存在：投资继续下滑，消费也在回落，出口前景也不明朗。整体看，中国经济运行“宏观稳、微观差”的格局1-2年内不会改变，因而资本市场长期趋势仍有待观察，但至少短期内，资金宽松局面对股市、债市都是个利好！ 债市短期调整不改长期牛市格局 由于货币当局一直强调要引导货币成本下降，表明利率基准曲线趋势上向下；在信用利差平稳的状况下，信用产品收益曲线也将下移。因此，“紧数量、低利率”的政策趋势下，债市牛市基础不变。短期而言，我们认为，风险利差上升和资金偏紧会使债券信用市场调整延续到春节后。 日期：2015年1月5日 胡月晓S0870510120021 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 经济延续“底部徘徊”格局 ——2014年12月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2014年1月5日 事件： 12月份宏观数据即将公布 2014年已然成往事，经济低迷格局延续已成定局，政策宽松再度成为市场预期。虽然通缩走向前台，但货币市场和资本市场的种种表现，已使得市场对货币宽松的预期弱化，尤其是前期预期强烈的短期内降息降准预测，显著降温。先期公布的汇丰12月PMI为49.5，落于荣枯线下方。 我们一直认为，中国经济转型必然带来一段较长（3-5年）的“底部徘徊、有限复苏”时期，2015年是这种状态的中后期，经济形势整体上仍将处在底部低迷地平稳运行状态。 12月高频数据分析 住房销售回升但价格降势不减 11月，全国70个大中城市新建住宅价格仍然呈回落态势：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有67个，持平的城市有3个。环比价格变动中，最小降幅为0.1%，最大降幅为1.4%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，上涨的城市有2个。11月份，同比价格变动中，最高涨幅为3.0%，最低为下降9.9%。 二手住宅价格也基本呈回落态势：与上月相比，价格下降的城市有58个，持平的城市有6个，上涨的城市有6个。环比价格变动中，最高涨幅为1.2%，最大降幅为2.0%。与去年同月相比，价格下降的城市有67个，上涨的城市有3个。11月份，同比价格变动中，最高涨幅为2.7%，最低为下降11.0%。 图1：住宅价格水平持续回落（当月同比，%） 从成交量上看，住房刚性需求仍然强烈。受价格下降和多地放开限购政策的推动，前期市场成交已呈现显著回升态势。10月份起，住房市场交易就已超越2013年的水平。但居民的资产配置意愿已明显发生变化，投机需求已基本退出，加之股市预期改善，资金有从房地产 数据来源：wind，上海证券研究所 (5)05101520252007/102008/032008/082009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/11新建住宅二手住宅 宏观数据预测与点评 3 2014年1月5日 市场加速流出态势，房地产市场的成交也从短暂回升后再度呈现回落态势。从住房交易持续位于高位的情况看，房地产刚需仍然强烈，各种层次的需求都比较大。 图1：30个大中城市房屋成交面积持续回升（日均/周，万平米） 发电用煤增长跌势再起 从发电用煤情况看，下半年以来全国重点电厂日均用煤同比增长，持续处于波动回落状态。进入8月份后，全国重点电厂日均用煤更是直线回落；9月份，发电用煤快速回落的状态并没有改变；10月前后，发电用煤加速回落的态势得到遏止，全国重点电厂发电用煤增长回落态势停止；但在进入11月份后，发电用煤增长再度加速回落，但并没有形成趋势，只是在企稳的基础上产生波动。发电用煤回落态势停止，表明经济运行下滑态势得到遏止；但整体上持续处于低位，表明了全社会经济活动疲软状态，预示着工业生产也持续低迷。进一步，从直接体现经济活动的用电增长情况看，1-11月份，全国电力供需形势总体宽松。上半年电力消费总体保持平稳增长，下半年以来受宏观经济稳中趋缓及气温因素影响，全社会用电量低速增长，11月份仍有6个省份用电量负增长，比上月减少1个省份；下半年各月制造业用电量总体保持中低速增长，11月份制造业日均用电量环比增加，四大高耗能行业用电量和城乡居民生活用电量增速环比提高。 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065013/09/0113/09/1513/09/2913/10/1313/10/2713/11/1013/11/2413/12/0813/12/2214/01/0514/01/1914/02/0214/02/1614/03/0214/03/1614/03/3014/04/1314/04/2714/05/1114/05/2514/06/0814/06/2214/07/0614/07/2014/08/0314/08/1714/08/3114/09/1414/09/2814/10/1214/10/2614/11/0914/11/2314/12/0714/12/21 宏观数据预测与点评 4 2014年1月5日 图2：重点电厂日均耗煤总量下降停止（同比，日） 12月17日，中电联发布2014年1-11月份电力工业运行简况： 1-11月份，全国全社会用电量50116亿千瓦时，同比增长3.7%，增速比上年同期回落3.7百分点；发电装机容量快速增长，但市场需求增长缓慢，导致除水电外各类型机组发电利用小时同比减少较多；电网投资比上年同期略有增加，电源投资下降幅度较大。 1-11月份，全国工业用电量36094亿千瓦时，同比增长3.7%，增速比上年同期回落3.1个百分点，占全社会用电量的比重为72.0%，对全社会用电量增长的贡献率为71.1%。其中，轻、重工业用电量分别为6060和30033亿千瓦时，同比分别增长4.2%和3.6%，增速分别比上年同期回落2.1个和3.3个百分点。 11月份，全国工业用电量3469亿千瓦时，同比增长2.7%，占全社会用电量的比重为74.9%。其中，轻工业用电量565亿千瓦时，同比增长3.6%，占全社会用电量的比重为12.2%；重工业用电量2904亿千瓦时，同比增长2.6%，占全社会用电量的比重为62.7%。 从当月用电变动情况看，11月的工业和制造业用电都呈现了再度回落的态势。我们预计，12月份的全社会用电将延续11月份的低迷态势，但并不意味着12月份的工业生产企稳态势不能延续，工业回稳仍是大概率事件。当前用电增长的低迷，是各种因素作用的结果。经济底部徘徊格局+节能减排工作的推进，决定了我国用电增长将持续位于低位的基本格局，11月，虽然非高耗能用电回落，四大高耗能用电回升，但整体上高耗能行业回落要远比非高耗能产业明显。 数据来源：wind，上海证券研究所 (30)(26)(22)(18)(14)(10)(6)(2)261014182012/10/312012/11/202012/12/102012/12/302013/01/192013/02/082013/02/282013/03/202013/04/092013/04/292013/05/192013/06/082013/06/282013/07/182013/08/072013/08/272013/09/162013/10/062013/10/262013/11/152013/12/052013/12/252014/01/142014/02/032014/02/232014/03/152014/04/042014/04/242014/05/142014/06/032014/06/232014/07/132014/08/022014/08/222014/09/112014/10/012014/10/212014/11/102014/11/30 宏观数据预测与点评 5 2014年1月5日 图2：全国用电出现回升态势（当月同比，%） 食用农产品价格指数波动回升 从食用农产品价格指数和具体分类指数变动情况看，12月份消费价格运行稳中有降。据商务部监测，12月1日至7日，全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，流通环节生产资料价格继续走低；12月8日至14日，全国36个大中城市食用农产品市场价格略有上涨，流通环节生产资料价格继续走低；12月15日至21日，全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，流通环节生产资料价格继续回落，12月22日至28日，全国36个大中城市食用农产品市场价格略有上涨，流通环节生产资料价格继续下降。 在消费价格指数中占有重要比重的猪肉价格，在经历了7月和8月持续2月的上涨后，9月开始回落；12月，猪肉价格在其它商品季节性上涨的同时，仍然延续了下降的态势。从商务部生产资料价格指数看，6月份9大类别指数仍以下降为主，工业品价格整体水平依旧低迷。 图3：商务部食用农产品价格指数（周环比） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(10)010203040502009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/09各行业合计制造业四大高耗能制造业非高耗能制造业(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.012/11/3012/12/2813/01/1813/03/0113/03/2213/04/1213/05/031