2015年12月份宏观经济数据预测：经济数据延续平稳格局

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 我们对12月份宏观数据的预测：CPI1.4，PPI -5.5，M2 13.4，顺差450（USD）亿，信贷6000亿，工业6.0，投资11.5，消费11.1。 市场普遍看法：经济平稳中分歧加大 分歧较大是当前市场对经济形势看法的主要特征：除了进出口增速一如既往的预期混乱外，投资增速、物价变动和货币增长的预期差异也较大;虽然机构都认可经济下行压力较大，但主流还是对前景并不存在担忧——即使在回升的11月份工业数据未公布前，机构也普遍认为，12月工业将维持当前增长水平；我们一直倡导的“底部徘徊”是经济主要特征。市场对经济前景预期的另一特征是：通缩持续恶化停止。 房产周成交再创历史新高，市场再度处繁荣状态 12月，全国30城市住房成交面积保持了平稳回升态势，周成交高位企稳延续上升。从成交量上看，当前成交水平已站稳在正常年份区间（360-460万平）上方，周成交继11月最后一周创出历史新高608.62万平后，12月的后2周，再度连续突破前值，分别达620.24、667.48万平方米，表明地产市场在政策放松后不仅已恢复正常，而且再度到达了活跃状态。如此巨量成交还有“去库存”压力，可见货币存量之充裕，实际已使中国深处流动性陷阱之边缘，造就了人民币贬值之基础。 经济下行容忍度提高，通缩持续恶化趋势停止 从投资、消费、出口等传统的增长动力分析，中国经济下行压力并无减轻。在经济运行面临下行压力加大的同时，价格运行低迷态势依旧，CPI和PPI走势间延续分化趋势，但通缩持续恶化趋势初步得到遏止。PPI同比持续下降态势基本停止。8月后，猪肉价格开始调头向下，11月后开始走稳。 日期：2016年1月5日 胡月晓S0870510120021 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 经济数据延续平稳格局 ——2015年12月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2016年1月5日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济平稳中分歧加大 分歧较大是当前市场对经济形势看法的主要特征：除了进出口增速一如既往的预期混乱外，投资增速、物价变动和货币增长的预期差异也较大;虽然机构都认可经济下行压力较大，但主流还是对前景并不存在担忧——即使在回升的11月份工业数据未公布前，机构也普遍认为，12月工业将维持当前增长水平；我们一直倡导的“底部徘徊”是经济主要特征。市场对经济前景预期的另一特征是：通缩持续恶化停止。 我们的看法：通缩恶化趋止，货币高增长难维持 我们认为，经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段；短期看，见底不回升是当前运行特征，“宏观稳、微观差”状态仍将延续；货币环境中性格局不变。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。短期波动取决于投资增长状况，对投资前景的不同看法，导致了机构间对经济前景预期的差异。 外汇占款的变动，仍然是决定着货币增长的重要影响因素。资本外流+公开市场等其它主动投放力度的不足，导致了目前中国基础货币增长的缓慢，甚至下降状态。就货币乘数的主要决定因素RRR的基准来看，当前货币乘数对应的历史RRR为2006年时水准，当时的RRR为8-9%。考虑当前的经济低迷背景，比较当前（RRR大型机构为17%，符合条件的小型机构为15%）和2006年的RRR，两者间的巨大差距表明，当前货币乘数或是虚高的，未来货币增速要维持目前水准也不是一件轻松任务！ 12月高频数据分析 房地产延续量价齐升态势 伴随着楼市投资限制政策由点到面、进而全面解除，楼市成交也逐渐抬升，市场重趋活跃。对于楼市，我们一直坚持以下观点——货币不收，房价难降。楼市活跃度重心上升，带来了房价的再度全面回升：先是一线的暴涨，既而是二、三线城市的跟随上涨。2015年12月，在滞后半年滞后，二线城市房价也呈现了同比上涨态势；可以预计，三线城市房价同比同期虽仍程下降态势，但转正就在眼前。 表面上看，房价走势一、二、三线城市呈现了分化态势：虽然楼市的投资属性没有得到根本性恢复，存在扎实消费需求的一线和部分二线城市，楼市还是回升明显，但二、三线城市普遍低迷依旧（同比涨幅为负），但从走势上看，全国楼市房价的走势是一致的。 宏观数据预测与点评 3 2016年1月5日 图1：百城住宅价格水平指数同步回升（当月同比，%） 11月份，全国统计城市样本中，无论新建还是二手住宅，都延续了前期的持续上涨态势：价格下降城市继续增多，上升城市再度减少，房市整体仍然呈现价升量增态势。70个大中城市中，价格下降的城市有27个，上涨的城市有33个，持平的城市有10个。环比价格变动中，最高涨幅为2.9%，最低为下降0.4%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有49个，上涨的城市有21个。11月份，同比价格变动中，最高涨幅为44.6%，最低为下降5.6%。 二手住宅价格整体上也呈现了上升通道中的回调态势，上涨城市减少，下跌城市数增多：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有16个，上涨的城市有40个，持平的城市有14个。环比价格变动中，最高涨幅为1.9%，最低为下降0.7%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有37个，上涨的城市有32个，持平的城市有1个。11月份，同比价格变动中，最高涨幅为38.9%，最低为下降9.4%。 图2：住宅价格水平由降转升（当月同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/10整体 一线 二线 三线 (8)(4)04812162008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/11二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 4 2016年1月5日 房产周成交再创历史新高，市场再度处繁荣状态 12月，全国30城市住房成交面积保持了平稳回升态势，周成交高位企稳延续上升。从成交量上看，当前成交水平已站稳在正常年份区间（360-460万平）上方，周成交继11月最后一周创出历史新高608.62万平后，12月的后2周，再度连续突破前值，分别达620.24、667.48万平方米，表明地产市场在政策放松后不仅已恢复正常，而且再度到达了活跃状态。如此巨量成交还有“去库存”压力，可见货币存量之充裕，实际已使中国深处流动性陷阱之边缘，造就了人民币贬值之基础。 从成交量上看，受季节性因素和持续近4年的“双限”政策陆续放开影响，中国住房市场成交呈现逐渐增长态势。1季度宏观经济运行超预期低迷的情况，让各地“保增长”的压力空前增大，多地陆续出台支持楼市复苏新政，房地产市场不断受到政策利好提振。持续多年的高房价，已让居民对高房价有了较强的适应力。从交易规模上看，当前的成交规模已超越正常均值范围。但我们之前就认为，随着地产“大拐点”的到来，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。从近期楼市对库存担忧的再度上升情况看，地产行业仍然会有进一步的刺激政策出台，楼市成交短期（3-6月）或能维持目前的成交水平。 图3：30个大中城市房屋成交面积回升至繁荣状态（日均/周，万平米） 发电用煤增长季节性略增 从发电用煤情况看，用煤增长9月份后再度下移一台阶，并进入了持续低迷态势，表明经济运行再度放缓。剔除季节性异动数据后，2014年8月-2015年11月，全国重点电厂发电日均用煤同比增长，延续了明显的低迷的态势：9-10月的小幅回落和11月的回升，都属不打破 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065012/02/1912/03/1112/04/0112/04/2212/05/1312/06/0312/06/2412/07/1512/08/0512/08/2612/09/1612/10/0712/10/2812/11/1812/12/0912/12/3013/01/2013/02/1013/03/0313/03/2413/04/1413/05/0513/05/2613/06/1613/07/0713/07/2813/08/1813/09/0813/09/2913/10/2013/11/1013/12/0113/12/2214/01/1214/02/0214/02/2314/03/1614/04/0614/04/2714/05/1814/06/0814/06/2914/07/2014/08/1014/08/3114/09/2114/10/1214/11/0214/11/2314/12/1415/01/0415/01/2515/02/1515/03/0815/03/2915/04/1915/05/1015/05/3115/06/2115/07/1215/08/0215/08/2315/09/1315/10/0415/10/2515/11/1515/12/0615/12/27 宏观数据预测与点评 5 2016年1月5日 运转区间的波动；11月的小幅回升，属于季节性的回升（冬季采暖需求增长）。从全年波动走势看，受春节假期因素的影响，发电用煤同比增长呈现了速升速降的剧烈波动态势，但经统计处理后，前期的延续下降态势已然变成见底企稳态势，预示经济运行虽仍将延续低迷格局，但触底态势也很明显。 从同步经济数据上看，2015年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2 %，比10月份加快0.6个百分点；1-11月份同比增长6.1%。我们一直认为，经济“底部徘徊”的阶段特征，决定了工业生产的低位平稳态势。虽然经济短期面临下行压力，但工业经营基本稳定，压力主要体现在经济效益上。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55386.8亿元，同比下降1.9%；11月份规模以上工业企业实现利润总额6720.8亿元，同比下降1.4%。 发电用煤增长和工业经济“双低位”延续的现象，相互印证了经济的“底部徘徊”态势。虽然目前还不能就此判断经济运行已走出“底部徘徊”格局，但经济大幅回落的可能性也不大，经济低迷持续也仍是大概率事件。 图4：重点电厂日均耗煤总量低迷