2015年1月份宏观经济数据预测：2015年开局-经济于平稳中略回升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 我们对1月份数据的预测：CPI 1.2，PPI -3.3，M2 12.3，顺差520（USD）亿，信贷10800亿。 住房销售量价齐跌 从成交量上看，经过前期的密集成交，住房刚性需求得到不少释放，成交显著减弱。前期受价格下降和多地放开限购政策的推动，市场成交呈现了显著回升态势。但居民的资产配置意愿已明显发生变化，投机需求已基本退出，加之股市预期改善，资金有从房地产市场加速流出态势，房地产市场的成交也从短暂回升后再度呈现回落态势。2月份受春节假期影响，楼市成交或接近冰点。 发电用煤增长显著回升 从发电用煤情况看，2014年年末全国重点电厂发电日均用煤同比增长快速回升。在天气并无显著影响情况下，发电用煤增长，意味着经济活动回升。工业经济运行的情况，也印证了发电用煤增长的变化，我们预计2015年开局的经济在保持平稳的同时，还能略有增长。 经济保持稳中有升态势 我们认为，2015年中国宏观经济运行将延续2014年的“底部徘徊、有限复苏”状态。在经济低迷持续格局下，政府首次明确提出了经济增长的“双动力”：政府+市场。从近期政府加快投资项目审批的表现看，政策托底经济增长的意图得到强化。同时，政府对当前经济运行的格局也比较满意，这意味着未来的刺激政策会比较温和。未来宏观调控政策仍会着眼结构调整，保证平稳，转型、升级而非总量目标是政策主要指向。 债市长牛趋势不变 从经济发展和金融体系运行机理看，央行未来仍将进一步引导货币成本下移。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，意味着债券市场牛市的基础没有改变。货币当局为进一步引导短端利率下行，未来除了继续引导公开市场操作利率下降外，还会有增加除债券发行外其它基础货币投放渠道投放规模的可能，甚至不排除全面降准。 日期：2015年1月29日 胡月晓S0870510120021 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 2015年开局：经济于平稳中略回升 ——2015年1月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2014年1月29日 事件： 1月份宏观数据即将公布 2014年已然成往事，经济低迷格局延续已成定局，政策宽松再度成为市场预期。虽然通缩走向前台，但货币市场和资本市场的种种表现，已使得市场对货币宽松的预期弱化，尤其是前期预期强烈的短期内降息降准预测，显著降温。 我们一直认为，中国经济转型必然带来一段较长（3-5年）的“底部徘徊、有限复苏”时期，2015年是这种状态的中后期，经济形势整体上仍将处在底部低迷地平稳运行状态。 1月高频数据分析 住房销售量价齐跌 12月，全国70个大中城市新建住宅价格仍然呈回落态势：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有66个，上涨的城市有1个，持平的城市有3个。环比价格变动中，最高涨幅为1.2%，最低为下降1.3%。与上年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，上涨的城市有2个。12月份，同比价格变动中，最高涨幅为2.1%，最低为下降10.3%。 二手住宅价格也基本呈回落态势：与上月相比，价格下降的城市有60个，上涨的城市有8个，持平的城市有2个。环比价格变动中，最高涨幅为0.7%，最低为下降1.8%。与上年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有67个，上涨的城市有3个。12月份，同比价格变动中，最高涨幅为1.8%，最低为下降12.5%。 图1：住宅价格水平持续回落（当月同比，%） 从成交量上看，经过前期的密集成交，住房刚性需求得到不少释放，成交显著减弱。前期受价格下降和多地放开限购政策的推动，市场成交呈现了显著回升态势。10月份起，住房市场交易就已超越2013年 数据来源：wind，上海证券研究所 (5)05101520252007/112008/042008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/12新建住宅 二手住宅 宏观数据预测与点评 3 2014年1月29日 的水平。但居民的资产配置意愿已明显发生变化，投机需求已基本退出，加之股市预期改善，资金有从房地产市场加速流出态势，房地产市场的成交也从短暂回升后再度呈现回落态势。从2015年1月份住房交易显著回落的情况看，房地产刚需已得到很大释放；2月份受春节假期影响，楼市成交或接近冰点。 图1：30个大中城市房屋成交面积显著回落（日均/周，万平米） 发电用煤增长显著回升 从发电用煤情况看，2014年年末全国重点电厂发电日均用煤同比增长快速回升。在天气并无显著影响情况下，发电用煤增长，意味着经济活动回升。2014年下半年以来，全国重点电厂日均用煤同比增长，持续处于波动回落状态：进入8月份后，全国重点电厂日均用煤更是直线回落；9月份，发电用煤快速回落的状态并没有改变；10月前后，发电用煤加速回落的态势得到遏止，全国重点电厂发电用煤增长回落态势停止；但在进入11月份后，发电用煤增长再度加速回落，但并没有形成趋势，只是在企稳的基础上产生波动。发电用煤回落态势逆转，表明经济运行下滑态势得到遏止，印证了我们一贯以来对经济形势的判断——“底部徘徊，有限复苏”，经济低迷持续，但不会失速。 从月度经济数据上看，2014年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.9%（扣除价格因素的实际增长率），比11月份加快 0.7个百分点。从环比看，12月份比上月增长0.75%。工业经济运行的情况，也印证了发电用煤增长的变化，我们预计2015年开局的经济在保持平稳的同时，还能略有增长。 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065012/01/2912/02/1212/02/2612/03/1112/03/2512/04/0812/04/2212/05/0612/05/2012/06/0312/06/1712/07/0112/07/1512/07/2912/08/1212/08/2612/09/0912/09/2312/10/0712/10/2112/11/0412/11/1812/12/0212/12/1612/12/3013/01/1313/01/2713/02/1013/02/2413/03/1013/03/2413/04/0713/04/2113/05/0513/05/1913/06/0213/06/1613/06/3013/07/1413/07/2813/08/1113/08/2513/09/0813/09/2213/10/0613/10/2013/11/0313/11/1713/12/0113/12/1513/12/2914/01/1214/01/2614/02/0914/02/2314/03/0914/03/2314/04/0614/04/2014/05/0414/05/1814/06/0114/06/1514/06/2914/07/1314/07/2714/08/1014/08/2414/09/0714/09/2114/10/0514/10/1914/11/0214/11/1614/11/3014/12/1414/12/2815/01/1115/01/25 宏观数据预测与点评 4 2014年1月29日 图2：重点电厂日均耗煤总量显著回升（同比，日） 本月中电联并未发布2014年12月份电力工业运行简况。从各行业合计的用电增长情况看，2014年12月份的用电增长是回升的；加上能耗的降低，1月份电力消费应延续缓慢回升态势。这也预示着经济的平稳回升态势！ 图2：全国用电出现回升态势（当月同比，%） 食用农产品价格指数继续回升 从食用农产品价格指数和具体分类指数变动情况看，1月份消费价格运行比较平稳。据商务部监测，1月5日至11日，全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，流通环节生产资料价格继续走低；1月12日至18日，全国36个大中城市食用农产品市场价格略有上涨，流通环节生产资料价格继续走低；1月19日至25日，全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，流通环节生产资料价格继 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (30)(26)(22)(18)(14)(10)(6)(2)261014182012/10/312012/11/202012/12/102012/12/302013/01/192013/02/082013/02/282013/03/202013/04/092013/04/292013/05/192013/06/082013/06/282013/07/182013/08/072013/08/272013/09/162013/10/062013/10/262013/11/152013/12/052013/12/252014/01/142014/02/032014/02/232014/03/152014/04/042014/04/242014/05/142014/06/032014/06/232014/07/132014/08/022014/08/222014/09/112014/10/012014/10/212014/11/102014/11/302014/12/20(20)(10)01020302011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/12 宏观数据预测与点评 5 2014年1月29日 续回落。受春节前购物上升影响，每年1-2月为价格环比上升期，今年价格表现平稳，意味着CPI同比或有显著回落。 图3：商务部食用农产品价格指数（各类别/周环比，%） 1月份宏观数据预测 延续以往对经济形势的看法和分析框架，我们对1月份的宏观经济数据预测数如下： 表1 2015年1月国内重要经济数据预测 (同比增长) 预计公布日期 项目 本月预测 上月实际 上月预测 去年同期 2/1 PMI 50.1 50.1 50.4 50.5 2/10 PPI涨幅% -3.3 -3.3 -3.1 -1.6 2/10 CPI涨幅% 1.1 1.5 1.7 2.5 2/10 出口增速% 9.7 5.1 10.6 2/10 进口增速% -2.4 -4.9 10.0 2/10 贸易顺差（亿美元） 496.13 430 318.69 城镇固定资产投资% 当年累计% 工业增加值% 当年累计% 2/15 M2增速% 12.1 1