1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年01月05日 电子元器件 Tabl e_Sum m ar y 电子行业的2015年：向左走、向右走？ ■电子行业的2015年：向左走、向右走？ 斗转星移，电子经历了09-13年五年的周期性牛市，在2013年中期达到高点，2013年中期到2014年中期属于局部成长阶段，但大趋势看2014年是板块整体疲软,目前进入一个重要的节点，从谨慎和乐观的角度，各有各的逻辑，投资者莫衷一是。 谨慎与乐观的逻辑都各有各的道理，我们建议从消费者和创新周期角度进行思辨： 1、消费电子过去五十年的发展，离不开一条主线，即用户需求。 2、从大周期角度，产业发展符合五年一个周期的规律。 我们的分析要点： 1、从人的需求看，在人人互动范畴，社交、教育、医疗等需求在垂直闭环体系范畴内还有一个重要的漏洞，过去移动互联网的发展是通过文字和语音的连接，但视频的连接并未实现。 2、要实现人和人的连接，可以推导出视频大时代的开始，主要通过三个层次：其一，显示屏。其二，摄像头。其三，虚拟显示。 3、在其他领域，如军工的空间争夺战、汽车电子、电子材料和设备，新的机会刚刚开始。 基于以上分析，我们结论如下： 1、随着估值下移到20倍区间，2015年的电子产业投资有确定收益的机会，但一定是部分向左走、部分向右走的机会，跟随智能手机增速而成长的子行业机会只能是跌出来的，而新的产业趋势和技术趋势带动的机会是确定的。 2、1月周期的行情继续延续，我们认为是配臵向右走的电子股的好时机。行业在一季度的三个催化剂：ces展的新技术和新产品、一季度业绩增速、苹果手表三月上市。下半年facebook、索尼等虚拟显示产品的发布，会让市场看到虚拟显示的未来。 3、最大的机会是围绕视频的三个领域，如果聚焦推荐，在显示屏和光学领域，推荐金龙机电、利达光电和聚飞光电；摄像头领域推荐海康威视、晶方科技、硕贝德和得润电子；虚拟显示推荐歌尔声学、利达光电。在随时随地显示之外，随时随地传感和控制的标的如金龙机电、歌尔声学、晶方科技等已在上述组合。 4、其他领域，最看好围绕空间争夺战带来的军工电子机会，首推大立科技、中航光电、振华科技，重点关注欧比特。汽车电子的超级电容今年开始进入元年，关注江海股份、铜峰电子和法拉电子。 ■风险提示：系统性风险，小盘股被错杀 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 300032 金龙机电 35.00 买入-A 002189 利达光电 39.20 买入-A 002415 海康威视 28.00 买入-A 603005 晶方科技 54.00 买入-A 002241 歌尔声学 43.50 买入-A 002214 大立科技 30.03 买入-A 002179 中航光电 21.60 买入-A 000733 振华科技 17.48 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -35.30 -52.74 -34.84 绝对收益 -9.49 -8.57 16.82 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 Tabl e_Re por t 相关报告 电子元器件:大视频时代、硬件创新持续 2014-12-29 电子元器件:大视频时代，明年最大的主题 2014-12-23 电子元器件:创新、高增长、国家战略发展子板块 2014-12-22 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 电子行业的2015年：向左走、向右走？ 斗转星移，电子经历了09-13年五年的周期性牛市，在2013年中期达到高点，2013年中期到2014年中期属于局部成长阶段，但大趋势看2014年是板块整体疲软,与医药、食品饮料等排名靠后。目前进入一个重要的节点，从谨慎和乐观的角度，各有各的逻辑，投资者莫衷一是。 从谨慎的角度，主要基于以下逻辑： 1、智能手机大的渗透周期结束，增速进入10%的区间，行业向下走 2、市场风格切换，成长压制将持续 3、创新速度低于预期，谷歌眼镜、蓝宝石等案例证明新技术出现速度低于市场预期 4、09-13年的行情后，涨多了。随着周期股业绩趋势起来，从成长开始回归周期的本质。 从乐观的角度，主要基于以下逻辑： 1、硬件的重要性日益明显，硅谷巨头们都在切入硬件 2、智能手机以外看到新的成长 3、估值普遍下移，一批公司进入2015年20倍以下pe的区间 4、中国电子产业依然处于全球化扩张趋势,中国要成为全球竞争力大国，制造业特别电子行业至关重要。 各有各的道理，我们建议从消费者和创新周期角度进行思辨： 1、消费电子过去五十年的发展，离不开一条主线，即用户需求。我们不进行消费者需求的细化分析，即对心理需求和小众需求的分析，从大众角度，娱乐、工作、社交、支付、教育和医疗，是六大主体需求。各条需求进行细化分析，都会发现用户需求依然存在诸多痛点和发展空间，只要消费者需求还有空间，创新就有空间，就会有新的机会出现，而不管这种机会是否通过智能手机的载体实现。 2、从大周期角度，产业发展符合五年一个周期的规律。1995-1999的台式电脑周期，1999-2004的手机周期，2004-2009的笔记本周期，2009-2013的智能手机周期，2014-2019是什么周期？从投资角度，由于投资的前瞻性特点和斜率的加速实现，周期往往会缩短到三年一个上升周期，2005-2007电子行业第一轮进口替代上升周期，2008年回调；2009-2010年第二轮智能手机周期，2011年回调；2012-2013年第三轮全球扩张周期，2014年调整。2015年开始的周期是什么驱动？ 我们的分析要点： 1、从人的需求看，在人人互动范畴，社交、教育、医疗等需求在垂直闭环体系范畴内还有一个重要的漏洞，即没有把人和人更好地连接。或者说，过去移动互联网的发展是通过文字和语音的连接，但视频的连接并未实现。而在人机连接的范畴，如何实现随时随地的显示、随时随地的传感、随时随地的控制，是主流硬件厂商的最大发展空间。视频和图片包含的信息远超出文字，正因为如此，instagram用户数轻松超过twitter。 2、要实现人和人的连接，可以推导出视频大时代的开始，主要通过三个层次： 其一，显示屏。2009年开始炒智能电视，炒了五年大家发现子虚乌有。没有成功不代表没有未来，而是大家把方向搞错了。一个新的时代，必须是巨头引领，而非屌丝引领。从这一点，智能电视和可穿戴非常类似。在苹果手表发布前，所有的可穿戴都是跑龙套的，只有苹果，才能紧密围绕健康医疗和移动支付两个平台，围绕人和人的更好连接，将可穿戴做起来；同样的道理，在苹果等巨头做电视前，智能电视还停留在将人和内容的连接，只有社交属性的人和人的连接才有指数级的复制性增长。智能电视实现的应该是更好的智能办公、智能社交、智能教育和智能医疗。2014年ces展这种趋势刚开始显现，2015年开始成长主流同时，随着中国在电子材料和设备领域的追赶，显示屏上游产业链具备发展机会。我们更想强调的不是显示屏本身，而是显示屏背后的大光学技术的发展机遇，比如3D显示、比如玻璃作为手机外壳的趋势，比如各类传感器配合光学技术的使用。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 其二，摄像头。从华为荣耀6plus开始，2015年越来越多手机厂商开始采用双摄像头方案，双摄像头更像人的眼睛，甚至比人的两只眼睛更出色，可以完成不同的功能。举例而言，可以一只眼睛配臵黑白一只眼睛配臵彩色，在夜晚很黑的情况下，能拍摄到非常清晰的图片，同时两个摄像头实现的定位，可以更好地实现人对设备的控制，这是人工智能的雏形，未来手机就像人脑，两个摄像头是两个眼睛，对现实世界进行数据采集和分析。摄像头产业链获得整体机会，如摄像头模组、摄像头传感器、摄像头驱动马达、摄像头软板等。无论是手机摄像头还是家居摄像头，最重要的其实不是摄像头本身，而是摄像头背后的视频处理、视频分析、视频压缩的技术，而这背后是云计算和大数据的支撑。这也是海康威视能同时获得bat高度重视的原因。 其三，虚拟显示。目前投资者对虚拟现实半信半疑，如果虚拟显示只是为了玩游戏看电影，其影响只是局部性的，那么虚拟现实也就没有什么意义。但如果从人和人连接的角度看虚拟显示的未来，我们非常看好。充足的证明表明，谷歌、亚马逊、facebook、微软等互联网巨头都将虚拟显示作为下一个浪潮的重要筹码，其实苹果也在布局，只是我们没看到。只有有了虚拟显示、才有虚拟现实。才能通过头盔、投影或者各种形态，实现人和人的互动，从而实现虚拟办公、虚拟社交、虚拟教育和虚拟医疗。 3、在其他领域，如军工的空间争夺战、汽车电子、电子材料和设备，新的机会刚刚开始。 基于以上分析，我们结论如下： 1、随着估值下移到20倍区间，2015年的电子产业投资有确定收益的机会，但一定是部分向左走、部分向右走的机会，跟随智能手机增速而成长的子行业机会只能是跌出来的，而新的产业趋势和技术趋势带动的机会是确定的。 2、1月周期的行情继续延续，我们认为是配臵向右走的电子股的好时机。行业在一季度的三个催化剂：ces展的新技术和新产品（典型案例：2014年ces展的无线充电引起超级电容的行情，预计今年是虚拟显示、传感器和双摄像头）、一季度业绩增速、苹果手表三月上市。下半年facebook、索尼等虚拟显示产品的发布，会让市场看到虚拟显示的未来。 3、最大的机会是围绕视频的三个领域，如果聚焦推荐，在显示屏和光学领域，推荐金龙机电（2014年四季度明确业绩拐点、进入苹果下一代触觉反馈马达产品，2015年估值17倍）、利达光电和聚飞光电；摄像头领域推荐海康威视、晶方科技、硕贝德和得润电子；虚拟显示推荐歌尔声学、利达光电（水晶光电涉及投行项目，目前不能进入推荐列表）。在随时随地显示之外，随时随地传感和控制的标的如金龙机电、歌尔声学、晶方科技等已在上述组合。 4、其他领域，最看好围绕空间争夺战带来的军工电子机会，首推大立科技、中航光电和振华科技，重点关注欧比特。汽车电子的超级电容今年开始进入元年，关注江海股份、铜峰电子和法拉电子。 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState me nt  分析师声明 赵晓光、邵洁、郑震湘分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可