每周报告：「一带一路」为银行带来新大型客户
2015年1月5日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 14 每周报告 「一带一路」为银行带来新大型客户 国家开发银行董事长致新年贺词时表示，2014年全年国开行发放棚改贷款¥4,086亿元；融资支持「一带一路」建设，向沿线国家累计发放贷款超过1,200亿美元(或¥7,440亿人民币)；推动设立国家集成电路产业基金。董事长胡怀邦指，国开行资产总额突破10万亿元人民币，增长率25%；净利润稳步增长，风险管控全面深化，不良贷款率连续39个季度低于1%。他表示，2015年是开行改革发展的关键一年，要适应新常态，积极发挥开发性金融作用，加快推进改革，加强风险管控。 中国银行(03988.HK) 公司金融部总经理林景臻表示，为落实国务院常务会议「金融支持企业走出去」，中行将支持国内企业通过工程承包、并购、建厂等形式进行过剩产能的对外转移。其设定的目标包括，中行2015年对「一带一路」建设相关的授信不低于200亿美元(或¥1,240亿人民币)，未来三年授信金额达到1,000亿美元(或¥6,200亿)。他指，中行将全力推进出口信贷、项目融资、船舶融资、飞机融资和租赁融资等结构化融资业务，以支持国内企业通过工程承包、并购、建厂等形式进行过剩产能的对外转移，力争2015年出口信贷和结构化融资项目金额达到100亿美元等，而该战略目标正在走总行的审批流程。他指，中行将在「一带一路」金融大动脉战略、抓好「走出去」重点项目、增强跨境并购和重组项目服务能力、加快人民币国际化业务、优化公司金融核心客户群、加快跨境现金管理业务发展6个方面分别发力。国家主席习近平在全国政协新年茶话会上的讲话指出要积极实施「一带一路」战略，促进人类文明进步事业。继续推进全面建成小康社会，加强民生保障，如期完成「十二五」规划确定的各项目标任务。 「一带一路」建设将中国的外汇储备借给沿线国家投资发展，增加银行的贷款种类，基建贷款较商业贷款有保障，因能以建设作抵押，而运输设备能获得稳定收入，还款能力较普通商业贷款高，风险也较低。这一方面能有助增加中国储备的回报率，另一方面能将中国过剩产能输出至海外国家，助面对产能过剩的行业在海外觅得新收入，也协助海外国家的经济发展，增加贸易量，也同时降低贸易的成本，新运河及新铁路建设加大了物流量，也同时缩短了货运距离。由于2014年是起步的开始，未来几年真正建设投资期，相关行业将开始获得新的订单与收入，因此这类行业将继续被市场重新提高其估值，特别是现时估值较低的内地银行股，预期在1月份内地银行、基建、铁路设备及建材等相关企业，都会继续领先于指数。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,858 252.78 1.07% 恒生国企指数 12,245 260.66 2.17% 恒生中资企业指数 4,448 98.19 2.26% 恒指波幅指数 17.5 -0.01 -0.06% AH股溢价指数 126 -3.60 -2.78% 上证综合指数 3,235 0.00 0.00% 深证成份指数 11,015 0.00 0.00% 沪深300指数 3,534 0.00 0.00% 台湾加权指数 9,307 0.00 0.00% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,833 9.92 0.06% 标普500指数 2,058 -0.70 -0.03% 纳斯达克指数 4,727 -9.24 -0.20% VIX波动指数 17.79 -1.41 -7.34% 道琼斯指数期货(即月) 17,729 -44.00 -0.25% 标普500指数期货(即月) 2,046 -7.75 -0.38% 英国FT100指数 6,548 -18.29 -0.28% 日经225指数 17,451 0.00 0.00% 新加坡海峡指数 3,371 5.44 0.16% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2556 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.02 -0.02 美国十年期债券孳息(%) 2.12 -0.05 欧洲布兰特原油 56.42 -0.91 -1.59% 美国轻质原油 52.69 -0.58 -1.09% 上金所国际版黄金 1,188.6 0.00 0.00% 国际现货黄金 1,186.2 2.10 0.18% 国际现货白银 15.77 0.17 1.08% 伦敦铜 6,250 -34.00 -0.54% 波罗的海运费指数 771.0 -11.00 -1.41% 美元指数 91.20 0.850 0.94% 港币中间价 0.7889 0.000 0.00% 美元中间价 6.1190 0.000 0.00% 欧元美元汇率 1.2001 -0.010 -0.86% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2015年1月5日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 14 每周报告 一五年美股跌资源升 财通国际预期，企业盈利增长缓慢，估值却过高的美股，一五年会有重大调整。触发事件可能为油价过低导致成本高企的美国致密油企业一五年起严重亏损，而且无法偿还或者滚动过高的估计约5,500亿美元负债，估计触发过千亿美元的债务违约，马上触发银行体系坏账爆发，以及数倍于此，即数千亿美元的油价相关衍生工具亏损。美国银行体系将面临壞賬爆發。联邦储备局可能唯一能做的就是再度创造大量基础货币，官商勾结，私相授受，注资亏损过大的银行，美元M1货币供应因此暴增，通胀率回升，利率却偏低，美元实质利率看跌，有利美元资源价格回升。 而且致密油行业如大幅亏损，必定大幅减少资本开支和招聘，影响美国住户收入，进而影响经济增长；也影响美国政府税收，财政赤字可能加快飙升，直接打击美元汇价，有利美元资源价格回升。 市场似在预期，盈利呆滞，估值过高的美股，和供应看跌，价值过低的资源股，可能步入数年一次的大逆转：美股大跌，资源股回升。图一示，SPX（S&P 500指数，右绿线）目前处于高位，TSXMM（TSX金属矿业指数）（右黄线）处于低位，SPX/TSXMM比率（左红线，对数）自一一年一月低谷10.4倍，回升至目前高峰49.3倍，升幅高达374%。 历史上，但凡SPX/TSX比率暴增，均为美股SPX到顶，资源股TSXMM到底的各走极端时刻：九七年三月，SPX/TSXMM比率53.6倍，一直上升至二千年三月，比率244倍，暴增355%；期内SPX指数由793点大涨92%至1,527点；TSXMM指数却由1,479 点大跌57.6%至 626点。之后，SPX指数从1,527点暴跌44%，于零二年七月847点到底，而期内TSXMM指数却逆市回升，从626点涨至735点（最高甚至曾达864点），升17%（最高曾涨38%），暗示期内资源股表现远远超越整体股市。 下一个例子发生于零八年，SPX/TSXMM比率从五月份19倍，暴增至十二月份80倍，幅度42%；随后SPX指数从876点暴跌22%，于零九年三月683点到底，而期内TSXMM指数却逆市回升，从1,090点涨至1,576点，大升44%，暗示期内资源股表现远远超越整体股市。 最近一次例子为，SPX/TSXMM比率自一一年一月低谷10.4倍，回升至目前高峰49.3倍，升幅高达374%。期内SPX指数却由1,293点大涨至现在2,089点，升幅61.5%；TSXMM指数却由高峰12,382大跌65.7%至现在4,238点低谷。 一一年一月以来，SPX/TSXMM比率升幅374%、SPX指数升幅61.5%、TSXMM指数跌幅65.7%，均和二千年三月例子相似；未来数年，会否一如以往两次例子，美股SP `X指数大跌，资源股TSXMM指数大升？财通国际认为大有可能，除了上述油价过低触发坏账和衍生合约巨亏、企业资本开支和招聘减少、美国政府赤字扩大的因素，还有希腊为首的南欧国债违约已逼在眉睫，以及实实在在的多种金属资源如金、银、铜、和尤其是锌、铅、铝、镍等等矿产和废品再生产量可能大减的有利因素。 图一：SPX/TSXMM比率，TSXMM指数，SPX指数 资料来源: Bloomberg, 财通国际研究部 不单止TSX金属矿业指数，SPX相对其它主要金属矿业指数比率，也步入明显过高水平。图二示，相对于FTSE 南非金矿指数计算的SPX/FTSAGM比率（红线），一四年十二月已飙升至19.5倍，基本已恢复二千年十一月24.2倍高峰，暗示美股相对金矿业估值极端高昂，反过来说南非金矿业相对美股估值极端低廉。 相对于历史悠久的XAU美股金矿指数计算的SPX/XAU比率（黄线），一四年十月已飙升至31.1倍，基本恢复二千年十一月32.7倍高峰，也暗示美股相对金矿业估值极端高昂，反过来说美股金矿业相对美股估值极端低廉。同样现象出现于另一个美股金矿股指数GDM（蓝线），SPX/GDM比率也大幅飙升至逼近二千年高峰。 相对于FTSE 编制的金属矿业指数指数计算的SPX/FTSEMM比率（绿线），一四年三月已飙升至127倍，明显超越二千年九月78.8倍高峰，也暗示行业分析 2015年1月5日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 14 每周报告 美股相对世界金属矿业估值极端高昂，反过来说世界金属矿业相对美股估值极端低廉。注意各大比率现在均处于极度偏高水平，历史上如此过高比率难以长期保持，暗示比率行将回落，估计会体现为美股大幅下跌，金属能源股大幅回升。港股内，值得留意的优质资源企业有嘉能可（805）、江西铜业（358）、招金矿业
