丝网印刷设备龙头，专用设备延伸可期

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 丝网印刷设备龙头，专用设备延伸可期 买入（首次） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 476 761 1,590 2,038 同比（%） 37.8% 59.8% 109.1% 28.2% 归母净利润（百万元） 131 177 357 464 同比（%） 22.3% 35.3% 101.4% 30.0% 每股收益（元/股） 3.36 3.41 6.86 8.92 P/E（倍） 51.55 50.79 25.21 19.39 投资要点 ◼ 光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商 11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自531以来的行业低潮已过去，政策底已出现。同时自531以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%，我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年PERC仍是主流路线。市场认为2018年是PERC电池扩产高峰，而根据我们测算，2018年底全球PERC产能有望达55GW以上，仍明显无法满足后续的装机需求（我们预测2018-2020 年全球光伏新增装机量分别为 100GW、120GW、150GW），因此我们认为扩产高峰将持续到2019-2020年。 对于设备而言，市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模近275亿，其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达99亿。（丝网印刷+新产品激光设备）。 ◼ 迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张 公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从2655万增长到4.8亿，归母净利润从12万增长到1.3亿，业绩体量迅速扩张，从2015年的市占率26%，到2018年增量市场中的份额已超过80%。公司产品性能已优于国际龙头Baccini，且价格低10-20%；毛利率维持40%以上，净利率维持25%左右。2018H1公司未确认收入的订单金额为22亿，我们认为这部分订单均将在2018H2和2019年确认收入，短期业绩高增长可期。 ◼ 布局半导体+OLED+锂电设备，有望跨领域成为专用设备龙头 迈为股份目前共有5个子公司，除了迈为自动化主要负责采购和销售之外，其余子公司主要作为研发平台，研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台，正在以这三项技术为基础，沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期；同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年收入分别为7.6亿、15.9亿、20.4亿，分别同比增长60%、109%、28%。公司2018-2020年的净利润分别为1.8亿、3.6亿、4.6亿，分别同比增长35%、101%、30%，对应PE分别为51倍、25倍、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 173.00 一年最低/最高价 68.02/173.22 市净率(倍) 15.00 流通A股市值(百万元) 2249 基础数据 每股净资产(元) 11.53 资产负债率(%) 77.11 总股本(百万股) 52.00 流通A股(百万股) 13.00 [Table_Report] 相关研究 1. 光伏电池设备专题：光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商 2018-12-6 [Table_Author] 2019年02月13日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn 证券分析师 曹越 执业证号：S0600519020001 caoy@dwzq.com.cn -46%-23%0%23%46%69%91%114%2018-022018-062018-10迈为股份沪深300 2 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者 .............................................................................. 5 1.1. 丝网印刷设备用于电池片后道环节，“二次印刷”技术为重大突破 ................................. 6 1.2. 趁行业之东风，公司业绩迅速放量 .................................................................................... 9 1.3. 产品性价比优，公司议价能力确保高毛利率 .................................................................. 12 1.4. 期间费用率稍有下降，研发投入逐年稳增 ...................................................................... 12 2. 光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商 ................................................................ 14 2.1. 国内政策转向积极，海外需求持续增加 .......................................................................... 14 2.1. 平价进程加速，电池片环节为降成本关键 ...................................................................... 16 2.1.1. 平价超级周期有望提前开启，光伏市场空间可期 ................................................ 16 2.1.2. 电池片环节技术路线更迭为降本关键，2018-2020年为PERC扩产高峰 .......... 16 2.1.3. 下游电池片厂商经营良好，后发优势+资金实力支撑电池厂持续扩张 .............. 18 2.2. 设备空间：技术更新迭代利好设备商，丝网印刷龙头显著受益 .................................. 19 3. 布局半导体+OLED+锂电设备，有望跨领域成为专用设备龙头 ............................................ 24 3.1. 核心技术+研发拓展，专用设备领域延展性强 ................................................................ 24 3.1.1. 迈为作为优秀的专用设备公司，年均研发占比接近8% ...................................... 25 3.1.2. 核心技术是关键壁垒，核心产品市占率提升保持高盈利能力 ............................ 26 3.2. 凭借激光切割技术进军半导体+OLED领域 .................................................................... 27 3.2.1. 半导体行业：国内投资逆势上行，晶圆切割机亟待进口替代 ............................ 27 3.2.2. OLED行业：对标大族激光，有望受益国内OLED扩产潮 ................................. 30 3.3. 开发锂电关键设备——卷绕机，有望受益锂电池扩产浪潮 .......................................... 33 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................... 36 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 38 3 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司近几年迅速发展，未来有望向OLED、锂电等设备领域拓展 ..................................... 5 图2：公司组织结构稳定，子公司各司其职 .................................................................................... 5 图3：公司产品应用于硅片到电池片的加工环节后段 .................................................................... 6 图4：迈为股份是我国丝网印刷领域最先实现进口替代的公司 .................................................... 6 图5：公司单头单轨印刷线的产线组成，其中4号印刷机起到二次叠印作用，由客户根据自身需求选择 ............................................................................................................................................... 7 图6：传统单次印刷流程VS二次印刷 ............................................................................................. 8 图7：二次印刷技术难点在于硅片和印刷头的精准定位 ............