Q4利润端改善明显，19年有望企稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 Q4利润端改善明显，19年有望企稳 [Table_Summary] 事件：2月13日，公司发布18年业绩快报：2018年实现收入84.54亿，同比增长34.54%；归母净利润8.22亿，同比增长41.7%；EPS0.26。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评： 1）公司18年重点提升医质，Q4利润端改善明显 单看Q4，18年Q4收入26.35亿，较上年同期的22.15亿增长19%；18Q4归母净利润4.08亿，较上年同期的3.34亿增长了22%。同比增速有所放缓，我们分析主要原因是公司进一步加强医质管理及12月份体检行业舆论事件带来的影响。但相较18Q3的收入和利润端增速（23.6%、7.22%），收入端启稳，利润端环比提升，表明前期医质和内部管理提升带来业绩改善，公司内部整改对整体业绩的负面影响逐步降低，业绩增长的核心因素量价提升没有改变。 净利率来看，18年净利率9.7%，较17年9.2%有所提升；18Q4净利率15%，较17Q4的12%（未追溯）提升3个点，印证公司规模效应增强、管理效率提升、新设备和技术应用提升客单价、员工提质增效的逻辑。 2）医质提升保证稳健发展，19年企稳 自18年以来，美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度，参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统，逐一落地严格执行，确保运营稳健发展。 3）引进国企战投助力中长期发展，龙头地位有望进一步提升 19年1月，公司与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议，后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份，协议有效期3年，这既是国家重视、支持预防医学产业的体现，也是国家对美年行业地位的认可，同时有利于公司拓宽融资渠道，整合优势资源，进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位，符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 盈利预测：结合公司处于业绩逐步改善阶段，且维持长期空间不变，预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿，同比增长41.7%/40%/35%，对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,122/2,310 总市值/流通(百万元) 52,442/38,805 12 个月最高/最低(元) 30.30/13.20 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 美年健康（002044）《引进战投落地，上海国资助力公司中长期发展》--2019/01/26 美年健康（002044）《公司产业链延伸加快落地，医质管理能力将有效提升》--2018/11/23 美年健康（002044）《Q3仍保持快速增长，全年业绩预告略超预期》--2018/10/29 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 证券分析师：蔡明子 电话：010-88695263 E-MAIL：caimz@tpyzq.com (27%)(14%)(0%)13%26%40%18/2/1218/4/1218/6/1218/8/1218/10/1218/12/1219/2/12美年健康 沪深300 [Table_Message] 2019-02-12 公司点评报告 买入/维持 美年健康(002044) 目标价：22 昨收盘：16.8 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190518050001 维持“买入”评级。 风险提示：健康体检有一定漏检误检概率；体检中心扩张速度及盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6284 8454 11243.82 15179.16 （+/-%） 103.89% 34.54% 33% 35% 归母净利润(百万元） 580 822 1152 1556 （+/-%） 71% 41.7% 40.3% 35.0% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.26 0.37 0.50 市盈率(PE) 90 64 46 34 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算，考虑美因基因并表，17年追溯调整口径。 公司点评报告 P3 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1101 2366 2162 2728 4028 营业收入 3082 6233 8454 11244 15179 应收和预付款项 937 1524 1691 2214 2942 营业成本 1593 3306 4650 6072 8045 存货 45 83 102 133 176 营业税金及附加 1 8 7 6 33 其他流动资产 287 616 647 746 887 销售费用 718 1488 1987 2631 3599 流动资产合计 2371 4590 4602 5822 8033 管理费用 264 464 588 843 1239 长期股权投资 1061 31 31 31 31 财务费用 40 111 41 45 36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 18 0 0 0 固定资产 937 1809 2370 2796 3087 投资收益 37 61 100 150 200 在建工程 50 87 137 187 237 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 26 138 245 375 518 营业利润 497 904 1282 1798 2427 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 2 -2 2 3 4 其他非流动资产 3619 7890 9406 10513 11497 利润总额 499 902 1284 1801 2431 资产总计 5990 12479 14009 16335 19529 所得税 120 207 321 450 608 短期借款 830 1144 1144 1144 1144 净利润 379 694 963 1351 1823 应付和预收款项 730 1684 2049 2710 3638 少数股东损益 40 81 141 198 267 长期借款 245 603 603 603 603 归母股东净利润 339 614 822 1152 1556 其他负债 600 2145 2347 2661 3104 负债合计 2406 5577 6143 7118 8490 预测指标 股本 2421 2601 3122 3122 3122 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 21 2357 1837 1837 1837 毛利率 48.31% 46.96% 45.00% 46.00% 47.00% 留存收益 869 1538 2359 3512 5068 销售净利率 11.00% 9.85% 9.72% 10.25% 10.25% 归母公司股东权益 3313 6497 7318 8471 10027 销售收入增长率 46.65% 102.25% 35.63% 33.00% 35.00% 少数股东权益 271 406 548 746 1013 EBIT 增长率 42.38% 87.80% 30.86% 39.23% 33.71% 股东权益合计 3584 6903 7866 9216 11040 净利润增长率 30.21% 81.11% 33.87% 40.26% 35.01% 负债和股东权益 5990 12479 14009 16335 19529 ROE 10.23% 9.45% 11.23% 13.61% 15.52% ROA 5.66% 4.92% 5.87% 7.06% 7.97% 现金流量表(百万） ROIC 18.03% 12.66% 13.56% 17.05% 21.42% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.14 0.24 0.26 0.37 0.50 经营性现金流 707 1445 1645 2090 2793 PE(X) 156.21 62.29 63.82 45.51 33.70 投资性现金流 -1161 -2014 -1766 -1447 -1416 PB(X) 15.99 5.99 7.17 6.19 5.23 融资性现金流 451 1559 -83 -77 -77 PS(X) 17.18 6.24 6.20 4.66 3.45 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 70.10 27.52 31.50 22.35 16.42 资料来源：WIND，太平洋证券，此表未调整17年合并报表口径 公司点评报告 P2 美年健康 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyz