Mars系列带动整体销售企稳，盈利端改善明显

海天国际（1882） 更新报告 买入 2020年8月21日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表1：盈利摘要 股价表现 截止12月31日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E营业额(百万人民币) 10,851 9,810 10,030 10,239 10,333变动6.5% -9.6% 2.2% 2.1% 0.9%净利润（百万人民币） 1,915 1,748 2,034 2,111 2,211EPS(人民币）1.20 1.10 1.29 1.34 1.40变动-4.5% -8.7% 17.7% 3.7% 4.7%市盈率@20.1港元 14.7 16.2 13.7 13.2 12.6每股股息（港元） 0.44 0.40 0.43 0.44 0.46股息现价比率% 2.49% 2.26% 2.41% 2.49% 2.61%市净率2.37 2.15 1.98 1.82 1.68 0510152025 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 黄佳杰 + 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 机械装备 股价 20.10港元 目标价 25.00港元 (+24.38%) 股票代码 1882 已发行股本 15.96亿股 总市值 320.80亿港元 52周高/低 20.95港元/11.92港元 每股净资产 9.51元 主要股东 张剑鸣 32.77% 张静章 32.29% Mars系列带动整体销售企稳，盈利端改善明显  上半年收入端持平，盈利端有提升：公司 2020 年上半年收入达到 50.1亿元人民币（下同），同比略升 0.1%；毛利率同比提升 2 个百分点至33.6%，毛利改善主要来自经营效率提升、原材料价格下降以及汇率波动影响下的出口收入折合人民币的上升的贡献；中期股东应占净利同比提升13%至 10.3 亿元，净利率同比上升 2.4 个百分点至 20.5%；截至中期公司净现金（包含理财产品）达 83.1 亿元；每股基本盈利 0.64 元，同比提升13%，中期拟派息每股0.24港元。  大中吨位机型销售承压：上半年 Mars 系列受疫情医疗相关产品和包装等民用消费品需求增加驱动，销量同比大增 17.6%至 16658 台，再创销量新高，销售收入同比增长 15.3%至 36.6 亿元；Jupiter 系列和长飞亚电动系列大中吨位机型较多，受下游汽车和家电行业需求疲软影响，销量分别为 333 台和 1169 台，分别同比下降 17.8%和 17.4%，销售收入分别为 4.7亿元和 5.7 亿元，分别同比下降 29.9%和 26.7%。基于公司三代机发售的推进、疫情常态化及去年相对低基数影响，我们预期下半年 Mars 系列销量增速有望维持，长飞亚和 Jupiter 系列也会有不同程度恢复，预计整体Q3销售保持增长。  国内市场经营企稳，海外布局持续：上半年国内和海外市场销售收入为33.2 亿元和 15.5 亿元，同比均持平。国内 Q2 订单和生产交付情况均有理想恢复，从而支撑下半年销量和毛利端提升；海外市场大部分区域虽受疫情影响而销售下滑，但仍有土耳其、越南和菲律宾等局部区域受益公司本地化运营成果而录得显著销售增长，另外继 2019 年末印度和越南等工厂投产后，墨西哥工厂一期也预计将完成厂房建设，产能扩展匹配未来海外市场恢复，公司市场份额有望持续提升。  提升目标价至25.00港元，买入评级：我们对下半年国内行业景气度预期较为乐观，但海外市场恢复仍需时间。公司作为行业龙头，三代机发售和海外扩产仍在有序推进，预期市场份额仍能进一步上升，盈利端预计会受益于规模效益提升及经营效率改善而保持理想，我们预测公司2020-2022年的净利润分别为20.3、21.1和22.1亿元，给与其未来十二个月目标价为25.00港元，分别对应2020-2022年17.1/16.5/15.7倍预测市盈率，维持买入评级。  风险提示：贸易战负面影响；下游需求恢复不达预期 第一上海证券有限公司 2020年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 财务报表摘要海天国际1882损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月底2018A 2019A 2020E 2021E 2022E2018A 2019A 2020E 2021E 2022E收入10,851.2 9,809.7 10,030.1 10,238.8 10,333.2盈利能力销售成本(7,425.0) (6,711.4) (6,619.9) (6,655.2) (6,613.3)毛利率 (%)31.6% 31.6% 34.0% 35.0% 36.0%毛利润3,426.3 3,098.3 3,410.2 3,583.6 3,720.0EBITDA 利率 (%)22.6% 24.1% 26.1% 26.5% 27.5%其他收益145.4 233.6 106.0 106.0 106.0净利率(%)17.6% 17.8% 20.3% 20.6% 21.4%其他收入/开支净额171.5 252.3 130.9 124.3 118.1ROE(%)17.0% 14.0% 14.9% 14.2% 13.7%销售费用(811.5) (752.1) (702.1) (767.9) (775.0)管理费用(694.3) (689.0) (551.7) (563.1) (568.3)营运收入2,237.4 2,143.1 2,393.4 2,482.9 2,600.8营运表现财务费用122.8 38.6 108.0 113.0 117.9SG&A/收入(%)13.9% 14.7% 12.5% 13.0% 13.0%税前盈利2,360.3 2,181.7 2,501.4 2,595.8 2,718.7实际税率 (%)18.9% 19.9% 18.7% 18.7% 18.7%所得税(446.2) (433.5) (467.0) (484.5) (507.2)股息支付率 (%)32.0% 32.9% 33.0% 33.0% 33.0%少数股东应占利润(0.7)0.10.00.00.0库存周转天数135 138 127 119 114净利润1,914.7 1,748.0 2,034.4 2,111.4 2,211.5应付账款天数148 153 158 149 143折旧及摊销214.7 223.9 227.1 235.1 243.1应收账款天数104103928883EBITDA2,452.2 2,367.0 2,620.4 2,718.0 2,843.9EPS1.20 1.10 1.29 1.34 1.40财务状况增长净负债/股本0.05 0.05 0.09 0.17 0.24总收入 (%)6.5% -9.6% 2.2% 2.1% 0.9%收入/总资产0.60.50.50.50.5EBITDA (%)-4.9% -3.5% 10.7% 3.7% 4.6%总资产/权益1.61.51.31.31.2每股收益 (%)-4.5% -8.7% 17.7% 3.7% 4.7%盈利对利息倍数18.2 55.6 22.2 22.0 22.1资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月底人民币百万元, 财务年度截至12月底2018A 2019A 2020E 2021E 2022E2018A 2019A 2020E 2021E 2022E现金3,769.6 1,538.4 1,718.0 3,026.4 4,450.9除税前溢利2,362.4 2,184.2 2,524.4 2,618.8 2,741.7应收账款3,139.2 2,767.9 2,694.3 2,619.0 2,498.1折旧与摊销257.6 283.6 283.6 283.6 283.6存货2,708.0 2,370.7 2,221.5 2,121.7 2,015.6融资成本(收入)(122.8) (38.6) (108.0) (113.0) (117.9)其他流动资产4,783.0 6,021.2 6,021.2 6,021.2 6,021.2营运资金变化(360.1)1,177.5(870.2)198.2 237.2总流动资产14,399.9 12,698.2 12,655.0 13,788.3 14,985.8其他(176.9) (877.0) (175.6) (170.6) (165.7)固定资产3,552.6 3,667.5 3,667.5 3,667.5 3,667.5所得税(411.9)0.0(364.3) (377.9) (395.6)无形资产0.00.01.02.03.0营运性现金流1,548.3 2,729.7 1,290.0 2,439.2 2,583.3预付款项0.00.00.00.00.0其他固定资产840.0 2,937.6 2,135.0 2,134.0 2,134.0总资产18,792.5 19,303.3 18,458.6 19,591.8 20,790.3资本开支(650.0) (650.0) (600.0) (600.0) (600.0)短期银行贷款1,009.4 1,021.8 1,021.8 1,021.8 1,021.8其他投资活动695.7(2,919.0)168.5 173.6 178.5应付帐款2,669.2 2,959.6 2,773.3 2,648.7 2,516.2投资性现金流45.7(3,569.0) (431.5) (426.4) (421.5)其他短期负债2,964.2 1,870.1 100.9 100.9 100.9总短期负债6,642.8 5,851.5 3,896.0 3,771.4 3,638.9负债变化0.0 12.4 0.00.00.0递延税项负债192.3 279.1 279.1 279.1 279.1股本变化0.00.00.01.02.0其他负债股息(702.5) (560.7) (678.9) (704.3) (737.4)总负债6,865.4 6,177.2 4,221.6 4,097.1 3,964.6其他融资活动(151.1) (843.7)0.0(1.0) (2.0)少数股东权益6.66.76.76.76.7融资性现金流(853.6) (1,392.0) (678.9) (704.3) (737.4)股