2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 诺邦股份（603238.SH） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/24 当前股价(元) 11.88 一年最高最低(元) 18.41/9.96 总市值(亿元) 21.09 流通市值(亿元) 21.09 总股本(亿股) 1.78 流通股本(亿股) 1.78 近3个月换手率(%) 49.86 股价走势图 数据来源：聚源 《无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好—公司首次覆盖报告》-2023.8.21 2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%），实现归母/扣非归母净利润0.31/0.26亿元，同增41.93%/158.73%；2023Q1/2023Q2营收分别同增18.66%/20.95%，归母净利润分别同增35.58%/45.41%。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍，维持“买入”评级。  收入拆分：卷材&制品业务稳步恢复增长，看好下半年持续改善 分产品看，卷材&制品业务稳步恢复增长。2023H1卷材/制品分别实现营收3.54/5.00亿元，同比+25.23%/+16.15%；制品业务分公司来看，邦怡2023H1收入为0.38亿元（-19.51%）；国光（含纳奇科等）2023H1实现收入4.65亿元（+19.98%），其中湿巾主业实现营收2.35亿元（+19.40%）。分区域看，境内外主营销售均恢复增长，境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元，分别同增34.4%/9.9%，境内收入占比为45.16%（+4.92pct）。看好国光持续深耕湿巾代工业务，保持较快增长；小植家具备差异化和供应链优势，有望打造爆品打开市场。  盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 盈利能力：2023H1毛/净利率为15.77%/3.54%，分别同比+2.22/+0.55pct，毛利率稳中有升，无纺布行业出清叠加降本增效，盈利能力有望持续回升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。营运能力：截止2023H1末公司存货规模为1.96亿元，同比减少24.4%，存货周转天数48天，同比减少29天。2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元，同比减少51.1%，主要系支付银承保证金增加所致。  风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,519 1,589 1,847 2,078 2,321 YOY(%) -24.4 4.6 16.2 12.5 11.7 归母净利润(百万元) 97 38 70 100 127 YOY(%) -63.8 -61.0 86.4 42.1 26.6 毛利率(%) 23.6 13.8 17.2 19.3 19.7 净利率(%) 6.4 2.4 3.8 4.8 5.5 ROE(%) 7.5 3.4 5.7 7.6 8.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.21 0.40 0.56 0.71 P/E(倍) 22.3 57.1 30.6 21.6 17.0 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-082022-122023-042023-08诺邦股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023H1公司经营稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 ......................................................................................................... 3 2、 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 ................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%） .......................................................................................................................... 3 图2： 2023H1实现归母净利润为0.31亿元（+41.93%） .......................................................................................................... 3 图3： 2023Q1/2023Q2营收同增18.66%/20.95% ......................................................................................................................... 3 图4： 2023Q1/2023Q2归母净利润同增35.58%/45.41% ............................................................................................................. 3 图5： 2023H1卷材&制品业务稳步恢复增长............................................................................................................................... 4 图6： 2023H国光/邦怡分别同比变动+20.0%/-19.5% ................................................................................................................. 4 图7： 2023H1归母净利率为3.54%（+0.55pct） ........................................................................................................................ 5 图8： 2023H1期间费用率为9.36%（-0.95pct） ......................................................................................................................... 5 图9： 2023H1末存货规模较2022年末增加2.69% .................................................................................................................... 5 图10： 2023H1应收账款周转天数同比增加8天 ........................................................................................................................ 5 表1： 2023H1卷材/制品分别同增25.2%/16.1%（单位：亿元） .............................................................................................. 4 表2： 2023H1境内/境外销售分别同增34.4%/9.9%（单位：亿元） ........................................................................................ 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023H1公司经营稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 2023H1公司实现营收8.62亿元（+19.88%），归母净利润0.31亿元（+41.93%），扣非净利润0.26亿元（+158.73%）。 分季度看，2023Q1/2023Q2营收分别为3.98/4.64亿元，同比+18.66%/+20.95%；2023Q1/2023Q2归母净利润分别为0.10/0.20亿元，同比+35.58%/+45.41%。 图1：2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%） 图2：2023H1实现归母净利润为0.31亿元（+41.93%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q1/2023Q2营收同增18.66%/20.95% 图4：2023Q1/2023Q2归母净利润同增35.58%/45.41% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 （1）分产品看：卷材&制品业务稳步恢