2023Q2利润端改善明显，看好库存优化、折扣改善

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 森马服饰（002563.SZ） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 6.13 一年最高最低(元) 7.02/4.39 总市值(亿元) 165.15 流通市值(亿元) 109.11 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 17.80 近3个月换手率(%) 29.68 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复—公司信息更新报告》-2023.5.3 《2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复—公司信息更新报告》-2023.4.6 《Q3零售承压电商仍具韧性，期待新零售体系推进—公司信息更新报告》-2022.11.2 2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收55.60亿元（-1.4%），归母/扣非归母净利润为5.16/4.80亿元，同增393.9%/1818.2%；2023Q1/2023Q2营收分别同增9.29%/9.71%，归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09亿元。公司2023Q2利润端显著改善，库存和折扣持续改善，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.7/13.2/15.6亿元（前值为10.4/13.1/15.5亿元），分别对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为15.4/12.5/10.6倍。我们继续看好公司全域新零售融合，数字化建设赋能线下渠道高效运营，2023年盈利能力逐步改善，维持“买入”评级。  童装服饰销售稳步恢复，线下渠道店效恢复增长&关店趋势放缓 分产品看，童装板块呈现恢复态势。2023H1儿童服饰收入为38.25亿元，同比增长6.34%；休闲服饰收入为16.84亿元，同比下降15.06%；疫后童装呈现稳步恢复态势。分渠道看，线下渠道恢复增长态势。线上渠道：2023H1线上销售为26.07亿元，同比下降6.39%；线下渠道：直营/加盟/联营销售分别为6.70/21.47/0.85亿元，增速分别为+21.97%/+7.41%/-65.57%，线下渠道恢复增长态势，加盟提货的积极性明显提升。从门店数量看，2023H1总店数为8136家，较年初净关店4家；其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店-24/+35/-15家；公司净关店趋势放缓，特别是加盟门店数较年初实现净增加，未来门店零售信心进一步增强。  全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升，营运能力稳步改善 盈利能力：全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升。2023H1公司整体毛利率为44.64%（+3.50pct）；2023H1期间费用率为30.61%（-3.94pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.52/-0.11/-0.26/-1.04pct。营运能力：库存持续优化，现金流恢复健康。截止2023H1末，公司存货规模为31.75亿元（-20.4%），存货周转天数205天（-12天），库龄1年以上的库存占比50.4%，看好下半年库存结构持续优化，库存减少下2023H1资产减值损失同比减少1.59亿元对利润正向贡献。截至2023H1末公司应收账款周转天数为31天（-5天）。2023H1经营活动现金流净额为8.35亿元，同比增加11.27亿元，现金流逐渐恢复健康。  风险提示：全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,420 13,331 14,225 15,489 16,897 YOY(%) 1.4 -13.5 6.7 8.9 9.1 归母净利润(百万元) 1,486 637 1,074 1,320 1,564 YOY(%) 84.5 -57.1 68.6 22.8 18.5 毛利率(%) 42.6 41.3 43.5 44.0 44.5 净利率(%) 9.6 4.8 7.6 8.5 9.3 ROE(%) 12.7 5.6 9.3 11.0 12.3 EPS(摊薄/元) 0.55 0.24 0.40 0.49 0.58 P/E(倍) 11.1 25.9 15.4 12.5 10.6 P/B(倍) 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-082022-122023-042023-08森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023H1公司业绩稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 ......................................................................................................... 3 2、 盈利能力明显提升，营运能力稳步改善................................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2023H1实现营收55.60亿元（-1.44%） ........................................................................................................................... 3 图2： 2023H1实现归母净利润为5.16亿元（+393.94%） ........................................................................................................ 3 图3： 2023Q1/2023Q2营收同比-9.3%/+9.7% .............................................................................................................................. 3 图4： 2023Q2归母净利润同比转亏为盈至2.05亿元 ................................................................................................................. 3 图5： 2023H1归母净利率为9.27%（+7.42pct） ........................................................................................................................ 5 图6： 2023H1期间费用率为30.61%（-3.94pct） ....................................................................................................................... 5 图7： 2023H1末存货同比减少20.4% .......................................................................................................................................... 6 图8： 2023H1应收账款周转天数同比减少5天 .......................................................................................................................... 6 表1： 2023H1儿童服饰/休闲服饰收入分别同比+6.34%/-15.06%（单位：亿元） .................................................................. 3 表2： 2023H1直营/加盟渠道分别同增21.97%/7.41%（单位：亿元） .................................................................................... 4 表3： 2023H1加盟/儿童服饰门店较年初净增加35/53家（单位：家，平方米） .................................................................. 4 表4： 公司各渠道毛利率明显提升（单位：亿元） .................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2023H1公司业绩稳步恢复，2023Q2利润端改善明显 2023H1公司实现营收55.60亿元（-1.4%），归母净利润5.16亿元（+393.9%），扣非归母净利润4.80亿元（+1818.2%）。 分季度看，2023Q1/2023Q2营收分别为30.02/25.58亿元，同比+9.29%/+9.71%；2023Q1/2023Q2归母净利润分别为3.11/2.05亿元，同比+48.85%/增加3.09亿元。 图1：2023H1实现营收5