流水复苏态势向好，折扣库存改善明显

事件：公司发布2023年一季度中国内地业务营运数据，23Q1特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长约20%，折扣7-7.5折，渠道库存周转少于5个月。 主品牌流水增长强劲，复苏态势向好。随着国内疫情影响逐步消除，春节后消费市场复苏强劲，在去年高基数的情况下，23Q1流水同增约20%。分月份来看，1-2月在春节带动下主品牌流水同增中双位数，3月流水同增35%，复苏态势较好，考虑到22Q2疫情带来的低基数，预计23Q2流水增速进一步向好；分渠道来看，伴随线下客流回归，购买率逐步提升，线下流水增速高于线上；拆分成人及儿童业务来看，儿童维持高增态势，童装流水同增超30%，高于整体；分品类来看，公司继续巩固跑步领域优势地位，跑步品类流水增速接近40%，远高于整体流水增速。 折扣率及库销比改善明显。库存方面，23Q1主品牌渠道库存周转约5个月，环比22Q4下降半个月，虽同比22Q1库存周转增多1个月，但整体已逐步回归较为健康的水平，按照目前的去库进度以及流水复苏态势来看，年底前渠道库存恢复4个月的水平可期。折扣方面，23Q1零售折扣约7-7.5折，同比22Q1的7.5折略低，但环比22Q4的7折有所改善，随着终端销售改善下库存的逐步去化、新品销售占比的逐步提升，看好后续折扣继续收窄。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.76/13.87/16.00亿元，对应EPS为0.45/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为19.5/16.5/14.3倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。