流水复苏态势向好，折扣库存改善明显

特步国际(01368) /纺织服饰 /公司点评 /2023.04.16 请阅读最后一页的重要声明！ 流水复苏态势向好，折扣库存改善明显 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-14 收盘价(港元) 9.92 流通股本(亿股) 26.37 每股净资产(港元) 3.14 总股本(亿股) 26.37 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《多品牌战略显效，利润回升可期》 2023-03-27 ❖ 事件：公司发布2023年一季度中国内地业务营运数据，23Q1特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长约 20%，折扣7-7.5折，渠道库存周转少于5个月。 ❖ 主品牌流水增长强劲，复苏态势向好。随着国内疫情影响逐步消除，春节后消费市场复苏强劲，在去年高基数的情况下，23Q1流水同增约20%。分月份来看，1-2月在春节带动下主品牌流水同增中双位数，3月流水同增35%，复苏态势较好，考虑到22Q2疫情带来的低基数，预计23Q2流水增速进一步向好；分渠道来看，伴随线下客流回归，购买率逐步提升，线下流水增速高于线上；拆分成人及儿童业务来看，儿童维持高增态势，童装流水同增超30%，高于整体；分品类来看，公司继续巩固跑步领域优势地位，跑步品类流水增速接近40%，远高于整体流水增速。 ❖ 折扣率及库销比改善明显。库存方面，23Q1主品牌渠道库存周转约5个月，环比22Q4下降半个月，虽同比22Q1库存周转增多1个月，但整体已逐步回归较为健康的水平，按照目前的去库进度以及流水复苏态势来看，年底前渠道库存恢复4个月的水平可期。折扣方面，23Q1零售折扣约7-7.5折，同比22Q1的7.5折略低，但环比22Q4的7折有所改善，随着终端销售改善下库存的逐步去化、新品销售占比的逐步提升，看好后续折扣继续收窄。 ❖ 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.76/13.87/16.00亿元，对应EPS为0.45/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为19.5/16.5/14.3倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,063 12,996 15,174 17,579 20,303 收入增长率(%) 22.58 29.15 16.76 15.85 15.50 归母净利润(百万) 908 922 1,176 1,387 1,600 净利润增长率(%) 77.05 1.47 27.63 17.90 15.38 EPS(元/股) 0.35 0.35 0.45 0.53 0.61 PE 32.94 21.75 19.45 16.50 14.30 ROE(%) 11.46 11.18 12.49 12.83 12.90 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -38%-24%-10%4%19%33%特步国际恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,338 14,256 16,546 19,079 营业收入 12,930 15,124 17,529 20,253 现金 3,414 4,116 4,037 4,623 其他收入 66 50 50 50 应收账款及票据 4,213 5,240 6,446 8,021 营业成本 7,639 8,887 10,239 11,790 存货 2,287 2,156 2,963 2,932 销售费用 2,690 3,100 3,593 4,152 其他 2,424 2,744 3,100 3,503 管理费用 1,454 1,694 1,963 2,268 非流动资产 4,155 4,062 3,970 3,882 研发费用 0 0 0 0 固定资产 1,368 1,326 1,287 1,248 财务费用 106 39 25 26 无形资产 1,763 1,710 1,658 1,609 除税前溢利 1,361 1,713 2,019 2,330 其他 1,025 1,025 1,025 1,025 所得税 449 548 646 746 资产总计 16,494 18,318 20,517 22,961 净利润 912 1,165 1,373 1,584 流动负债 6,645 7,304 8,130 8,990 少数股东损益 -9 -12 -14 -16 短期借款 2,231 2,231 2,231 2,231 归属母公司净利润 922 1,176 1,387 1,600 应付账款及票据 2,772 3,153 3,673 4,187 其他 1,642 1,921 2,226 2,572 EBIT 1,213 1,493 1,783 2,093 非流动负债 1,542 1,542 1,542 1,542 EBITDA 1,463 1,587 1,875 2,181 长期债务 1,005 1,005 1,005 1,005 EPS（元） 0.35 0.45 0.53 0.61 其他 537 537 537 537 负债合计 8,187 8,847 9,672 10,532 普通股股本 23 23 23 23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 8,678 9,854 11,241 12,842 成长能力 归属母公司股东权益 8,244 9,421 10,807 12,408 营业收入 29.13% 16.97% 15.90% 15.54% 少数股东权益 63 51 37 21 归属母公司净利润 1.47% 27.63% 17.90% 15.38% 股东权益合计 8,307 9,471 10,845 12,429 获利能力 负债和股东权益 16,494 18,318 20,517 22,961 毛利率 40.92% 41.24% 41.59% 41.79% 销售净利率 7.13% 7.78% 7.91% 7.90% 现金流量表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.18% 12.49% 12.83% 12.90% 经营活动现金流 572 550 -232 429 ROIC 7.05% 7.99% 8.61% 9.08% 净利润 922 1,176 1,387 1,600 偿债能力 少数股东权益 -9 -12 -14 -16 资产负债率 49.64% 48.29% 47.14% 45.87% 折旧摊销 250 94 91 88 净负债比率 -2.15% -9.29% -7.39% -11.16% 营运资金变动及其他 -590 -708 -1,697 -1,243 流动比率 1.86 1.95 2.04 2.12 速动比率 1.42 1.56 1.57 1.69 投资活动现金流 -873 259 261 264 营运能力 资本支出 -379 0 0 0 总资产周转率 0.83 0.87 0.90 0.93 其他投资 -494 259 261 264 应收账款周转率 3.34 3.20 3.00 2.80 应付账款周转率 2.98 3.00 3.00 3.00 筹资活动现金流 -236 -107 -107 -107 每股指标（元） 借款增加 698 0 0 0 每股收益 0.35 0.45 0.53 0.61 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.22 0.21 -0.09 0.16 已付股利 -550 -107 -107 -107 每股净资产 3.13 3.57 4.10 4.71 其他 -384 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -516 702 -79 586 P/E 21.75 19.45 16.50 14.30 P/B 2.43 2.43 2.12 1.84 EV/EBITDA 13.58 13.87 11.78 9.86 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进